Mengapa Dagangan Carry Pasaran Baharu Muncul Terus Menang pada 2026

Dagangan carry pasaran baharu muncul kini menikmati gabungan keadaan pasaran yang jarang berlaku: perbezaan kadar faedah yang besar, turun naik mata wang asing yang rendah, kos pembiayaan dolar yang masih terkawal dan permintaan berterusan terhadap aset berpulangan tinggi.

Indeks Bloomberg yang menjejaki lapan mata wang pasaran baharu muncul telah mencatat pulangan sekitar 22% sejak akhir 2024, selain memberikan pulangan positif selama tujuh suku berturut-turut — rentetan kemenangan paling panjang sejak 2008. 183

Namun, prestasi itu tidak bermakna strategi ini bebas risiko. Dagangan carry biasanya mengumpul pendapatan secara beransur-ansur, tetapi boleh mengalami kerugian besar dalam masa singkat apabila mata wang pembiayaan mengukuh, turun naik melonjak atau pelabur berlumba-lumba mengurangkan posisi berleveraj.

Bagaimana dagangan carry berfungsi

Dalam dagangan carry yang dibiayai dolar, pelabur lazimnya meminjam atau menjual dolar sebelum membeli mata wang pasaran baharu muncul yang menawarkan kadar lebih tinggi, atau membeli bon dalam mata wang tempatan.

Pulangan strategi ini mempunyai dua komponen utama:

• Carry: kelebihan faedah atau hasil yang diterima daripada aset pasaran baharu muncul.
• Prestasi mata wang: keuntungan atau kerugian akibat pergerakan mata wang pasaran baharu muncul berbanding dolar.

Perbezaan hasil boleh kelihatan amat menarik, tetapi ia bukan keuntungan yang dijamin. Jika mata wang tersebut susut cukup banyak, kerugian pertukaran asing boleh menghapuskan pendapatan faedah.

Pasaran mata wang yang tenang turut menjadikan strategi ini lebih mudah dipertahankan. Apabila turun naik mata wang sebenar dan tersirat rendah, perubahan harian lebih kecil dan kos melindung nilai mungkin turut berkurang. Bloomberg melaporkan pada Jun bahawa peningkatan turun naik dolar serta jangkaan kadar faedah Rizab Persekutuan AS yang lebih tinggi sudah mula menekan strategi ini. 9

Mengapa strategi ini berjaya

Jurang hasil yang luas menyediakan pendapatan besar

Kadar faedah tempatan yang tinggi merupakan tarikan utama. Bloomberg melaporkan bahawa kadar dan hasil bon lira Turki mencecah sekitar 40% atau lebih pada beberapa ketika — jauh melebihi kos pinjaman dalam mata wang pembiayaan berkadar rendah. Jurang ini boleh menghasilkan carry yang besar selagi susut nilai lira tidak mengatasi pendapatan tersebut. 3

Namun, Turki juga menunjukkan mengapa hasil nominal tidak wajar dilihat secara berasingan. Goldman Sachs kemudiannya menjangka lira susut berbanding dolar pada kadar tahunan sekitar pertengahan 20%, ketika pembuat dasar memberi keutamaan kepada penstabilan imbangan luaran. Susut nilai yang lebih pantas boleh menghakis sebahagian besar kelebihan hasil nominal. 10

Turun naik rendah menggalakkan pengambilan risiko

Posisi carry lebih selesa dipegang apabila mata wang bergerak dalam julat sempit dan pasaran global kekal teratur. Strategi ini bukan hanya bergantung pada jurang kadar faedah, tetapi juga pada kesediaan pelabur mengekalkan pendedahan kepada aset berisiko.

Kejutan turun naik boleh memaksa pedagang berleveraj menutup posisi secara serentak. Akibatnya, strategi yang biasanya menjana pendapatan perlahan boleh bertukar menjadi kerugian pantas.

Pembubaran dagangan carry yen pada Ogos 2024 memberikan contoh terkini. Bank for International Settlements berkata perubahan jangkaan terhadap kadar faedah dan lonjakan turun naik telah mempercepat proses pengurangan leverage, dengan dagangan carry mata wang — khususnya yang dibiayai yen — antara strategi yang paling teruk terjejas. 5054

Aliran modal asing boleh menguatkan kenaikan

Kemasukan modal boleh menyokong mata wang dan pasaran bon tempatan pada masa yang sama. Di Turki, pelabur antarabangsa kembali apabila kadar faedah yang tinggi, keadaan pasaran yang bertambah baik dan ketidakpastian geopolitik yang berkurang meningkatkan daya tarikan dagangan tersebut.

Bloomberg melaporkan kira-kira AS$30 bilion dalam posisi carry pertukaran asing dan sekitar AS$15 bilion pelaburan asing dalam bon mata wang tempatan, berdasarkan maklumat daripada individu yang mengetahui aliran tersebut. 6

Mekanisme ini boleh membentuk kitaran yang saling menguatkan: aliran masuk menaikkan nilai aset dan mata wang tempatan, sekali gus meningkatkan keuntungan berdasarkan harga pasaran dan menggalakkan peruntukan tambahan. Proses yang sama boleh berlaku secara terbalik apabila pelabur mula keluar.

Strategi ini menyesuaikan diri apabila dolar berubah

Dolar merupakan mata wang pembiayaan penting, tetapi bukan satu-satunya pilihan. Apabila dolar mengukuh pada pertengahan 2026, sesetengah pengurus dana beralih kepada euro dan dolar Australia untuk membiayai posisi pasaran baharu muncul.

Morgan Stanley juga mengesyorkan pelabur menzahirkan pandangan positif terhadap mata wang negara membangun berbanding bakul mata wang yang lebih luas, termasuk dolar, euro dan yen. 5

Fleksibiliti ini membantu mengekalkan daya tarikan tema carry pasaran baharu muncul walaupun posisi yang dibiayai sepenuhnya oleh dolar menjadi kurang menarik.

Apa kata institusi kewangan utama?

Pandangan institusi secara umum adalah positif, tetapi ia bukan sokongan tanpa syarat terhadap semua mata wang berpulangan tinggi.

• PGIM: Cathy Hepworth, ketua pasukan hutang pasaran baharu muncul PGIM, menyifatkan carry sebagai tema dengan keyakinan tertinggi beliau, dengan berkata: “Carry, carry, carry.” Kenyataan itu menekankan peluang pendapatan yang kukuh, bukan bermaksud risiko mata wang telah hilang. 3

• Goldman Sachs: Goldman berkata latar global untuk dagangan carry adalah yang paling menarik dalam tempoh lebih dua dekad dan menggemari mata wang seperti yen, franc Swiss dan euro sebagai mata wang pembiayaan. Namun, pandangannya terhadap Turki lebih berhati-hati kerana kejatuhan lira yang lebih pantas boleh mengurangkan ganjaran dagangan tersebut dengan ketara. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley antara bank yang menjangka kenaikan pada awal 2026 dapat diteruskan. Bagaimanapun, bank itu telah memberi amaran bahawa dagangan lira semakin sesak dan lebih terdedah apabila susut nilainya bertambah pantas. 1115

• Bank of America: Bank of America turut melihat ruang untuk kenaikan carry yang lebih luas berlanjutan pada awal 2026. Pendirian terhadap Turki menjadi lebih defensif apabila kejutan harga minyak mengancam meningkatkan bil import negara itu dan mempercepat kerugian lira. Bloomberg melaporkan Bank of America dan Barclays meninggalkan posisi menaik terhadap lira dalam keadaan tersebut. 1112

Perbezaan ini penting: konsensus lebih positif terhadap carry pasaran baharu muncul yang dipelbagaikan berbanding posisi tertumpu pada satu mata wang berpulangan tinggi.

Apa yang boleh membalikkan keuntungan?

Rizab Persekutuan AS lebih agresif atau dolar mengukuh

Hasil bon AS yang lebih tinggi atau kenaikan dolar yang lebih mendadak akan meningkatkan kos pembiayaan dolar dan mengecilkan kelebihan hasil sebenar. Walaupun kadar tempatan kekal tinggi, perubahan mata wang boleh mengatasi pendapatan yang dijana oleh posisi tersebut.

Bloomberg mengenal pasti peningkatan turun naik dolar dan jangkaan kadar Rizab Persekutuan yang lebih tinggi sebagai ancaman langsung terhadap pulangan carry. 9

Kejutan turun naik dan pengurangan leverage

Dagangan ini amat terdedah apabila pelabur mengurangkan leverage secara serentak. Episod penghindaran risiko boleh mengukuhkan mata wang pembiayaan, melemahkan mata wang pasaran baharu muncul dan meningkatkan tekanan margin pada masa yang sama.

Pengalaman pembubaran dagangan yen pada 2024 menunjukkan betapa pantasnya faktor-faktor ini boleh bergabung. 4350

Yen mengukuh atau campur tangan rasmi

Yen yang lebih kukuh boleh menjadikan posisi yang dibiayai yen lebih mahal untuk dikekalkan. Tindakan bank pusat juga boleh mengubah andaian asas di sebalik strategi tersebut.

Carry pasaran baharu muncul kekal berdaya tahan selepas campur tangan mata wang bersama AS-Jepun pada Ogos 2026, tetapi Bloomberg berkata tindakan itu telah mengurangkan daya tarikan strategi yang dibiayai yen. 8

Kejutan minyak dan geopolitik

Bagi ekonomi pengimport minyak, kenaikan harga tenaga secara mendadak boleh memburukkan imbangan perdagangan dan meningkatkan tekanan terhadap mata wang. Episod minyak Turki pada 2026 menunjukkan bagaimana bil import yang lebih tinggi boleh mengancam posisi carry lira yang sebelum itu amat menguntungkan, lalu mendorong bank-bank besar berundur. 12

Susut nilai mata wang yang lebih pantas atau perubahan dasar domestik

Hasil nominal yang tinggi tidak mencukupi jika pembuat dasar membenarkan susut nilai yang lebih pantas atau pelabur mula mempersoalkan ketahanan kerangka dasar negara tersebut.

Unjuran Goldman terhadap lira dan amaran Morgan Stanley mengenai posisi yang terlalu sesak menunjukkan bahawa laluan mata wang sama pentingnya dengan perbezaan kadar faedah. 1015

Kesimpulan untuk pelabur

Kenaikan dagangan carry pasaran baharu muncul berlaku kerana beberapa keadaan yang memihak muncul serentak: hasil tinggi, pasaran mata wang yang agak tenang, selera risiko yang kukuh, aliran modal asing dan latar mata wang pembiayaan yang masih terkawal.

Hasilnya ialah rentetan prestasi luar biasa — pulangan sekitar 22% sejak akhir 2024 dan tujuh suku positif berturut-turut. 18

Tetapi strategi ini bersifat bersyarat, bukannya kekal. Antara petunjuk amaran utama yang perlu dipantau ialah:

• kenaikan berterusan dolar atau yen;
• peningkatan turun naik mata wang tersirat;
• perubahan jangkaan terhadap dasar Rizab Persekutuan atau Bank of Japan;
• kelemahan aliran portfolio asing;
• kenaikan mendadak harga minyak; dan
• tanda-tanda pembuat dasar tempatan membenarkan susut nilai mata wang yang lebih pantas.

Kesimpulan paling jelas daripada pandangan institusi bukan sekadar “carry sudah kembali”. Sebaliknya, carry pasaran baharu muncul yang dipelbagaikan masih menarik selagi turun naik dan keadaan pembiayaan kekal baik. Posisi satu mata wang yang terlalu sesak — khususnya lira Turki — boleh berubah arah dengan cepat apabila latar makroekonomi bertukar.