Susut Nilai Stablecoin $15 Bilion: Kenapa Bekalan Menurun Ketika Penggunaan Mencatat Rekod

Ini adalah perubahan peraturan yang bersifat struktur, bukan panik kesolvenan. Sebagai perbandingan, krisis 2022 dicetuskan oleh kegagalan algoritma yang dahsyat (Terra/Luna), penipuan (FTX), dan penularan yang memecahkan kepercayaan terhadap keseluruhan mekanisme stablecoin . Penurunan 2026 adalah respons yang teratur terhadap perubahan peraturan permainan.

Kestabilan Harga: Patok Kekal Teguh

Pada 2022, UST runtuh hampir kepada sifar dan USDT sebentar berdagang pada $0.95 apabila pasaran kehilangan 26% nilainya dalam beberapa hari . Pada 2026, stablecoin dolar teratas – USDT, USDC, DAI – mengekalkan patokan $1 mereka sepanjang kontraksi . Tiada lari, tiada mekanisme yang rosak, dan tiada keruntuhan kepercayaan. Penurunan itu merupakan penebusan bekalan yang terukur, bukan jualan murah.

Dinamik Aliran Modal: Perpisahan Bersejarah

Kebaharuan paling ketara dalam penurunan 2026 ialah perpisahan bekalan daripada volum. Pada 2022, modal lari sepenuhnya daripada kripto: bekalan stablecoin runtuh kerana pemegang menebus kepada fiat dan keluar, dan volum atas rantai juga menjunam seiring harga.

Pada 2026, sebaliknya berlaku. Per modalan pasaran stablecoin jatuh, tetapi volum transaksi bulanan terus mencatat rekod tinggi . Forbes menggambarkannya sebagai corak "bekalan menurun, penggunaan meningkat" yang tidak pernah berlaku sebelum ini . Bekalan bersih stablecoin menurun sebanyak $11.5–15 bilion, tetapi dana ini ditebus dan digunakan semula ke dalam instrumen atas rantai yang memberikan hasil lebih tinggi, bukan dikeluarkan daripada ekonomi kripto .

Peranan Tokenized Treasuries: Pengganti Kali Pertama

Pada 2022, tokenized Treasuries hampir tidak wujud – pasaran secara kasarnya $100 juta. Tiada alternatif hasil atas rantai yang bermakna untuk pemegang stablecoin beralih.

Menjelang 2026, landskap telah berubah. Tokenized Treasuries AS di atas blockchain awam melepasi $10 bilion menjelang akhir Februari 2026, mencapai $13.4 bilion pada awal April, dan terus berkembang . Jumlah nilai aset dunia sebenar (RWA) atas rantai yang tidak termasuk stablecoin mencecah $33.5 bilion menjelang Julai 2026, kira-kira empat kali ganda paras awal 2025 .

Larangan GENIUS Act ke atas hasil untuk stablecoin pembayaran menghapuskan mekanisme hasil utama untuk pegangan terbiar. Modal yang rasional berpindah ke pilihan terbaik seterusnya: tokenized Treasuries dan token RWA lain yang secara sah boleh dan memang menawarkan hasil . Profesor kewangan Universiti Marquette, David Krause, menjelaskan bahawa larangan itu "tidak menghapuskan permintaan untuk hasil – ia hanya memindahkannya" . BUIDL BlackRock dan USYC Circle (diperolehi daripada Hashnote) muncul sebagai dana terbesar dalam ruang ini, masing-masing mengurus kira-kira $2.4–3.0 bilion .

Stablecoin Bukan Dolar: Berkembang tetapi Kecil

Stablecoin patuh MiCA dalam denominasi Euro meningkat 128% sepanjang tahun hingga pertengahan 2026, daripada $295.6 juta kepada $673.9 juta dalam permodalan pasaran gabungan . Volum transaksi stablecoin Euro melonjak daripada $69 juta kepada $777 juta dalam tempoh 15 bulan, peningkatan kira-kira 1,200% .

Walau bagaimanapun, pertumbuhan ini hanyalah setitik dalam lautan berbanding pasaran yang dikuasai oleh dolar. Stablecoin USD masih mewakili kira-kira 97% daripada jumlah pasaran stablecoin sekitar $316 bilion . Pengembangan stablecoin Euro lebih merupakan cerita pematuhan MiCA – token dolar yang tidak patuh dinyahsenarai untuk pengguna EU – daripada pengimbang yang bermakna kepada kontraksi stablecoin dolar.

Perbezaan Besar: Ini Bukan Krisis

Penganalisis secara meluas tidak melihat penurunan 2026 sebagai krisis keyakinan tetapi sebagai peruntukan semula modal yang didorong oleh peraturan . Modal stablecoin terbiar sedang digunakan dalam tokenized Treasuries yang memberikan hasil, manakala kes kenaikan struktur untuk stablecoin – volum pembayaran, utiliti penyelesaian, kecekapan rentas sempadan – kekal utuh. Pembayaran stablecoin B2B berkembang 733% tahun-ke-tahun kepada kira-kira $226 bilion setahun .

Pasaran stablecoin mengalami sesuatu yang belum pernah berlaku: kontraksi yang rasional, teratur, dan – buat kali pertama – terpisah daripada kesihatan ekonomi kripto yang lebih luas. Bekalan sedang mengecut, tetapi landasannya lebih sibuk daripada sebelumnya.