Perhitungan $7 Trilion: Mengapa Goldman Sachs Kata Perdagangan AI ‘Beli Semua’ Sudah Tamat

Demam emas kecerdasan buatan (AI) sedang memasuki fasa baharu yang lebih berbahaya. Selepas dua tahun pasang naik mengangkat semua saham bertema AI, Goldman Sachs telah mengeluarkan amaran keras kepada pelabur: era pelaburan AI sambil lewa secara 'beli semua' sudah pun berakhir. Logik pelaburan telah beralih daripada perlumbaan membelanjakan modal paling banyak untuk infrastruktur kepada pertaruhan tinggi yang menuntut bukti pulangan, dan bilnya sudah mula sampai .

Di tengah-tengah peralihan ini adalah realiti kewangan yang mengejutkan. Perbelanjaan modal (CapEx) gergasi teknologi AI diunjurkan melonjak sebanyak 70% pada 2026, mencecah kira-kira $737 hingga $770 bilion . Ini bukanlah perbelanjaan jangka pendek; model asas dari bank itu meramalkan CapEx AI akan berkembang kepada $1.6 trilion setiap tahun menjelang 2031, menetapkan pentas untuk perbelanjaan kumulatif sebanyak $7 hingga $8 trilion sepanjang tempoh tersebut . Pasaran tidak lagi mampu untuk menganggap setiap dolar yang dibelanjakan adalah dolar yang dibelanjakan dengan baik. Seperti yang diberi amaran oleh pedagang Goldman Sachs, Lee Coppersmith, "logik perdagangan yang sebelum ini mudah untuk aset bertema AI sedang perlahan-lahan terlerai" di tengah-tengah peningkatan kerentanan struktur pasaran .

Penghujung Cek Kosong

Selama hampir dua tahun, gergasi teknologi beroperasi dalam fasa "bina walau apa pun harganya", dan pasaran memuji mereka. Fasa itu kini sudah tamat. Kuasa utama yang mendorong peralihan ini adalah dari segi kewangan dan strategik. Pembinaan CapEx besar-besaran ini tidak datang daripada wang tunai lebihan; ia dibiayai oleh pengurangan pembelian semula saham dan peningkatan leveraj korporat . Ahli strategi Goldman Sachs menunjukkan bahawa kejuruteraan kewangan ini mula menggigit. Bank itu meramalkan bahawa pulangan ke atas ekuiti (ROE) untuk firma teknologi terbesar boleh menurun sebanyak purata tujuh mata peratusan tahun depan apabila pelaburan besar ini menekan keuntungan. CapEx gergasi teknologi kini berada pada landasan untuk melebihi 90% daripada aliran tunai, paras yang lebih tinggi daripada bahagian yang dilihat semasa Gelembung Dot Com, menyekat fleksibiliti kewangan tepat pada masanya apabila keperluan untuk membuktikan ketahanan pelaburan ini semakin meningkat .

Kos untuk kekal dalam perlumbaan AI, seperti yang dinyatakan oleh bank itu, "semakin sukar untuk diabaikan" .

Keuntungan Terperangkap di Lapisan Semikonduktor: Taruhan Hiliran

Salah satu penemuan paling kritikal Goldman Sachs ialah kumpulan keuntungan yang besar daripada pembangunan AI kini terperangkap. Jim Covello, ketua penyelidikan di Goldman Sachs, telah menyatakan bahawa "ekonomi kecerdasan buatan lebih boleh dipersoalkan hari ini berbanding dua tahun lalu," kerana pembeli perusahaan, syarikat model, dan gergasi teknologi masih belum menunjukkan pulangan daripada perbelanjaan mereka .

Penyelidikan bank itu menyimpulkan bahawa, buat masa ini, durian runtuh AI sebahagian besarnya terhad kepada lapisan semikonduktor — terutamanya syarikat seperti Nvidia. Keuntungan yang dijanjikan untuk syarikat yang membina di atas perkakasan tersebut masih belum terbukti. Akibatnya, Goldman Sachs percaya peluang pelaburan kini beralih ke hiliran kepada "pemboleh baharu," saham platform, dan penerima manfaat produktiviti. Mesejnya jelas: pasaran akan mula memberi ganjaran yang besar hanya kepada syarikat yang dapat menunjukkan laluan pengewangan yang boleh dipercayai untuk produk AI mereka, bukan sekadar keupayaan untuk membinanya .

Paradoks $832 Bilion: Permintaan Besar, Margin Tidak Pasti

Perubahan ke arah menuntut pulangan ini tidak berlaku kerana permintaan AI merosot. Malah, bukti permintaan tidak pernah lebih kukuh. Tunggakan hasil gabungan gergasi awan Google Cloud dan AWS telah melonjak kepada $832 bilion yang mengejutkan, isyarat jelas bahawa permintaan untuk pengkomputeran AI jauh melebihi bekalan semasa . Tunggakan ini mengesahkan bahawa AI bukanlah fatamorgana spekulatif tetapi anjakan struktur yang tulen dalam ekonomi global .

Ketegangan yang mentakrifkan landskap pelaburan baharu ini adalah paradoks ini: terdapat permintaan yang besar dan disahkan, namun permintaan itu belum diterjemahkan kepada keuntungan berkadar untuk gergasi teknologi atau pelanggan perusahaan mereka. Tesis pelaburan kini bergantung pada penyelesaian pemutusan ini. Pasaran telah beralih daripada bertanya "berapa banyak wang yang dibakar untuk pengkomputeran?" kepada menuntut jawapan realistik tentang "bilakah trilion yang dibelanjakan ini akan menghasilkan pulangan pelaburan, dan apakah rupa margin apabila ia berlaku?" .

Rejim pelaburan baharu tidak lagi mengangkat semua perahu. Goldman Sachs mencatatkan 'Pemutusan Besar' dalam pasaran, di mana korelasi antara saham yang terdedah kepada AI telah runtuh apabila pelabur secara agresif mendiskriminasi antara syarikat yang mempunyai laluan pulangan pelaburan yang jelas dan boleh dipercayai dengan yang tidak . Dengan perbelanjaan kumulatif diunjurkan mencecah $7–8 trilion hingga 2031 dan keuntungan kekal sangat tidak menentu, mesej bank itu adalah satu realiti yang menyedarkan seluruh industri teknologi: lihatlah di sebalik angka perbelanjaan yang menjadi tajuk utama dan fokus pada bil besar yang bakal tiba .