Pasaran Bon $100 Bilion Anomali: Kenapa Bon Gred Pelaburan Didagang seperti Bon Sampah

Gelombang Hutang AI: $570 Bilion dan Terus Bertambah

Punca utamanya ialah skala peminjaman berkaitan AI yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Morgan Stanley mengunjurkan terbitan hutang global berkaitan AI akan mencecah hampir $570 bilion pada 2026, meningkat daripada kira-kira $60 bilion dalam tempoh setanding sebelumnya, dengan $236 bilion telah pun diterbitkan menjelang akhir Mei . Goldman Sachs secara berasingan mengira $489 bilion dalam hutang berkaitan AI telah diterbitkan setakat ini sehingga akhir Julai . Syarikat hiperskala Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, dan Oracle diunjurkan secara kolektif membelanjakan kira-kira $805 bilion dalam perbelanjaan modal pada 2026 .

Oracle: Burung Kenari di Dalam Lombong Arang

Oracle adalah kes utama. Syarikat itu kini dalam proses pembinaan pusat data bernilai $250 bilion yang membakar tunai lebih cepat daripada kemampuannya menjana hasil . Pada 9 Julai 2026, S&P Global Ratings menurunkan taraf kredit Oracle daripada BBB kepada BBB- (satu anak tangga di atas sampah), memetik perbelanjaan modal yang jauh melebihi aliran tunai operasi . S&P juga mengenal pasti pergantungan berat kepada seorang pelanggan tunggal, OpenAI, sebagai risiko kredit utama, dengan menyatakan bahawa OpenAI menyumbang kira-kira separuh daripada $638 bilion baki obligasi prestasi Oracle . Moody's mempunyai tinjauan negatif, bermakna pemotongan selanjutnya mungkin berlaku .

Risiko Lata 'Malaikat Jatuh'

Apabila syarikat diturunkan taraf daripada gred pelaburan kepada sampah, ramai pelabur institusi — dana pencen, syarikat insurans, dan mandat hanya-IG — terpaksa menjual, tanpa mengira harga. Bloomberg melaporkan bahawa pasaran kini dalam keadaan berjaga-jaga untuk 'era baru malaikat jatuh' . Kebimbangannya ialah gelombang penurunan taraf rasmi akan mewujudkan lebihan bekalan dalam pasaran hasil tinggi, menghancurkan harga bon sampah dan memaksa spread melebar merentas keseluruhan spektrum kredit . Anggaran JPMorgan bahawa $84 bilion bon boleh jatuh ke status sampah tahun ini (angka yang konsisten dengan skala risiko yang diterangkan merentas pelbagai sumber, walaupun tidak disahkan secara bebas) akan menjadi salah satu gelombang malaikat jatuh terbesar dalam rekod.

Amaran Fitch: Pembetulan AI sebagai Risiko Kredit Utama

Pada 28 Julai, Fitch Ratings menerbitkan Tinjauan Risiko Global Suku Ketiganya, memberi amaran bahawa pembetulan pasaran AI muncul sebagai risiko kredit global utama . Fitch menyatakan bahawa nisbah P/E larasan kitaran S&P 500 menghampiri tahap era dot-com dan bahawa ledakan AI telah menjadi 'terjalin secara mendalam' dengan pasaran modal AS . Implikasinya: kemerosotan dalam penilaian teknologi boleh secara langsung mencetuskan penurunan taraf kredit dan penyebaran spread, menjadikan peristiwa pasaran saham sebagai peristiwa kredit .

Faktor Kepuasan: Spread pada Tahap Terendah Berdekad-dekad

Secara ironisnya, pasaran kredit yang lebih luas kelihatan tenang. Spread gred pelaburan mencapai paras terendah tiga dekad pada awal 2026, dengan spread larasan opsyen Indeks Korporat AS ICE BofA hampir 77–80 mata asas . Spread sampah adalah kira-kira separuh daripada purata sejarahnya pada 2.69 mata peratusan pada akhir Julai . Keketatan ini menyembunyikan kemerosotan asas: pasaran tidak mengambil kira risiko penurunan taraf, menjadikannya terdedah kepada penilaian semula harga secara tiba-tiba .

Bagaimana Faktor-faktor Ini Bergabung Menjadi Krisis Berpotensi

Mekanismenya adalah gelung maklum balas berbilang peringkat:

1. Permintaan perbelanjaan modal AI yang tidak pernah puas memaksa syarikat menerbitkan hutang IG pada kadar rekod, melampaui pasaran.
2. Kunci kira-kira merosot apabila perbelanjaan mengatasi hasil, mencetuskan penurunan taraf kredit (Oracle adalah kes utama).
3. Sebaik sahaja bon berdagang pada spread seperti sampah, pasaran secara efektif telah pun 'menandakan harga mereka,' tetapi pencetus taraf sebenar belum berlaku lagi.
4. Apabila penurunan taraf rasmi datang, penjualan paksa oleh pelabur hanya-IG mewujudkan lebihan bekalan dalam pasaran hasil tinggi, menghancurkan harga bon sampah dan memaksa spread melebar merentasi keseluruhan spektrum kredit.
5. Penilaian semula harga ini menjadikannya lebih mahal untuk semua syarikat — termasuk firma bukan AI — untuk membiayai semula, mengetatkan keadaan kewangan secara meluas.

Amaran Fitch bahawa pembetulan AI kini merupakan risiko kredit global peringkat teratas merasmikan apa yang telah diisyaratkan oleh $100 bilion bon IG yang berdagang seperti sampah dan penurunan taraf Oracle: garis antara gred pelaburan dan sampah sedang terhakis dalam masa nyata, dan jentera institusi yang mesti menjual apabila garis itu dilintasi boleh mengubah peristiwa penarafan kepada peristiwa kredit yang melata.

Nota mengenai angka JPMorgan $84 bilion: Angka ini disebut dalam pertanyaan penyelidikan asal tetapi tidak dapat disahkan secara bebas dalam sumber yang tersedia. Risiko malaikat jatuh yang lebih luas didokumentasikan dengan baik oleh Bloomberg dan lain-lain, tetapi nombor tepat $84 bilion harus disahkan terhadap penyelidikan asal JPMorgan.