Perbandingan dengan Aliran Keluar ETF

Jualan pelombong adalah signifikan tetapi lebih kecil daripada pelarian keluar institusi. ETF Bitcoin spot AS menyaksikan aliran keluar bersih melebihi AS$4.4 bilion sepanjang rentak 13 hari pada Mei–Jun 2026, dan aliran keluar separuh pertama kumulatif melebihi AS$5.4 bilion . Aliran keluar ETF dengan itu mengatasi jualan pelombong kira-kira 2.5–3x dalam nilai dolar. Jumlah dua bulan untuk Mei–Jun sahaja menghampiri AS$6.5 bilion . Walau bagaimanapun, tidak seperti aliran keluar ETF, yang perlahan selepas puncak Jun mereka, jualan pelombong didorong secara struktur dan berkemungkinan berterusan .

Marathon Digital (MARA) – Penjual Dominan

MARA Holdings, pelombong Bitcoin terbesar yang didagangkan secara awam di dunia, menyumbang bahagian terbesar jualan pelombong. Ia menjual 23,093 BTC untuk kira-kira AS$1.63 bilion pada separuh pertama 2026, pada harga purata ~AS$70,631 setiap BTC, menurut pemfailan Form 10-Q pada 6 Ogos . Ini mengurangkan rizab MARA daripada 53,822 BTC kepada 35,577 BTC – pengurangan 34% . Hasil digunakan untuk membayar hutang, membiayai operasi, dan beralih ke arah infrastruktur AI . MARA juga mencatatkan kerugian bersih AS$1.87 bilion untuk tempoh tersebut . Sebahagian besar jualan – 15,133 BTC bernilai hampir AS$1.1 bilion – berlaku pada Mac untuk membeli semula nota boleh tukar . MARA juga memperoleh pinjaman AS$600 juta daripada Coinbase dan Two Prime, dijamin oleh 18,750 BTC, menandakan peralihan daripada pengumpulan tulen kepada strategi perbendaharaan hibrid yang menggunakan kedua-dua jualan dan pinjaman bercagar .

Krisis Keuntungan Pelombong

• Yuran transaksi membentuk hanya 0.69% daripada hasil pelombong setakat 11 Ogos 2026, hampir paras terendah 10 tahun, menurut data Glassnode . Yuran telah berada di bawah 1% daripada hasil pelombong selama hampir setahun . Pengasas bersama Glassnode, Rafael Schultze-Kraft, menyatakan bahawa Bitcoin berada di bawah AS$400 kali terakhir bahagian yuran serendah ini . Satu-satunya angka yang lebih rendah ialah 0.52% pada April 2026 . Yuran transaksi harian Bitcoin jatuh kepada hanya 2.443 BTC pada awal April, turun 69% tahun ke tahun .
• Kos pengeluaran: JPMorgan menganggarkan kos pengeluaran semua-dalam pada kira-kira AS$78,000 setiap BTC setakat Jun 2026 . CoinShares menganggarkan kos tunai purata wajaran dalam kalangan pelombong tersenarai awam pada kira-kira AS$79,995 setiap BTC pada suku ke-4 2025 . Anggaran lain berkisar antara AS$32,000–AS$59,000 pada AS$0.07/kWh tidak termasuk capex, dengan sebaran didorong oleh kecekapan perkakasan . Julat AS$78,000–AS$80,000 kemungkinan mencerminkan kos penuh untuk pengendali yang kurang cekap.
• Harga spot: Bitcoin didagangkan pada paras bawah AS$64,000 pada pertengahan Ogos 2026, turun kira-kira 27% setakat tahun ini dan kira-kira 18% di bawah anggaran kos pengeluaran – bermakna ramai pelombong melombong pada kerugian . JPMorgan menyatakan bahawa Bitcoin didagangkan di bawah anggaran kos perlombongan selama lima bulan berturut-turut, menyebabkan kira-kira satu daripada lima pelombong tidak menguntungkan .

Tinjauan untuk Tekanan Jualan Lanjut

Tinjauan kekal negatif dari segi penawaran atas beberapa sebab:

• Jualan didorong kos struktur: Dengan yuran pada paras terendah dekad dan kos pengeluaran melebihi spot, pelombong tersenarai mempunyai sedikit pilihan selain terus mencairkan BTC untuk menampung perbelanjaan operasi dan perkhidmatan hutang . Hashprice, hasil yang diperoleh pelombong per unit kuasa pengkomputeran, jatuh ke paras terendah pasca-halving dalam lingkungan AS$20-an tinggi per petahash sehari menjelang pertengahan 2026, jauh di bawah ambang pulang modal sekitar AS$35 .
• Aliran keluar ETF: Aliran keluar institusi telah perlahan daripada puncak Jun mereka tetapi kekal sebagai pengaliran berterusan. Aliran keluar separuh pertama berjumlah AS$5.4 bilion . Pegangan institusi Q1 dalam ETF BTC jatuh 17% . Jualan adalah meluas, dengan dana lindung nilai mengurangkan kedudukan sebanyak 31,400 BTC (turun 39%) dan broker mengurangkan sebanyak 18,800 BTC (turun 53%) .
• Pelupusan perbendaharaan korporat: Strategy (sebelum ini MicroStrategy) dan pemegang korporat lain juga telah menjual, menambah bekalan selanjutnya . Strategy menjual Bitcoin buat kali pertama sejak 2022 dalam tempoh yang sama .
• Peralihan MARA: MARA memberi isyarat bahawa ia tidak akan membeli perkakasan perlombongan tambahan dan beralih kepada AI, membayangkan pengumpulan BTC yang berkurangan dan monetisasi perbendaharaan yang berterusan . Syarikat itu mengumumkan bahawa ia tidak akan membeli perkakasan perlombongan tambahan dan sebaliknya beralih ke arah infrastruktur AI, dengan hasil daripada jualan Q1 digunakan untuk mengurangkan jumlah hutang daripada AS$3.3 bilion kepada AS$2.3 bilion, pengurangan 30% .
• Tiada isyarat penyerahan diri – buat masa ini: Penurunan hashrate telah dikawal dan bukannya menunjukkan penyerahan diri pelombong sepenuhnya, menunjukkan jualan adalah teratur tetapi berterusan . Penganalisis Bitcoin Axel Adler Jr. menyatakan bahawa pelombong menghadapi ekonomi yang lebih ketat, namun penurunan hashrate kekal terkawal dan bukannya menunjukkan tanda-tanda penyerahan diri utama . Risikonya ialah penurunan harga selanjutnya boleh mencetuskan pelupusan paksa daripada pengendali yang terlalu leveraj.

Konsensus merentas sumber ialah jualan pelombong, aliran keluar ETF, dan jualan perbendaharaan korporat bersama-sama membentuk lebihan penawaran pelbagai sumber yang berterusan yang terus membebani pemulihan harga Bitcoin melainkan permintaan memecut semula secara material .

Perbandingan dengan Aliran Keluar ETF

Jualan pelombong adalah signifikan tetapi lebih kecil daripada pelarian keluar institusi. ETF Bitcoin spot AS menyaksikan aliran keluar bersih melebihi AS$4.4 bilion sepanjang rentak 13 hari pada Mei–Jun 2026, dan aliran keluar separuh pertama kumulatif melebihi AS$5.4 bilion . Aliran keluar ETF dengan itu mengatasi jualan pelombong kira-kira 2.5–3x dalam nilai dolar. Jumlah dua bulan untuk Mei–Jun sahaja menghampiri AS$6.5 bilion . Walau bagaimanapun, tidak seperti aliran keluar ETF, yang perlahan selepas puncak Jun mereka, jualan pelombong didorong secara struktur dan berkemungkinan berterusan .

Marathon Digital (MARA) – Penjual Dominan

MARA Holdings, pelombong Bitcoin terbesar yang didagangkan secara awam di dunia, menyumbang bahagian terbesar jualan pelombong. Ia menjual 23,093 BTC untuk kira-kira AS$1.63 bilion pada separuh pertama 2026, pada harga purata ~AS$70,631 setiap BTC, menurut pemfailan Form 10-Q pada 6 Ogos . Ini mengurangkan rizab MARA daripada 53,822 BTC kepada 35,577 BTC – pengurangan 34% . Hasil digunakan untuk membayar hutang, membiayai operasi, dan beralih ke arah infrastruktur AI . MARA juga mencatatkan kerugian bersih AS$1.87 bilion untuk tempoh tersebut . Sebahagian besar jualan – 15,133 BTC bernilai hampir AS$1.1 bilion – berlaku pada Mac untuk membeli semula nota boleh tukar . MARA juga memperoleh pinjaman AS$600 juta daripada Coinbase dan Two Prime, dijamin oleh 18,750 BTC, menandakan peralihan daripada pengumpulan tulen kepada strategi perbendaharaan hibrid yang menggunakan kedua-dua jualan dan pinjaman bercagar .

Krisis Keuntungan Pelombong

• Yuran transaksi membentuk hanya 0.69% daripada hasil pelombong setakat 11 Ogos 2026, hampir paras terendah 10 tahun, menurut data Glassnode . Yuran telah berada di bawah 1% daripada hasil pelombong selama hampir setahun . Pengasas bersama Glassnode, Rafael Schultze-Kraft, menyatakan bahawa Bitcoin berada di bawah AS$400 kali terakhir bahagian yuran serendah ini . Satu-satunya angka yang lebih rendah ialah 0.52% pada April 2026 . Yuran transaksi harian Bitcoin jatuh kepada hanya 2.443 BTC pada awal April, turun 69% tahun ke tahun .
• Kos pengeluaran: JPMorgan menganggarkan kos pengeluaran semua-dalam pada kira-kira AS$78,000 setiap BTC setakat Jun 2026 . CoinShares menganggarkan kos tunai purata wajaran dalam kalangan pelombong tersenarai awam pada kira-kira AS$79,995 setiap BTC pada suku ke-4 2025 . Anggaran lain berkisar antara AS$32,000–AS$59,000 pada AS$0.07/kWh tidak termasuk capex, dengan sebaran didorong oleh kecekapan perkakasan . Julat AS$78,000–AS$80,000 kemungkinan mencerminkan kos penuh untuk pengendali yang kurang cekap.
• Harga spot: Bitcoin didagangkan pada paras bawah AS$64,000 pada pertengahan Ogos 2026, turun kira-kira 27% setakat tahun ini dan kira-kira 18% di bawah anggaran kos pengeluaran – bermakna ramai pelombong melombong pada kerugian . JPMorgan menyatakan bahawa Bitcoin didagangkan di bawah anggaran kos perlombongan selama lima bulan berturut-turut, menyebabkan kira-kira satu daripada lima pelombong tidak menguntungkan .

Tinjauan untuk Tekanan Jualan Lanjut

Tinjauan kekal negatif dari segi penawaran atas beberapa sebab:

• Jualan didorong kos struktur: Dengan yuran pada paras terendah dekad dan kos pengeluaran melebihi spot, pelombong tersenarai mempunyai sedikit pilihan selain terus mencairkan BTC untuk menampung perbelanjaan operasi dan perkhidmatan hutang . Hashprice, hasil yang diperoleh pelombong per unit kuasa pengkomputeran, jatuh ke paras terendah pasca-halving dalam lingkungan AS$20-an tinggi per petahash sehari menjelang pertengahan 2026, jauh di bawah ambang pulang modal sekitar AS$35 .
• Aliran keluar ETF: Aliran keluar institusi telah perlahan daripada puncak Jun mereka tetapi kekal sebagai pengaliran berterusan. Aliran keluar separuh pertama berjumlah AS$5.4 bilion . Pegangan institusi Q1 dalam ETF BTC jatuh 17% . Jualan adalah meluas, dengan dana lindung nilai mengurangkan kedudukan sebanyak 31,400 BTC (turun 39%) dan broker mengurangkan sebanyak 18,800 BTC (turun 53%) .
• Pelupusan perbendaharaan korporat: Strategy (sebelum ini MicroStrategy) dan pemegang korporat lain juga telah menjual, menambah bekalan selanjutnya . Strategy menjual Bitcoin buat kali pertama sejak 2022 dalam tempoh yang sama .
• Peralihan MARA: MARA memberi isyarat bahawa ia tidak akan membeli perkakasan perlombongan tambahan dan beralih kepada AI, membayangkan pengumpulan BTC yang berkurangan dan monetisasi perbendaharaan yang berterusan . Syarikat itu mengumumkan bahawa ia tidak akan membeli perkakasan perlombongan tambahan dan sebaliknya beralih ke arah infrastruktur AI, dengan hasil daripada jualan Q1 digunakan untuk mengurangkan jumlah hutang daripada AS$3.3 bilion kepada AS$2.3 bilion, pengurangan 30% .
• Tiada isyarat penyerahan diri – buat masa ini: Penurunan hashrate telah dikawal dan bukannya menunjukkan penyerahan diri pelombong sepenuhnya, menunjukkan jualan adalah teratur tetapi berterusan . Penganalisis Bitcoin Axel Adler Jr. menyatakan bahawa pelombong menghadapi ekonomi yang lebih ketat, namun penurunan hashrate kekal terkawal dan bukannya menunjukkan tanda-tanda penyerahan diri utama . Risikonya ialah penurunan harga selanjutnya boleh mencetuskan pelupusan paksa daripada pengendali yang terlalu leveraj.

Konsensus merentas sumber ialah jualan pelombong, aliran keluar ETF, dan jualan perbendaharaan korporat bersama-sama membentuk lebihan penawaran pelbagai sumber yang berterusan yang terus membebani pemulihan harga Bitcoin melainkan permintaan memecut semula secara material .