Mengapa Bekalan Ethereum Kembali Inflasi?

Ethereum tidak mengubah polisinya kepada sistem bekalan yang sentiasa inflasi. Bekalan ETH ditentukan oleh dua kuasa yang bergerak bertentangan: ETH baharu yang diterbitkan sebagai ganjaran validator, dan ETH yang dibakar melalui yuran transaksi EIP-1559. Apabila penerbitan lebih tinggi, bekalan meningkat; apabila jumlah pembakaran lebih tinggi, bekalan berkurang. 4

Imbangan itu memihak kepada penerbitan dalam tempoh tujuh hari yang berakhir pada 29 Ogos 2026. Data yang dilaporkan menunjukkan sebanyak 20,515.08 ETH diterbitkan kepada validator, berbanding 389.76 ETH yang dibakar. Hasilnya, bekalan bersih meningkat sebanyak 20,125.33 ETH. 2

Punca segera: yuran rendah bermakna kurang ETH dibakar

EIP-1559 membakar yuran asas atau base fee yang dibayar untuk transaksi Ethereum. Oleh itu, jumlah ETH yang dibakar bergantung pada permintaan terhadap ruang blok Ethereum. Apabila rangkaian sesak dan yuran asas meningkat, lebih banyak ETH dimusnahkan. Apabila aktiviti dan yuran menurun, kadar pembakaran turut perlahan. Pada masa yang sama, ganjaran validator terus diterbitkan melalui sistem proof-of-stake. 4

Ini menjadikan bekalan ETH responsif terhadap permintaan. Tempoh rangkaian yang lengang boleh menyebabkan bekalan menjadi inflasi tanpa sebarang perubahan pada peraturan penerbitan. Sebaliknya, lonjakan aktiviti bernilai tinggi dalam rantaian boleh menyebabkan pembakaran kembali mengatasi penerbitan.

Kenaikan terbaru itu juga kecil dari sudut ekonomi. Berbanding jumlah bekalan yang melebihi 120 juta ETH, peningkatan 20,125 ETH bersamaan kira-kira 0.016% bagi minggu tersebut. 23 Angka seminggu ini tidak wajar diunjurkan setahun seolah-olah keadaan yang sama akan berterusan. Isyarat yang lebih penting ialah permintaan berbayar terhadap ruang blok Ethereum Layer 1 tidak cukup tinggi dalam tempoh itu untuk mengimbangi penerbitan kepada validator.

Bagaimana Dencun mengubah persamaan yuran dan pembakaran

Naik taraf Dencun memperkenalkan EIP-4844, yang menyediakan cara lebih murah kepada rollup untuk menerbitkan data melalui transaksi blob. Langkah ini mengurangkan kos Layer 2 dan meningkatkan kebolehskalaan Ethereum, tetapi pada masa yang sama mengurangkan tekanan ke atas pengguna serta rollup untuk bersaing mendapatkan ruang blok Layer 1 konvensional.

Bagi ekonomi ETH, keadaan ini mewujudkan pertukaran yang jelas. Transaksi lebih murah memberi manfaat kepada pengguna dan boleh menyokong penggunaan yang lebih meluas. Namun, yuran mainnet yang lebih rendah biasanya bermakna kurang ETH dibakar melalui EIP-1559. Laporan ketika itu mendapati purata yuran transaksi Ethereum jatuh kira-kira empat kali ganda selepas Dencun, seiring dengan kembalinya bekalan bersih kepada keadaan inflasi. 39

Pertumbuhan Layer 2 juga tidak semestinya menghasilkan pembakaran Layer 1 yang lebih tinggi. Persoalan utamanya ialah sejauh mana aktiviti tersebut akhirnya mewujudkan permintaan terhadap ruang blok Ethereum yang terhad dan mengenakan yuran, bukannya sekadar meningkatkan jumlah transaksi pada lapisan pelaksanaan yang lebih murah.

Trend lebih luas selepas The Merge

The Merge menghapuskan penerbitan pada lapisan pelaksanaan dan mengurangkan kadar penciptaan ETH baharu dengan ketara. Menurut Ethereum.org, penerbitan selepas The Merge yang masih kekal datang daripada ganjaran lapisan konsensus kepada validator. Perubahan itu mengurangkan jumlah penerbitan dengan banyak berbanding era proof-of-work. 20

Namun, pengurangan tersebut tidak menjamin deflasi kekal. Laporan yang memetik penjejak bekalan menyatakan bekalan beredar telah meningkat kira-kira 950,000 ETH sejak The Merge, dengan kadar inflasi tahunan sekitar 0.23% ketika pengukuran dibuat. 17 Bacaan penjejak dan tempoh pengukuran boleh berbeza, jadi angka kumulatif tepat itu wajar dianggap sebagai anggaran, bukannya satu angka mutlak yang tidak berubah.

Corak sama dapat dilihat selepas Dencun pada 2024. Satu laporan menyebut hampir 50,000 ETH ditambah sepanjang tempoh inflasi kira-kira 72 hari, manakala laporan lain bagi tempoh yang bertindih menyatakan lebih 112,000 ETH ditambah sejak pertengahan April. 2538 Angka tersebut menggunakan tempoh dan penjejak berbeza, lalu tidak boleh digabungkan seolah-olah mengukur selang masa yang sama. Namun, mekanismenya konsisten: kos data yang lebih murah dan yuran lebih rendah mengurangkan pembakaran lebih cepat daripada penurunan penerbitan validator.

Bolehkah Ethereum kembali deflasi?

Boleh. Deflasi tidak semestinya memerlukan polisi penerbitan baharu jika permintaan terhadap transaksi berbayar meningkat secukupnya. Aktiviti DeFi bernilai tinggi, penerbitan dan dagangan NFT, penyelesaian stablecoin atau aplikasi lain yang menggunakan Ethereum Layer 1 boleh meningkatkan harga gas serta jumlah ETH yang dibakar.

Justeru, jumlah transaksi semata-mata bukan ukuran paling penting. Pemerhati patut meneliti:

• Yuran asas Layer 1 Ethereum dan jumlah gas yang digunakan
• Jumlah ETH yang dibakar melalui EIP-1559 berbanding penerbitan kepada validator
• Permintaan terhadap blob serta ekonomi data rollup
• Sama ada pertumbuhan Layer 2 menghasilkan lebih banyak permintaan untuk penyelesaian dan data di Layer 1
• Jumlah ETH yang distake serta penerbitan validator yang terhasil
• Campuran dan nilai ekonomi aktiviti dalam rantaian

Jika Layer 2 terus menjadi lebih cekap tanpa mewujudkan permintaan yang setanding terhadap ruang blok Layer 1 yang terhad, penerbitan bersih mungkin berterusan. Namun, jika Ethereum mengalami semula tempoh aktiviti yang tinggi dan memerlukan yuran besar, pembakaran boleh kembali mengatasi penerbitan.

Apa yang akan berubah jika EIP-8363 diterima?

Satu cadangan draf bernama EIP-8363, atau “Tapered Issuance Burn”, mahu membakar bahagian ganjaran validator yang semakin besar apabila nisbah ETH yang distake meningkat. Bahagian yang dibakar akan mencecah 100% pada baki tepu tertentu yang mewakili kira-kira separuh daripada jumlah bekalan ETH. Pada paras itu, penerbitan lapisan konsensus yang terlibat akan menghampiri sifar. 58

Namun, EIP-8363 masih merupakan cadangan, bukannya peraturan Ethereum yang telah diterima pakai. Parameter, pelaksanaan dan kesannya terhadap insentif staking masih tidak pasti. Jika diteruskan, cadangan ini akan menangani sisi penerbitan dalam persamaan bekalan, bukan hanya bergantung pada yuran transaksi yang lebih tinggi untuk menyokong kekurangan ETH.

Apa maknanya untuk pemegang ETH?

Peningkatan selama seminggu itu terlalu kecil dan terlalu singkat untuk membuktikan perubahan besar terhadap ekonomi jangka panjang ETH. Walau bagaimanapun, ia mencabar tanggapan bahawa “ultrasound money” ialah hasil automatik daripada sistem proof-of-stake.

Bekalan Ethereum selepas The Merge lebih tepat difahami sebagai sesuatu yang bersyarat: penerbitan kepada validator terus berlaku, manakala kuasa deflasi EIP-1559 bergantung pada permintaan sebenar terhadap ruang blok yang mengenakan yuran.

ETH dilaporkan susut kira-kira 2.5% dalam tempoh 24 jam sebelum petikan pasaran yang sama, tetapi pergerakan harga sehari tidak membuktikan bahawa peningkatan bekalan menyebabkan kejatuhan tersebut. 2 Persoalan yang lebih berkekalan ialah sama ada yuran rendah dan pembakaran rendah akan berterusan, serta sama ada permintaan rangkaian pada masa depan boleh berkembang lebih pantas daripada kecekapan infrastruktur Layer 2 Ethereum yang semakin meningkat.