Hasil Bon Global Naik: Minyak, Jangkaan Kenaikan Kadar dan Kesan Limpahan Jepun

Hasil bon kerajaan jangka panjang meningkat di pasaran utama kerana pelabur sedang menilai semula dua perkara: hala tuju kadar faedah jangka pendek, dan pulangan tambahan yang perlu dibayar untuk memegang bon selama bertahun-tahun atau beberapa dekad.

Pencetus terdekatnya ialah kejutan inflasi yang dipacu tenaga. Namun persoalan lebih besar ialah sama ada kejutan itu akan mengekalkan dasar monetari ketat lebih lama, sambil mengurangkan permintaan terhadap bon kerajaan berdurasi panjang.

Di Amerika Syarikat, hasil Perbendaharaan AS 10 tahun — penanda aras utama pasaran bon — mencecah 4.95% pada 10 September, menurut keluaran harian H.15 Rizab Persekutuan. 17 Di Jepun, hasil bon kerajaan 10 tahun yang melepasi 3% menjadi penting di peringkat global kerana ia menjadikan aset domestik lebih kompetitif berbanding bon asing bagi pelabur Jepun. 33

Punca utama: jangkaan inflasi dinilai semula

Gangguan minyak dan perkapalan yang berkait dengan konflik di Asia Barat telah menaikkan kos tenaga. Brent diniagakan pada AS$104.32 setong pada 14 September, manakala emas sekitar AS$4,356 satu auns. 20 Harga minyak yang tinggi menaikkan inflasi utama secara langsung. Ia boleh menjadi masalah yang lebih berpanjangan jika kesannya merebak kepada penetapan gaji, harga perkhidmatan, atau jangkaan inflasi isi rumah dan perniagaan.

Bagi pasaran bon, hasil jangka panjang bukan sekadar ramalan kadar dasar semasa. Ia mencerminkan jangkaan kadar faedah jangka pendek pada masa hadapan, inflasi yang dijangka, serta premium tempoh — iaitu pulangan tambahan yang dituntut pelabur bagi menanggung risiko tempoh, inflasi, bekalan bon dan kecairan. Apabila pasaran menjangka inflasi mungkin berlarutan, hasil bon jangka panjang boleh naik sebelum bank pusat benar-benar menaikkan kadar.

Itulah sebab tekanan serupa boleh berlaku serentak pada bon Perbendaharaan AS, bon kerajaan Jerman, gilt United Kingdom dan hutang pasaran sedang pesat membangun: kadar diskaun global sedang bergerak lebih tinggi.

Kenaikan kadar ECB dalam kitaran pengetatan ini

Pada 10 September, Bank Pusat Eropah (ECB) menaikkan tiga kadar faedah utamanya sebanyak 25 mata asas, menjadikan kadar kemudahan deposit 2.50%. ECB menyatakan konflik di Asia Barat terus mencetuskan tekanan inflasi, dan inflasi berkemungkinan kekal jauh melebihi sasaran 2% untuk tempoh yang panjang. Unjuran asas kakitangannya meletakkan inflasi utama pada purata 3.0% bagi 2026, 2.5% bagi 2027 dan 2.1% bagi 2028. 1

Kenaikan kadar tidak dapat memulihkan bekalan tenaga yang terganggu. Sebaliknya, tujuannya adalah untuk mengehadkan risiko kejutan harga tenaga luar berubah menjadi inflasi domestik yang berkekalan. Reuters melaporkan inflasi zon euro telah melonjak jauh melebihi 3%, dipacu oleh kos tenaga lebih tinggi, sementara penggubal dasar melihat risiko kenaikan inflasi. 3

ECB turut membuka ruang bagi pengetatan lanjut jika kos tenaga terus menolak harga lain ke atas. 2 Bagi pelabur bon, isyarat ini menyokong pandangan bahawa kadar dasar mungkin kekal ketat lebih lama daripada jangkaan sebelumnya.

Apa yang pasaran jangkakan daripada Fed dan BOJ

Menjelang mesyuarat masing-masing, pasaran cenderung menjangka Rizab Persekutuan AS (Fed) menaikkan kadar 25 mata asas, daripada julat sasaran 3.50%–3.75% kepada 3.75%–4.00%, walaupun keputusan itu belum dianggap pasti. 1820 Soalnya bukan hanya sama ada Fed akan menaikkan kadar, tetapi sama ada panduannya akan menyifatkan kejutan minyak sebagai sementara atau memberi isyarat dasar “lebih tinggi untuk lebih lama”.

Pasaran juga menjangkakan Bank of Japan (BOJ) menaikkan kadar daripada 1.00% kepada 1.25%. Reuters melaporkan pasaran hampir pasti akan berlaku langkah pada September, dan swap telah mengambil kira kadar mencapai 1.5% menjelang Januari. 18 Laluan ini luar biasa penting kerana Jepun sekian lama menjadi sumber pembiayaan kos rendah serta permintaan rentas sempadan terhadap bon.

Mengapa Jepun boleh menolak hasil bon global lebih tinggi

Hasil bon kerajaan Jepun (JGB) 10 tahun yang melepasi 3% memberi isyarat kemungkinan perubahan dalam aliran modal global. Reuters menyifatkan paras itu sebagai ambang tiga dekad dan melaporkan bahawa pulangan domestik yang lebih tinggi mula menarik modal pulang ke Jepun. Data rasmi yang dipetik menunjukkan pelabur Jepun telah menjual bersih ¥3 trilion dalam hutang luar negara. 33

Mekanismenya adalah seperti berikut:

1. Hasil JGB yang lebih tinggi mengukuhkan alasan untuk memegang bon domestik. Bank, syarikat insurans dan dana pencen Jepun kurang terdorong memegang bon kerajaan asing apabila pulangan di dalam negara meningkat.
2. Penghantaran pulang modal boleh mengurangkan permintaan marginal terhadap hutang asing. Jika pelabur Jepun menjual bon luar negara atau menyalurkan wang baharu ke JGB, pasaran seperti Perbendaharaan AS dan bon kerajaan lain mungkin perlu menawarkan hasil lebih tinggi untuk menarik pembeli.
3. Yen yang lebih kukuh memberi tekanan kepada carry trade. Urus niaga yen carry trade melibatkan pinjaman yen pada kos rendah untuk dilaburkan dalam mata wang atau aset lain yang memberikan pulangan lebih tinggi. Kadar Jepun yang meningkat menjadikan pembiayaan itu lebih mahal; pengukuhan yen pula menaikkan kos membayar balik pinjaman yen apabila dinilai dalam mata wang asing.

Reuters melaporkan lonjakan yen sudah mendorong pedagang menutup kedudukan carry trade ketika mereka bersedia menghadapi keputusan bank pusat di Jepun dan Amerika Syarikat. 34 Pelarasan yang teratur terutama akan mengubah harga kos pembiayaan. Namun, penutupan kedudukan secara tidak teratur boleh mencetuskan penjualan aset cair, termasuk bon kerajaan, ekuiti dan hutang pasaran sedang pesat membangun.

Implikasi kepada pasaran sedang pesat membangun

Pasaran sedang pesat membangun terdedah melalui mata wang, aliran portfolio asing dan kos pinjaman. Jika hasil global meningkat dan carry trade yen mengecil, pelabur mungkin mengurangkan pegangan aset berisiko atau menuntut hasil yang lebih tinggi untuk memegangnya.

Keadaan yang lazimnya lebih terdedah ialah negara yang memerlukan pembiayaan luar besar, mempunyai pemilikan asing yang tinggi dalam hutang tempatan, simpanan pertukaran asing yang terhad, atau hutang yang banyak berkait dolar AS atau yen. Hasil bon tempatan yang lebih tinggi boleh membantu mengekalkan permintaan pelabur, tetapi pada masa sama menaikkan kos pembiayaan semula kerajaan dan syarikat.

Kesannya tidak akan seragam. Pengeksport komoditi mungkin menerima sedikit manfaat daripada harga tenaga yang lebih tinggi, manakala negara yang mempunyai rangka dasar yang kukuh dan pasaran bon mata wang tempatan yang mendalam mungkin lebih berupaya menyerap turun naik. Namun, pengunduran meluas kecairan yang dibiayai yen Jepun akan mengetatkan keadaan kewangan melangkaui sempadan Jepun.

Isyarat yang diperhatikan pelabur

Rizab Persekutuan AS: Pelabur mahu melihat sama ada Fed mengesahkan kenaikan suku mata yang dijangkakan dan, yang lebih penting, sama ada unjuran serta bahasanya memberi petunjuk pengetatan lanjut. Bezanya antara kejutan minyak sementara dengan inflasi yang berterusan adalah penentu penting kepada hala tuju hasil Perbendaharaan AS. 18

Bank of Japan: Isyarat utama ialah sama ada kenaikan kepada 1.25% dibentangkan sebagai jeda atau satu lagi langkah dalam proses normalisasi. Jangkaan terhadap mesyuarat BOJ seterusnya dan kemungkinan kadar menghampiri 1.5% sama penting dengan keputusan segera. 18

ECB: ECB menegaskan tumpuannya untuk mengembalikan inflasi kepada sasaran, sambil mengakui kos tenaga akibat konflik menjadikan prospek lebih tidak menentu. Kenaikan lanjut bergantung pada sama ada kejutan itu merebak menjadi tekanan harga yang lebih meluas. 12

Kesimpulannya

Penjualan bon ini lebih tepat difahami sebagai penilaian semula serentak terhadap inflasi, dasar monetari dan aliran modal. Gangguan tenaga menaikkan risiko inflasi; bank pusat sedang bertindak atau dijangka bertindak; dan pelabur jangka panjang menuntut hasil lebih tinggi untuk menampung ketidakpastian.

Jepun menambah satu lagi saluran global. Hasil JGB yang meningkat dan yen yang lebih kukuh boleh mengurangkan daya tarikan bon asing serta memaksa penutupan kedudukan yang dibiayai yen. Ini tidak menjamin kejadian pasaran yang tidak teratur, tetapi ia meningkatkan risiko harga minyak tinggi, dasar lebih ketat dan permintaan rentas sempadan yang lebih lemah akan saling mengukuhkan. 3334