Emas Melonjak Semula: Aliran ETF, Permintaan Bank Pusat, dan Kejutan Pasaran Buruh AS

Kejutan ini menghancurkan sebarang jangkaan kenaikan kadar faedah dan menghidupkan semula pertaruhan terhadap pelonggaran Rizab Persekutuan (Fed). Niaga hadapan emas menembusi $4,400/oz, dan jumlah dagangan melonjak sebanyak $2.5 bilion dalam satu sesi, mencatat hari terkuat untuk niaga hadapan emas dalam empat bulan . Semakan semula data dua bulan sebelumnya menghapuskan lagi 103,000 pekerjaan, memperdalam naratif ekonomi yang semakin sejuk .

Aliran Masuk ETF Emas Semakin Memecut

Pelabur telah kembali melabur dalam ETF emas pada kadar yang luar biasa. SPDR Gold Trust (GLD) mencatat kenaikan 7.7% dalam seminggu selepas laporan pekerjaan Julai, didorong oleh ketidaktentuan makroekonomi dan perubahan mendadak dalam jangkaan kadar faedah .

Ini sebahagian daripada trend yang lebih besar. Untuk tahun penuh 2025, pegangan ETF emas global meningkat sebanyak 801 tan—tahun kedua terkuat dalam rekod—manakala pembelian bar dan syiling mencatat paras tertinggi 12 tahun . Jumlah aliran masuk ETF emas global pada 2025 mencecah $57.1 bilion, dengan iShares Gold Trust (IAU) menarik $8.6 bilion dan SPDR Gold MiniShares (GLDM) mengumpul $6.2 bilion .

Penganalisis di State Street Global Advisors menyatakan bahawa pengumpulan semula ETF ini kini menjadi sokongan struktur utama untuk harga, bersama dengan permintaan bank pusat . Selepas hampir empat tahun penebusan bersih berikutan kemelesetan 2020, pemulihan permintaan pelabur pada 2025 telah mengubah secara asas keseimbangan bekalan-permintaan.

Pembelian Bank Pusat Kekal Sebagai Lantai

Bank pusat terus menyediakan lantai yang kukuh dan tidak tergoyahkan di bawah harga emas. Pada 2025, bank pusat global dianggarkan membeli 863 tan metrik emas, dengan UBS meramalkan pembelian akan memecut kepada 950 tan pada 2026 .

Dua pembeli menonjol:

• Poland: Bank Negara Poland merupakan pembeli terbesar untuk tahun kedua berturut-turut, menambah 102 tan pada 2025, menjadikan jumlah rizab emasnya kepada 550 tan . Pembelian Poland meningkat dengan ketara pada S1 2025 semasa tempoh ketidaktentuan global yang tinggi .

• China: Bank Rakyat China meneruskan kempen pembelian pelbagai tahun, menambah bersih 27 tan pada 2025, dengan pembelian yang lebih tinggi pada awal 2025 didorong oleh risiko tarif, ketegangan geopolitik, dan kebimbangan inflasi yang kembali .

Motivasi yang lebih luas adalah jelas: bank pusat ekonomi sedang pesat membangun melakukan kepelbagaian daripada rizab denominasi dolar . Dana kedaulatan China telah beralih keluar daripada ekuiti swasta AS, dan pelabur Eropah telah membeli bar fizikal, semua sebagai sebahagian daripada peruntukan semula senyap yang menandakan kebimbangan sistemik yang mendalam .

Kuasa Kitaran Bull Struktur Masih Berfungsi

Di luar katalis segera, beberapa kuasa jangka panjang terus menyokong lonjakan:

• Ketidaktentuan makroekonomi dan geopolitik yang semakin meningkat, seperti yang dinyatakan oleh Amundi Research Center, termasuk peralihan demografi dan permintaan bank pusat yang lebih tinggi secara struktur .
• Jangkaan pemotongan kadar Fed, dengan dua lagi pemotongan dijangka pada 2026, yang akan melemahkan dolar dan mengurangkan kos peluang memegang emas .
• Korelasi saham/bon yang tinggi dan kebimbangan hutang global, yang dikenal pasti oleh State Street Global Advisors sebagai mengekalkan apa yang dipanggilnya "dagangan alternatif fiat/pengurangan nilai global" .
• Persekitaran dolar yang lemah, yang secara sejarah berkorelasi dengan harga emas yang meningkat .

Semua faktor ini telah mewujudkan kitaran yang mengukuh sendiri: harga lebih tinggi menarik lebih banyak aliran masuk ETF, yang menyokong harga lebih tinggi, yang menggalakkan lebih banyak pembelian bank pusat.

Tinjauan UBS: Optimis tetapi Diseimbangkan Halangan

UBS antara bank utama paling optimis terhadap emas sepanjang kitaran ini, walaupun sasarannya telah berubah apabila keadaan berkembang:

• Januari 2026 (kemuncak optimisme): UBS menaikkan sasaran harganya kepada $6,200/oz untuk Mac, Jun, dan September 2026, dengan unjuran penarikan balik kepada $5,900/oz pada akhir tahun selepas pilihan raya pertengahan penggal AS . Bank itu menyebut emas sebagai lindung nilai jangka panjang yang menarik dan memetik permintaan yang lebih kukuh daripada jangkaan daripada pelabur dan bank pusat.

• Mei 2026 (penurunan sasaran): UBS memotong ramalan akhir tahun 2026nya kepada $5,500/oz dan sasaran jangka pendeknya kepada $5,200/oz, memetik tekanan berterusan daripada hasil bon AS yang tinggi, kekuatan dolar AS yang berterusan, dan kenaikan harga minyak . Bagaimanapun, bank itu menegaskan bahawa ini adalah "tetapan semula bukannya perubahan rejim" dan pasaran bull struktur belum berakhir .

• Konteks semasa (Ogos 2026): Emas spot telah menarik balik daripada paras tertinggi S1 melebihi $5,300 tetapi kekal jauh melebihi $4,300. Penurunan sasaran Mei mencerminkan tekanan dolar dan hasil, tetapi kejutan pasaran buruh Julai telah menghidupkan semula naratif pelonggaran, berpotensi memberikan emas momentum menaik baharu. UBS masih menjangkakan dua lagi pemotongan kadar AS pada 2026 sebagai faktor sokongan .

Julat penuh bank itu merangkumi senario peningkatan $7,200/oz jika ketegangan geopolitik meningkat, dan kes penurunan $4,600/oz jika Rizab Persekutuan bergerak lebih agresif mengenai kadar .

Apa yang Perlu Diperhatikan Seterusnya

Lonjakan emas mempunyai pelbagai kaki. Untuk jangka pendek, pembolehubah utama ialah trajektori data pasaran buruh AS. Jika kejutan pekerjaan Julai terbukti sebagai permulaan trend kelemahan yang lebih luas, jangkaan pemotongan kadar akan meningkat, berpotensi mendorong emas ke arah julat $4,500–$4,800 yang digambarkan oleh UBS sebagai zon di mana "asas menuntut semula pengaruh mereka" .

Pembelian bank pusat tidak menunjukkan tanda-tanda perlahan. Dengan China dan Poland mendahului dan ekonomi sedang pesat membangun lain dijangka mengikuti, lantai permintaan struktur harus kekal utuh untuk masa depan yang boleh dijangka.

Kenaikan emas sebanyak 64% pada 2025 menjadikannya kelas aset utama dengan prestasi terbaik tahun itu . Persoalan untuk 2026 ialah sama ada kaki lonjakan seterusnya akan didorong oleh ekonomi AS yang lemah, pengumpulan bank pusat yang berterusan, atau sambungan gelombang aliran masuk ETF yang mendorong 2025. Jawapannya, setakat ini, adalah ketiga-tiganya.