Mengapa Amundi Memilih Bon Perbendaharaan AS Dua Tahun

Amundi dilaporkan menambah Bon Perbendaharaan AS berjangka pendek, terutama nota dua tahun, sebagai perlindungan daripada kemungkinan kejutan minyak yang berpanjangan melemahkan pertumbuhan ekonomi. Ini bukan pertaruhan besar bahawa seluruh pasaran bon kerajaan AS akan melonjak: pandangan pelaburan Amundi bagi September masih hampir neutral terhadap durasi AS secara keseluruhan, memilih sektor lima tahun dan mengekalkan kecenderungan kepada keluk hasil yang lebih curam. 119

Lindung nilai kemelesetan melalui nota dua tahun

Logik strategi ini agak langsung. Harga minyak yang lebih tinggi pada peringkat awal boleh menaikkan jangkaan inflasi dan hasil bon. Namun, jika kos tenaga kekal tinggi untuk tempoh yang lama, ia menghakis kuasa beli pengguna serta menekan margin syarikat yang banyak menggunakan tenaga. Jika kesannya cukup besar hingga memperlahankan ekonomi, pasaran boleh mula menjangkakan Rizab Persekutuan AS (Fed) menurunkan kadar faedah.

Hasil nota Perbendaharaan dua tahun sangat peka terhadap perubahan jangkaan laluan dasar Fed. Apabila pelabur menjangkakan kadar dasar lebih rendah, hasil nota ini lazimnya turun dan harganya naik. Justeru, ia boleh menjadi lindung nilai yang lebih langsung terhadap kemerosotan pertumbuhan akibat kejutan tenaga. 1130

Mengapa lindung nilai ini boleh rugi terlebih dahulu

Reaksi pasaran sejurus lonjakan minyak pada awal September sebenarnya bertentangan dengan apa yang dikehendaki oleh strategi tersebut. Brent meningkat melepasi AS$108 setong dalam minggu itu sebelum mencapai paras tertinggi empat bulan hampir AS$110, lalu menghidupkan semula kebimbangan bahawa inflasi berpunca daripada tenaga akan memaksa bank pusat mengekalkan dasar lebih ketat. 18

Kebimbangan inflasi itu mencetuskan jualan bon global. Bloomberg melaporkan hasil Perbendaharaan dua tahun melonjak paling besar sejak kegawatan pasaran pada April 2025, manakala hasil bon AS 10 tahun menghampiri 5%. 31

Ringkasnya, kedudukan Amundi memerlukan tafsiran pasaran berubah daripada kejutan inflasi kepada kejutan pertumbuhan. Bila perubahan itu berlaku tidak pasti. Lonjakan minyak yang singkat boleh mengekalkan kebimbangan inflasi tanpa cukup menjejaskan ekonomi untuk mewujudkan jangkaan pemotongan kadar.

Bagaimana ia sepadan dengan pandangan bon Amundi

Pandangan pelaburan September Amundi, yang dikaitkan dengan Ketua Pegawai Pelaburan Kumpulan Vincent Mortier dan ketua pendapatan tetap Amaury d'Orsay, menyatakan pendirian hampir neutral terhadap durasi AS. Firma itu memilih segmen lima tahun dan menjangkakan keluk hasil menjadi lebih curam kerana tekanan ke atas hasil bon matang lebih panjang boleh berterusan. 9

Pandangan Julainya turut menyebut data pasaran buruh yang kekal kukuh, inflasi yang melekit dan Fed yang lebih cenderung mengetatkan dasar sebagai sebab untuk mengekalkan pendirian durasi AS hampir neutral, sambil melihat nilai dalam tempoh matang lima tahun. 20

Dalam konteks itu, pembelian nota dua tahun yang dilaporkan lebih tepat dilihat sebagai lindung nilai risiko penurunan yang khusus, bukannya perubahan kepada kedudukan agresif dalam bon berdurasi panjang. Amundi boleh melindungi portfolio daripada kemerosotan pertumbuhan yang mendadak sambil terus berhati-hati terhadap hasil di hujung panjang, yang masih boleh dipengaruhi kebimbangan fiskal, jangkaan inflasi dan premium tempoh.

Minyak mewujudkan dilema dasar monetari

Amundi telah memberi amaran bahawa ketegangan di Timur Tengah dan pergerakan harga minyak boleh menjadikan laluan penurunan inflasi lebih rumit. Penyelidikannya juga menganggarkan minyak yang kekal sekitar AS$100 setong boleh menaikkan inflasi global lebih daripada 0.5 mata peratusan secara purata, manakala setiap kenaikan tambahan AS$10 boleh mengurangkan pertumbuhan global sekitar 0.1 hingga 0.2 mata peratusan. 1822

Dua kesan itu menarik dasar monetari ke arah yang berbeza:

• Saluran inflasi: Kos tenaga lebih tinggi boleh menaikkan inflasi utama dan menyebabkan pelabur menjangkakan kadar faedah kekal tinggi atau meningkat lagi. Hasil bon nominal kemudian cenderung naik.
• Saluran pertumbuhan: Bil bahan api dan tenaga yang lebih tinggi untuk isi rumah, serta keuntungan syarikat yang lebih lemah, boleh mengehadkan perbelanjaan, pengambilan pekerja dan pelaburan. Akhirnya, ini menguatkan alasan untuk pemotongan kadar.

Tempoh serta keluasan kejutan minyak menentukan saluran mana yang lebih dominan. Lonjakan harga yang terkawal lebih cenderung mengekalkan tumpuan kepada inflasi. Tempoh tenaga mahal yang berpanjangan pula lebih berisiko meningkatkan kebarangkalian kemelesetan.

Jangkaan Fed menjadikan strategi itu satu lindung nilai bertentangan arus

Menjelang mesyuarat 15–16 September, jangkaan kadar tidak menunjukkan pelonggaran dasar dalam masa terdekat. Minit mesyuarat Fed pada Julai menyatakan harga pasaran pada horizon lebih panjang telah mengambil kira sepenuhnya kenaikan 25 mata asas menjelang mesyuarat September, walaupun respons median dalam tinjauan Desk New York Fed menjangkakan tiada perubahan kadar dasar pada 2026 atau 2027. 30

Tinjauan Reuters yang dibuat pada 4 hingga 9 September mendapati 65 daripada 93 ahli ekonomi menjangkakan Fed mengekalkan julat sasaran 3.50% hingga 3.75% pada mesyuarat September dan sehingga hujung tahun; selebihnya menjangkakan kenaikan suku mata peratusan. 32

Agar kedudukan dua tahun Amundi berfungsi sebagai lindung nilai kemelesetan, prospek perlu berubah dengan ketara. Pertumbuhan perlu melemah sehingga Fed menilai kelembapan permintaan dan keadaan kewangan yang lebih ketat sebagai risiko yang lebih besar berbanding ancaman inflasi kembali meningkat.

Empat perkara yang akan menentukan hasil strategi ini

1. Berapa lama minyak kekal mahal

Harga minyak yang kekal berhampiran atau melebihi AS$100 setong akan meningkatkan tekanan terhadap pendapatan sebenar isi rumah dan aktiviti perniagaan. Jika harga cepat turun semula, kes kemelesetan menjadi lebih lemah walaupun kejutan inflasi awal masih wujud. 22

2. Tindak balas Fed

Jika pembuat dasar mengutamakan usaha mengembalikan inflasi kepada sasaran, mereka mungkin mengekalkan kadar tinggi atau menaikkannya walaupun pertumbuhan perlahan. Ini tidak memihak kepada nota dua tahun. Sebaliknya, jika Fed melihat permintaan yang melemah sebagai risiko utama, jangkaan pemotongan kadar boleh menurunkan hasil dua tahun. 3032

3. Sama ada inflasi tenaga merebak

Kejutan yang hanya tertumpu pada harga tenaga lebih mudah untuk tidak diberi tindak balas keras oleh bank pusat berbanding kejutan yang merebak kepada jangkaan inflasi dan tekanan harga lebih meluas. Amundi berkata dinamik minyak boleh menjadikan proses penurunan inflasi lebih tidak menentu dan kurang jelas. 18

4. Tekanan terhadap bon Perbendaharaan jangka panjang

Walaupun hasil jangka pendek turun kemudian, hasil bon matang panjang boleh kekal tinggi jika pelabur menuntut pampasan lebih besar bagi risiko fiskal, bekalan bon atau inflasi. Perbezaan ini membantu menerangkan pilihan Amundi terhadap perlindungan jangka pendek yang disasarkan, di samping keutamaan pada tempoh lima tahun dan pandangan keluk hasil yang semakin curam. 9

Mengapa pelabur memerhati langkah Amundi

Amundi mengurus kira-kira €2.58 trilion aset. Oleh itu, pembelian Perbendaharaan AS yang dilaporkan ini penting sebagai isyarat bagaimana pelabur pendapatan tetap besar menimbang risiko inflasi berbanding risiko kemelesetan. 11 Namun, saiz Amundi sahaja tidak menentukan harga bon Perbendaharaan.

Perkembangan pasaran minyak, data inflasi, bekalan bon Perbendaharaan, permintaan global terhadap aset selamat dan—terutamanya—dasar Fed akan menentukan sama ada bon dua tahun menjadi lindung nilai yang berjaya atau terus tertekan.

Inti pati strategi ini: nota Perbendaharaan AS dua tahun bukan pertaruhan bahawa kejutan minyak tidak berbahaya. Ia ialah pertaruhan bahawa kerosakan akhirnya terhadap pertumbuhan mungkin cukup besar untuk mengatasi kesan inflasi awalnya.