Saham Xiaomi Terjun Separuh: Kerugian EV dan Tekanan Margin Telefon Pintar

Saham Xiaomi telah jatuh kira-kira separuh daripada puncak 52 minggunya — susut kira-kira 56% daripada harga IPO dan didagangkan berhampiran paras terendah 52 minggu €2.76 — didorong oleh tekanan margin struktur merentasi kedua-dua perniagaan teras telefon pintar dan bahagian permulaan EV yang intensif modal . Keputusan pendapatan pada 18 Ogos akan menguji sama ada hakisan ini bersifat kitaran (boleh diterbalikkan dengan kelegaan kos komponen) atau struktur (peralihan kekal dalam profil keuntungan Xiaomi).

Empat pemacu utama penurunan saham

1. Pendapatan mengecut lebih cepat daripada kos boleh menyesuaikan. Pendapatan Q1 2026 jatuh 10.9% tahun ke tahun kepada RMB 99.14 bilion, tetapi keuntungan bersih runtuh 57% kepada RMB 4.72 bilion — jurang yang memberi isyarat leverage operasi terjejas secara struktur, bukan sekadar kitaran jualan yang lembut . Jurang antara pendapatan bersih GAAP dan keuntungan bersih terlaras (yang masih jatuh 43.1%) itu sendiri adalah bendera merah untuk pelabur .

2. Bahagian EV membakar ~$5,600 setiap kenderaan. Segmen EV pintar dan inovasi Xiaomi mencatatkan kerugian operasi $457 juta (RMB 3.1 bilion) dalam Q1, bersamaan dengan defisit ~$5,600 bagi setiap kenderaan yang dihantar — berdasarkan asas 80,856 penghantaran dalam lima bulan pertama 2026 . Ini adalah pembakaran tunai berskala pemulaan yang ditindih pada perniagaan perkakasan matang. Ketua Pegawai Eksekutif Lei Jun memberi amaran bahawa tekanan kos cip memori akan berterusan untuk 'sekurang-kurangnya dua tahun lagi' .

3. Penghantaran telefon pintar merosot lebih cepat daripada pasaran. Penghantaran telefon bimbit global Xiaomi jatuh 26% tahun ke tahun dalam Q2 2026 kepada 31.2 juta unit, berbanding penguncupan 6% untuk pasaran keseluruhan, menurut Omdia . Syarikat kehilangan bahagian pasaran walaupun pasaran mengecut. Margin kasar telefon pintar termampat kepada 10.1% dalam Q1 daripada paras yang lebih tinggi setahun lalu .

4. Inflasi kos cip memori menekan margin. Kenaikan harga DRAM dan NAND flash — komponen utama telefon pintar — menekan margin kasar. Xiaomi tidak dapat menanggung sepenuhnya kos ini kepada pengguna dalam persekitaran persaingan harga, menekan margin kasar telefon pintarnya .

5. Program beli balik saham gagal menyokong saham. Walaupun program beli balik yang agresif, saham terus merosot, menunjukkan bahawa pelabur melihat hakisan margin sebagai asas dan bukannya penurunan sementara .

6. Penurunan harga sasaran daripada firma jualan utama. JPMorgan mengurangkan sasarannya kepada HK$31 pada 4 Ogos, memetik jangkaan hambar; CICC meramalkan keuntungan bersih terlaras Q2 turun 43.6% tahun ke tahun; dan Goldman Sachs sebelum ini mengunjurkan kejatuhan keuntungan ~50% .

Apa yang akan diuji oleh laporan 18 Ogos: Hakisan margin struktur vs. kitaran

Persoalan utama adalah sama ada mampatan margin adalah fungsi sementara kitaran cip memori dan kos peningkatan EV (kitaran), atau kemerosotan kekal kuasa pendapatan Xiaomi (struktur).

Jadual di bawah menetapkan hujah yang bersaing:

Titik tekanan	Hujah kitaran	Hujah struktur
Margin kasar telefon pintar	Harga cip memori akan reda pada H2 2026, memulihkan margin	Kehilangan bahagian pasaran dan persaingan harga adalah kekal; margin kasar 10.1% mungkin normal baharu
Kerugian unit EV	Kerugian akan mengecil apabila SU7 dan Skynomad SUV meningkatkan skala ke arah sasaran tahunan (~550K kenderaan)	Xiaomi kekurangan kelebihan skala EV berbanding pemain khusus; pembakaran $5,600/kenderaan mungkin berterusan selama bertahun-tahun
Jangkaan pendapatan Q2	Pendapatan mungkin stabil secara berurutan (+3.9% suku ke suku menurut UOB Kay Hian)	Pendapatan tahun ke tahun masih dijangka jatuh 3.4%–11.2%, dengan keuntungan bersih terlaras turun 40–44%
Keberkesanan beli balik	Beli balik memberi isyarat keyakinan pengurusan dan menyokong harga lantai	Saham terus jatuh semasa beli balik, menunjukkan harga lantai lebih rendah

Pratonton konsensus untuk Q2 menggambarkan gambaran kesakitan yang berterusan: anggaran pendapatan antara RMB 107 bilion (turun 7.6% tahun ke tahun) hingga RMB 116.8 bilion, manakala keuntungan bersih terlaras diramalkan pada RMB 5.9–6.16 bilion, turun 43–44% tahun ke tahun . Walaupun kos memori reda kemudian pada 2026, kehilangan serentak bahagian pasaran telefon pintar dan pembakaran tunai EV yang berat mewujudkan tekanan dua depan yang kelihatan lebih struktur daripada kitaran — dan harga saham menunjukkan pasaran telah pun mengambil kira keputusan itu.