Mengapa Tom Lee melihat pemulihan kripto selepas likuidasi AS$19 bilion

Pandangan bullish Tom Lee untuk tempoh 12 bulan bukan sekadar andaian bahawa harga akan melantun selepas jualan besar-besaran. Hujahnya mengaitkan tiga perkara: pembersihan leveraj yang luar biasa besar mungkin menjadikan pasaran kurang rapuh, kitaran empat tahun yang sering diperhatikan pedagang mungkin hampir ke paras rendah, dan tokenisasi bersama penyertaan institusi boleh membina asas permintaan yang lebih kukuh. Namun, bukti yang ada menyokong bahawa ini ialah pandangan Lee — bukannya pengesahan bahawa pasaran sudah mencecah dasar. 3

Likuidasi AS$19 bilion sebagai titik mula

Lee merujuk kepada 10 Oktober 2025, apabila ancaman tarif 100% terhadap China diikuti likuidasi lebih AS$19 bilion pertaruhan kripto berleveraj dalam satu hari. Pada tafsirannya, jualan paksa itu menyingkirkan kedudukan yang dibiayai dengan pinjaman, iaitu punca yang menjadikan pasaran mudah terdedah kepada kejatuhan lebih besar. 3

Leveraj boleh membesarkan kenaikan dan kejatuhan. Apabila kedudukan telah dilikuidasi, jumlah pertaruhan spekulatif yang sama untuk ditutup secara paksa juga berkurangan. Namun, leveraj yang lebih rendah sahaja tidak membuktikan pembeli baharu sudah masuk, kecairan bertambah baik atau paras harga dasar telah terbentuk.

Kitaran empat tahun: persediaan, bukan alat ramalan tepat

Dalam laporan September 2026 yang menghuraikan komennya, Lee berkata paras rendah bagi kitaran empat tahun kripto yang diperhatikan ramai boleh tiba pada bulan berikutnya — kira-kira Oktober 2026. 3

Ini menjadikan hujah beliau bersifat bertentangan arus. Jangkaan paras rendah tidak bermakna harga tidak boleh turun lagi sebelum itu. Sebaliknya, pandangan Lee ialah pelabur yang menunggu sehingga dasar pasaran benar-benar jelas mungkin sudah terlepas fasa awal pemulihan.

Tetapi corak sejarah bukan hukum tetap. Laporan lain juga menyebut Lee berpandangan penyertaan institusi boleh mengubah, malah memecahkan, kitaran empat tahun tradisional. Ini mewujudkan sedikit percanggahan: kitaran digunakan sebagai panduan masa, sedangkan pengaruhnya sendiri dikatakan semakin pudar. 710

“Musim sejuk kripto mini”, bukan musim sejuk biasa

Lee menyifatkan penyusunan semula leveraj selepas Oktober 2025 sebagai “musim sejuk kripto mini”. Beliau menjangkakan 2026 menjadi tahun pemulihan, dengan kenaikan yang mungkin lebih kukuh pada 2027 dan 2028. 12

Bezanya berbanding musim sejuk kripto terdahulu, menurut rangka fikir ini, ialah kemerosotan semasa berlaku selepas satu episod pengurangan leveraj secara paksa yang tertumpu, bukan semata-mata kerana naratif penerimaan teknologi runtuh untuk tempoh panjang. Pandangan bullish itu mengandaikan kegunaan asas seperti kewangan bertoken dan infrastruktur Ethereum terus berkembang walaupun harga sedang lemah.

Namun ini masih tafsiran, bukannya kesimpulan sebab-akibat yang telah dibuktikan. Likuidasi besar boleh menghapuskan leveraj, tetapi keadaan pasaran boleh kekal lemah atas sebab lain.

Tokenisasi ialah taruhan kenaikan jangka panjang

Hujah struktur terbesar Lee ialah tokenisasi — meletakkan tuntutan atau hak ke atas aset kewangan tradisional pada rangkaian berasaskan blockchain. Beliau menganggarkan bahawa jika kira-kira AS$100 trilion aset dipindahkan ke rantaian, dengan kadar pengambilan ekonomi 1%, ia boleh menyokong sekitar AS$1.1 trilion pendapatan tahunan dan peluang penilaian AS$20 trilion. 3

Ia ialah rangka kerja penilaian, bukan ramalan nilai pasaran sedia ada. Senario tersebut bergantung pada beberapa andaian besar:

• aset tradisional berpindah ke rantaian pada skala yang amat besar;
• penyedia tokenisasi mengekalkan bahagian ekonomi yang bermakna; dan
• aliran tunai itu layak menerima gandaan penilaian yang digunakan dalam anggaran tersebut.

Inilah sebab Lee melihat potensi kenaikan yang jauh lebih besar daripada sekadar dagangan berdasarkan turun naik harga mata wang kripto. Namun, senario ini tidak mengesahkan angka AS$20 trilion itu secara bebas.

Ethereum sebagai pertaruhan infrastruktur

Ethereum berada di tengah-tengah pandangan Lee tentang tempat kewangan dalam rantaian boleh diselesaikan apabila ia berkembang. Cadangan lebih luasnya termasuk pembayaran boleh diprogram yang beroperasi sepanjang masa untuk ejen AI autonomi, berpotensi menggunakan stablecoin dan rangkaian blockchain.

Kes penggunaan pembayaran ejen AI itu masih berpandangan ke hadapan. Laporan yang dibekalkan menyokong penekanan Lee terhadap Ethereum dan tokenisasi, tetapi tidak membuktikan secara bebas bahawa Ethereum akan menjadi lapisan penyelesaian utama bagi ejen autonomi. Ia lebih wajar dilihat sebagai laluan penerimaan yang mungkin berlaku, bukan permintaan yang telah terbukti.

Prestasi relatif boleh menarik institusi

Lee juga berpendapat pulangan kripto yang kuat boleh menjadi pemangkin permintaan dengan sendirinya. Dalam kemas kini BitMine pada penghujung Ogos, beliau berkata Ether mengatasi S&P 500 sebanyak 5,430 mata asas sepanjang suku ketiga hingga Jumaat sebelumnya. Ether, Bitcoin dan Solana pula ialah tiga aset berprestasi terbaik sejak 30 Jun. Beliau berpandangan prestasi relatif itu boleh mendorong institusi menambah pendedahan kepada kripto. 17

Mekanismenya ialah pengejaran prestasi: pelabur institusi yang mempunyai pendedahan terlalu rendah terhadap sesuatu kelas aset mungkin menilai semula peruntukan selepas aset itu mengatasi aset makro pesaing dengan ketara. Ia munasabah, tetapi bersyarat. Institusi juga boleh mengurangkan pendedahan disebabkan turun naik tinggi, keperluan pengimbangan semula portfolio atau perubahan selera risiko.

Kesimpulannya

Pandangan positif Lee bergantung pada tiga idea yang saling menyokong: likuidasi Oktober 2025 membersihkan lebihan spekulasi, kripto menghampiri titik perubahan kitaran, dan penerimaan yang dipacu tokenisasi akhirnya boleh menghasilkan permintaan yang lebih berkekalan. 312

Cara paling berguna untuk membaca kes ini ialah sebagai senario jangka panjang dengan keyakinan tinggi, bukan ramalan tepat untuk menentukan masa beli. Pengurangan leveraj boleh memperbaiki struktur pasaran tetapi tidak menjamin dasar; tarikh kitaran boleh tersasar; manakala permintaan daripada tokenisasi serta pembayaran berkaitan AI masih belum pasti. Hujah ini lebih kukuh sebagai penjelasan mengapa Lee kekal konstruktif ketika pasaran tidak menentu — bukan sebagai isyarat tunggal untuk memasuki pasaran.