Aswath Damodaran Takutkan Kejatuhan AI Lebih Buruk Daripada Dot-Com – Ini Sebabnya

Aswath Damodaran, profesor NYU Stern yang terkenal sebagai 'Dekan Penilaian,' memberi amaran bahawa ledakan pelaburan AI membawa risiko yang berbeza secara struktur dan berpotensi lebih berbahaya berbanding kejatuhan dot-com awal 2000-an. Hujah utamanya: kitaran semasa dibina atas infrastruktur fizikal besar-besaran yang dibiayai hutang – bukan syarikat perisian era 1990-an yang dibiayai ekuiti – bermakna kesan pembetulan akan merebak jauh melampaui pasaran saham .

Era Dot-Com Bersifat Ringan Aset dan Dibiayai Ekuiti

Untuk memahami amaran Damodaran, kita perlu lihat semula apa yang menjadikan kejatuhan dot-com masih boleh diuruskan untuk ekonomi secara keseluruhan.

Pada akhir 1990-an, ledakan internet kebanyakannya berkisar tentang perisian dan aplikasi. Perbelanjaan modal adalah minimum. Kebanyakan syarikat dibiayai melalui ekuiti – modal teroka dan tawaran saham awam. Apabila gelembung pecah, pemegang saham menanggung kerugian 80–90%. Kerugian itu menyakitkan bagi pelabur, tetapi ia kekal dalam pasaran ekuiti . Tidak ada mekanisme untuk kerugian merebak ke sistem perbankan atau ekonomi sebenar seperti yang mungkin berlaku hari ini.

AI Adalah Pembinaan Infrastruktur Terbesar Dalam Sejarah – Dan Sebahagian Besar Dibayar Dengan Hutang

Ledakan AI hari ini kelihatan sangat berbeza. Damodaran menyebut kitaran pelaburan semasa sebagai 'perbelanjaan infrastruktur terbesar yang pernah dilihat' . Syarikat teknologi mencurahkan trilion dolar ke pusat data, perkakasan komputasi, grid kuasa, dan sistem air. Ini bukan kod pada pelayan – ia adalah konkrit, kuprum, dan menara penyejuk.

Lebih kritikal, sebahagian besar perbelanjaan ini dibiayai melalui hutang, banyak daripadanya datang dari pasaran kredit persendirian dan bukan bank tradisional . 'Masalah dengan ledakan perbelanjaan modal AI ialah bukan sahaja ia besar, tetapi sebahagian besarnya dibiayai dengan hutang,' kata Damodaran . Jika hasil AI gagal mewajarkan skala pelaburan, syarikat yang sarat dengan hutang boleh menghadapi tekanan dan kemungkiran, dan masalah itu tidak akan kekal terhad kepada syarikat berkenaan. Ia akan merebak ke dana kredit persendirian, pemberi pinjaman, dan sistem kewangan yang lebih luas .

Mengapa Risiko Lebih Buruk: Penularan Melampaui Ekuiti

Damodaran berhujah bahawa akibat pembetulan AI akan lebih teruk kerana tiga sebab utama:

1. Penularan melampaui pasaran ekuiti. Kemungkiran hutang akan menarik ke bawah dana kredit persendirian, bank, dan sistem kredit yang lebih luas – bukan hanya harga saham . Tidak seperti kejatuhan dot-com yang kebanyakannya peristiwa pasaran saham, pembetulan AI boleh mencetuskan tekanan sistem kewangan.

2. Parut makroekonomi. 'Ini menakutkan ekonomi makro jauh lebih daripada ledakan dot-com,' kata Damodaran . Pembinaan pusat data, syarikat kuasa, dan utiliti air semuanya terikat dalam kitaran pelaburan AI. Pengunduran akan beriak melalui pengambilan pekerja, permintaan tenaga, dan pembinaan – menjejaskan ekonomi sebenar, bukan hanya nilai portfolio .

3. Perbelanjaan berlebihan yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Damodaran menyatakan bahawa sebahagian besar ekonomi 'lebih bersifat janji daripada penyampaian sebenar,' dan memberi amaran bahawa 'secara kolektif, kita mungkin berbelanja berlebihan' pada skala yang tidak pernah dilihat .

'Apabila pembetulan tiba,' katanya dalam temu bual Mei 2026, 'ia akan menjadi lebih teruk. Ia akan menjadi lebih meluas. Ia bukan hanya pembetulan syarikat teknologi.'

Skala Perbelanjaan Infrastruktur AI Sungguh Mengejutkan

• Syarikat teknologi global membelanjakan trilion dolar untuk infrastruktur AI bagi meraih kelebihan daya saing .
• Firma utama seperti Meta, Alphabet, dan Oracle menggunakan pasaran bon pada kadar rekod untuk membiayai perbelanjaan modal mereka . Meta sahaja menggunakan pembiayaan berstruktur untuk pusat data bernilai $27 bilion di Louisiana .
• Satu tinjauan Bank of America November 2025 terhadap pengurus dana yang menguruskan $550 bilion aset mendapati bahawa rekod baru responden percaya syarikat terlalu agresif melabur dalam AI – sentimen yang tidak dilihat sejak Ogos 2005 .
• Penganalisis di Man Group, dana lindung nilai dagangan awam terbesar dunia, memberi amaran bahawa lebihan bekalan hutang teknologi boleh menguji selera pasaran bon .

Penganalisis Lain dan Pegawai Juga Melukis Perbandingan Serupa

Damodaran tidak bersendirian dalam membunyikan penggera. Beberapa institusi utama dan penganalisis telah menyuarakan kebimbangan:

• Bank of England (Disember 2025): Memberi amaran bahawa ledakan perbelanjaan AI bernilai berbilion trilion yang dibiayai hutang berisiko terbongkar memandangkan penilaian saham yang 'diregangkan secara material.' Bank pusat itu berkata pembetulan dalam saham AI akan merebak ke pasaran hutang yang lebih luas dan menunjukkan tanda amaran awal dalam swap lalai kredit .
• CNBC (November 2025): Melaporkan bahawa ketakutan pelabur terhadap perbelanjaan modal AI telah merebak ke pasaran bon, kerana kadar penerbitan hutang oleh gergasi teknologi menguji selera pasaran .
• Fortune (November 2025): Menyatakan bahawa pengurus dana global menandakan 'pembalikan bersejarah' dalam sentimen mengenai perbelanjaan korporat, didorong secara khusus oleh kebimbangan perbelanjaan modal AI .

Apa Yang Damodaran Tidak Katakan

Penting untuk memahami apa yang Damodaran tidak hujahkan. Beliau tidak mendakwa bahawa teknologi AI tidak bernilai atau AI akan gagal memberikan nilai ekonomi jangka panjang. Malah, beliau telah mengakui bahawa AI boleh menjadi transformasi . Kebimbangannya adalah mengenai struktur dan pembiayaan kitaran pelaburan, bukan teknologi itu sendiri. Bahaya, pada pandangannya, adalah keyakinan berlebihan dan perbelanjaan modal yang dibiayai hutang telah mewujudkan persediaan di mana sebarang kekecewaan akan diperkuatkan melalui sistem kredit dan ke dalam ekonomi yang lebih luas .

Kesimpulan

Amaran utama Damodaran jelas: ledakan pelaburan AI berbeza daripada era dot-com dengan cara yang menjadikan kemerosotan seterusnya berpotensi lebih teruk. Sifat fizikal perbelanjaan infrastruktur AI yang dibiayai hutang bermakna apabila – bukan jika, pada pandangannya – pembetulan tiba, kesakitan akan menjadi 'lebih meluas.' Pelabur, penggubal dasar, dan pemimpin perniagaan harus memberi perhatian serius kepada kunci kira-kira di belakang pembinaan AI, bukan hanya janji teknologi itu sendiri.