USDT Hilang $4 Bilion dalam 60 Hari — Adakah Krisis Kecairan Kripto Ini Tanda Penyerahan atau Peralihan Struktur?

USDT Tether telah kehilangan kira-kira $4 bilion dalam permodalan pasaran dalam tempoh 60 hari, jatuh kepada sekitar $183 bilion — bekalan edaran terendah sejak Oktober 2025 . Ini adalah salah satu penyusutan bekalan stablecoin paling dalam pernah direkodkan, dan ia mencetuskan perdebatan sengit: adakah ini keletihan penjual menandakan dasar pasaran, atau sebahagian daripada pengunduran struktur yang lebih luas daripada kripto?

Bukti menunjukkan kedua-dua daya berlaku serentak. Penjualan paksa yang paling teruk mungkin sudah berlalu, tetapi pemulihan mungkin lebih perlahan dan lebih cetek berbanding kitaran lalu kerana sebahagian besar modal yang meninggalkan USDT telah berpindah ke produk Perbendaharaan dalam rantaian yang memberikan hasil, di mana ia memperoleh pulangan tanpa risiko beta kripto .

Apa yang Mendorong Penurunan Bekalan USDT

Permintaan Spekulatif yang Lemah dan Kejatuhan Jumlah Niaga Hadapan

Perdagangan derivatif telah kering di seluruh papan. Jumlah niaga hadapan bulanan Binance jatuh dari $2.55 trilion pada Julai 2025 kepada $1.40 trilion pada Julai 2026 . OKX menyaksikan jumlah bulanannya jatuh dari lebih $1 trilion pada puncaknya kepada kira-kira $447 bilion . Jumlah niaga hadapan bursa tersentralisasi (CEX) jatuh kepada kira-kira $4 trilion pada Julai 2026, paras terendah sejak Disember 2023 . Kurang leverage dan perdagangan bermakna kurang keperluan untuk memegang USDT sebagai cagaran atau margin.

Hasil Bersaing daripada Perbendaharaan Token

Dana Perbendaharaan token telah melonjak dari kira-kira $100 juta dalam aset diuruskan tiga tahun lalu kepada lebih $15 bilion . Di bawah GENIUS Act (2025), stablecoin pembayaran patuh seperti USDC dan PYUSD secara jelas dilarang membayar hasil kepada pemegang . Sementara itu, produk Perbendaharaan token memberikan hasil kira-kira 3.3% hingga 3.7% bersih selepas yuran . Kelebihan struktur ini menarik modal daripada stablecoin tanpa hasil seperti USDT.

Sentimen Berhati-hati Sepanjang Masa

Indeks Ketakutan dan Ketamakan Kripto berada di rendah hingga pertengahan 20-an dan 30-an sepanjang Julai dan Ogos 2026 — wilayah "Takut" yang dalam . Penganalisis dalam rantaian Ignacio Moreno menyatakan bahawa penurunan bekalan mengurangkan kuasa beli stablecoin yang sedia ada, menyukarkan Bitcoin dan altcoin untuk melonjak .

Ketidakpastian Kawal Selia

Rangka kerja GENIUS Act mewujudkan pasaran bercabang: stablecoin patuh tidak boleh membayar hasil, manakala Perbendaharaan token boleh. Perbezaan struktur ini menggalakkan migrasi modal. Landskap kawal selia AS yang lebih luas untuk kripto masih belum stabil, menambah insentif kepada pengagih institusi untuk duduk dalam produk Perbendaharaan dalam rantaian yang memberikan hasil daripada stablecoin terbiar .

Keletihan Penjual vs. Pengunduran Lebih Luas — Apa Kata Bukti

Kes untuk Keletihan Penjual (Kenaikan Kontrarian)

Penganalisis dalam rantaian CryptoQuant berpendapat bahawa penyusutan bekalan USDT yang besar dari segi sejarah seperti ini cenderung menandakan bahagian akhir fasa penjualan, bukan permulaan . Dengan $4 bilion sudah ditebus, jumlah "serbuk kering" stablecoin yang tersedia untuk dijual kepada penurunan selanjutnya telah habis. "Penjual mungkin kehabisan peluru, bukan mengisi stok," seperti yang diringkaskan oleh CryptoBriefing . Sejarah menyokong corak ini: penyusutan USDT yang mendalam sebelum ini sering mendahului penurunan tekanan jualan dan dasar pasaran .

Kes untuk Pengunduran Lebih Luas

Penguncupan USDT berada di dalam saliran kecairan yang lebih luas — jumlah permodalan pasaran stablecoin telah menguncup lebih $10 bilion daripada puncaknya . Jumlah niaga hadapan berada pada paras terendah 2.5 tahun, sentimen terperangkap dalam Ketakutan, dan Perbendaharaan token menawarkan alternatif sah yang memberikan hasil buat pertama kali dalam sejarah kripto. Gabungan ini kelihatan kurang seperti pembersihan penyerahan dan lebih seperti putaran struktur modal daripada pendedahan kripto spekulatif kepada produk dalam rantaian yang dikawal selia dan memberikan hasil .

Kesimpulan

Bacaan paling munasabah ialah kedua-dua daya adalah benar serentak. Penjualan paksa yang paling teruk mungkin sudah berlalu — pembakaran USDT yang pantas dari segi sejarah bertepatan dengan dasar pasaran . Tetapi pemulihan mungkin lebih perlahan dan lebih cetek berbanding kitaran lalu kerana modal yang meninggalkan USDT tidak duduk di tepi dalam fiat menunggu untuk masuk semula; sebahagian besar telah berpindah ke Perbendaharaan token, di mana ia memperoleh hasil tanpa risiko beta kripto . Sehingga jurang hasil ditutup (melalui liberalisasi hasil stablecoin atau penurunan kadar bil Perbendaharaan) atau pemangkin baru yang kuat mengembalikan risiko modal, pasaran mungkin menghadapi mabuk kecairan yang berpanjangan dan bukannya lantunan semula berbentuk V.