Mengapa pasaran hampir pasti menjangka kenaikan kadar ECB pada September?

Pasaran kini menganggap kenaikan kadar oleh Bank Pusat Eropah (ECB) pada September hampir sebagai senario asas. Petunjuk pasaran terkini menunjukkan kebarangkalian sekitar 95% untuk kenaikan 25 mata asas, yang akan membawa kadar deposit ECB daripada 2.25% kepada 2.50% pada 10 September 2026.1314 Jika terlaksana, ia menjadi kenaikan kadar kedua tahun ini selepas langkah ECB pada Jun.

Penilaian semula ini didorong oleh gabungan yang tidak selesa bagi pembuat dasar: kos tenaga telah menjauhkan inflasi daripada sasaran ECB sebanyak 2%, manakala aktiviti ekonomi kekal cukup berdaya tahan untuk membolehkan pengetatan lanjut. Bagi pasaran mata wang, keadaan ini mewujudkan latar dasar relatif yang lebih memihak kepada euro — walaupun euro masih sangat sensitif terhadap data AS dan komunikasi bank pusat.

Mengapa kenaikan September hampir sepenuhnya sudah diambil kira

Inflasi tenaga berubah menjadi masalah dasar yang berpanjangan

Pencetus segera ialah kejutan tenaga yang berkait dengan konflik berpanjangan di Timur Tengah. ECB mengekalkan kadar deposit pada 2.25% pada Julai, tetapi berkata pihaknya memantau intensiti dan tempoh kejutan itu, termasuk kesan tidak langsung serta kesan pusingan kedua terhadap harga.5 Bahasa ini membiarkan ruang untuk pengetatan lanjut, bukannya menganggap kenaikan harga tenaga sebagai gangguan sementara kepada inflasi utama.

Kebimbangan utama ialah kos tenaga yang lebih tinggi boleh merebak kepada harga lain dan menyebabkan inflasi kekal melebihi sasaran lebih lama. Tinjauan Reuters pada Ogos mendapati 57 daripada 69 ahli ekonomi menjangka kenaikan 25 mata asas pada September, yang akan membawa kadar deposit kepada 2.50%.3 Laporan ECB sebelum ini juga menunjukkan pasaran menjangka kenaikan pada Jun diikuti satu lagi langkah pada September, manakala jumlah kenaikan seterusnya berubah mengikut pergerakan harga minyak.1

Data inflasi mengukuhkan kebimbangan tersebut. Tinjauan Reuters pada Jun melaporkan inflasi zon euro berada pada 3.2% pada Mei, manakala inflasi teras — yang tidak termasuk tenaga dan makanan — mencapai 2.5%. Ini menunjukkan kejutan tersebut mula merebak melangkaui komponen tenaga dan makanan.4 Satu lagi tinjauan Reuters menyatakan inflasi zon euro telah mencecah 2.9%, dengan harga minyak kekal sekitar 25% lebih tinggi berbanding paras sebelum perang.3

Aktiviti ekonomi belum cukup lemah untuk menghalang kenaikan kadar

ECB tidak mengetatkan dasar ketika ekonomi digambarkan sebagai sedang merudum. Pakar strategi Nomura berkata keluaran dalam negara kasar (KDNK) zon euro tidak termasuk Ireland berkembang sekitar kadar potensinya walaupun berlaku konflik. Mereka meramalkan inflasi pada 2.8% dan satu lagi kenaikan kadar ECB sebanyak 25 mata asas pada September.8

Ketahanan ini memberikan lebih banyak ruang kepada pembuat dasar untuk menumpukan perhatian kepada risiko inflasi. Ia juga menjelaskan mengapa pasaran mula beralih daripada tafsiran “sekali naik sahaja”. Reuters melaporkan peningkatan pertaruhan bahawa tekanan geopolitik akhirnya boleh mendorong kadar deposit ECB menghampiri 3% menjelang akhir 2027.2 Jangkaan jangka panjang ini masih kurang pasti berbanding langkah September, tetapi ia menunjukkan perubahan dalam penilaian pasaran terhadap hala tuju dasar ECB.

Bagaimana pendirian ECB berbeza daripada Federal Reserve

Perbezaan paling jelas dalam bukti yang tersedia ialah ECB sedang dinilai semula ke arah pengetatan, manakala pasaran menjangka Federal Reserve AS (Fed) kekal berhati-hati dalam tempoh terdekat.

Data inflasi AS yang lebih sederhana memberikan Fed lebih ruang untuk tidak menaikkan kadar dengan segera. Reuters melaporkan pedagang mengurangkan pertaruhan terhadap kenaikan kadar Fed pada September dengan ketara — daripada kebarangkalian tersirat 52.2% seminggu sebelumnya kepada 30.6%.21 Laporan Reuters lain pula menyebut pasaran sedang menetapkan harga untuk tindak balas Fed yang lebih longgar selepas data ekonomi yang lebih lemah.18

Perbezaan ini penting kerana kadar pertukaran dipengaruhi oleh hala tuju jangkaan kadar faedah, bukan sekadar paras kadar semasa. Jika jangkaan terhadap ECB bergerak lebih tinggi sementara jangkaan terhadap Fed kekal atau menurun, dolar kehilangan sebahagian daripada kelebihan hasil jangka pendeknya. Keadaan itu boleh menyokong euro walaupun pertumbuhan Eropah tidak begitu kukuh.

Bukti yang diberikan lebih kukuh untuk perbandingan ECB-Fed berbanding dakwaan terperinci tentang hala tuju dasar Bank of England. Sterling memang pernah melemah berbanding euro dan dolar dalam tempoh yang diliputi sumber, tetapi bukti yang tersedia tidak mencukupi untuk mengaitkan pergerakan itu secara khusus dengan inflasi UK yang menyejuk atau pertumbuhan yang lebih lemah.1820

Apa maknanya kepada EUR/USD?

Kekuatan euro kebelakangan ini selari dengan kedua-dua sisi perbezaan kadar bergerak memihak kepadanya. ECB dijangka menaikkan kadar sekali lagi, manakala pedagang mengurangkan jangkaan terhadap kenaikan kadar Fed yang terdekat. Euro sempat mencecah paras tertinggi dua bulan berhampiran AS$1.17 sebelum berundur, dan EUR/USD berada sekitar 1.1655 pada 25 Ogos.2028

Pengunduran itu tidak semestinya menandakan pembalikan arah. Ia juga boleh mencerminkan tindakan pelabur mengambil keuntungan atau mengurangkan pendedahan sebelum acara penting AS. Reuters melaporkan dolar jatuh ke paras terendah tiga bulan berbanding euro pada 21 Ogos, ketika euro menyentuh AS$1.1711.20

Oleh itu, kecenderungan jangka pendek masih sedikit memihak kepada euro, tetapi dagangan ini bergantung pada perkembangan acara dan bukanlah laluan sehala. Data inflasi PCE AS bagi Julai akan diterbitkan sejurus sebelum ucapan pengerusi Fed di Jackson Hole. Kedua-duanya menjadi ujian penting terhadap jangkaan semasa mengenai dasar Fed.26 Ucapan Jackson Hole juga mendapat perhatian pasaran yang lebih besar kerana pelabur mencari petunjuk tentang hasil bon, dasar jangka pendek dan kebebasan Fed.23

Bacaan inflasi AS yang lebih tinggi daripada jangkaan atau mesej Fed yang lebih agresif boleh menghidupkan semula permintaan terhadap dolar. Sebaliknya, bukti bahawa inflasi zon euro kekal tinggi akan mengukuhkan jangkaan kenaikan ECB pada September. Risiko utama khusus kepada euro ialah kejutan penurunan ketara dalam inflasi — terutama jika ia menyebabkan kenaikan kadar seterusnya kelihatan kurang perlu.

Kesimpulan

Pasaran menjangka kenaikan ECB pada September kerana inflasi berkaitan tenaga telah menjadi cukup berterusan untuk memerlukan pengekangan tambahan, sementara aktiviti ekonomi zon euro kekal berdaya tahan. Petunjuk terkini yang dipetik menunjukkan kebarangkalian sekitar 95% untuk kenaikan 25 mata asas kepada 2.50%, sedikit lebih tinggi daripada kebarangkalian kira-kira 93% dalam gambaran pasaran asal.1314

Bagi EUR/USD, sokongan utama datang daripada penilaian semula dasar relatif: ECB yang lebih tegas berbanding Fed yang lebih berhati-hati mengurangkan kelebihan kadar yang dijangka dimiliki dolar. Ini menyokong euro, tetapi data PCE AS dan komunikasi di Jackson Hole boleh mencetuskan pergerakan sementara yang besar. Pandangan positif terhadap euro kekal munasabah selagi inflasi zon euro tidak jatuh jauh di bawah jangkaan atau Fed tidak secara mengejut memberi isyarat laluan pengetatan yang lebih agresif.