Harga minyak mentah sekitar AS$90 mungkin masih terlalu rendah untuk risiko krisis bekalan

Amaran Vortexa pada 18 Ogos berasaskan bukti daripada pasaran fizikal, bukan semata-mata perkembangan geopolitik. Firma risikan maritim itu mendapati eksport minyak mentah daripada beberapa pembekal utama merosot serentak, ketika kargo dalam perjalanan dan stok darat susut dengan pantas. Keadaan ini berpotensi mengetatkan pasaran lebih cepat daripada yang dicerminkan oleh harga sekitar AS$90 setong.

Agensi Tenaga Antarabangsa (IEA) turut memberikan alasan bebas untuk memandang serius risiko itu. IEA mengunjurkan defisit minyak global sebanyak 1.8 juta tong sehari pada suku ketiga 2026 dan menjangka purata bekalan dunia merosot sebanyak 4.3 juta tong sehari bagi keseluruhan tahun tersebut.

Bukti di sebalik amaran Vortexa

Eksport empat pengeksport utama merosot kira-kira 5 juta tong sehari

Petunjuk paling jelas ialah kemerosotan serentak eksport minyak mentah melalui laut dari Iran, Rusia, Arab Saudi dan Amerika Syarikat. Laporan berkaitan Vortexa meletakkan jumlah aliran gabungan mereka pada kira-kira 12 juta tong sehari — paras terendah pernah direkodkan — iaitu sekitar 5 juta tong sehari lebih rendah berbanding sebulan sebelumnya.

Gangguan itu berpunca daripada beberapa faktor:

• Eksport Iran terjejas akibat sekatan dan akses yang semakin terhad kepada laluan perkapalan biasa.
• Aliran dari Arab Saudi berdepan risiko susulan ketegangan di Teluk dan Laut Merah.
• Serangan dron Ukraine mengganggu infrastruktur eksport Rusia di Laut Hitam.
• Eksport Amerika Syarikat tidak lagi memberikan pampasan pada kadar yang sama seperti sebelum ini, termasuk apabila pelepasan daripada rizab strategik semakin perlahan.

Kesan gabungan ini penting kerana kehilangan bekalan berlaku di beberapa rantau serentak. Kekurangan daripada satu negara pengeksport mungkin boleh digantikan oleh negara lain, tetapi kemerosotan daripada beberapa pembekal besar pada masa yang sama mengurangkan pilihan segera pasaran.

Inventori minyak mentah menyusut luar biasa pantas

Data Vortexa yang dipetik dalam laporan menunjukkan jumlah minyak mentah “di atas air” — iaitu minyak yang berada dalam kapal tangki antara lokasi eksport dan penghantaran — merosot kira-kira 175 juta tong dalam tempoh empat minggu. Itu bersamaan pengeluaran stok purata sekitar 6.25 juta tong sehari. Inventori tangki darat jenis bumbung terapung pula susut kira-kira 81 juta tong dalam tempoh sama.

Sesetengah laporan menggambarkan penurunan sekitar 200 juta tong, atau 7.1 juta tong sehari, dalam tempoh empat minggu. Perbezaan itu mungkin berpunca daripada jangka masa pengukuran atau kaedah pemprosesan data yang berbeza. Berdasarkan bahan yang disediakan, angka Vortexa yang paling konsisten ialah 175 juta tong di laut dan 81 juta tong di darat. Oleh itu, kadar pengeluaran stok yang tepat masih tidak wajar dianggap muktamad.

Namun, isyarat besarnya tetap jelas: minyak sedang keluar daripada inventori yang boleh dilihat pada kadar pantas. Kejatuhan stok tidak semestinya membuktikan kekurangan berpanjangan bakal berlaku kerana permintaan, aktiviti penapisan dan lokasi inventori turut memainkan peranan. Tetapi pengeluaran stok yang cepat mengurangkan “kusyen” pasaran jika gangguan berterusan.

Mengapa pemulihan pertengahan Julai kelihatan seperti harapan palsu

Pergerakan kapal tangki melalui Selat Hormuz meningkat seketika pada pertengahan Julai. Keadaan itu menimbulkan tanggapan bahawa aliran bekalan mungkin kembali normal. Namun, pemulihan tersebut tidak berkekalan.

IEA kemudian berkata persetujuan untuk membuka semula Hormuz dan memastikan transit tanpa halangan melalui Selat Bab el-Mandeb masih belum dicapai. Pertempuran yang kembali tercetus serta gangguan maritim menjejaskan usaha memulihkan pengeluaran dan penghantaran.

Perbezaan antara pemulihan sementara dan normalisasi sebenar menjadi asas penting kepada pandangan Vortexa. Peningkatan sementara dalam pergerakan kapal boleh mengurangkan tekanan segera, tetapi belum tentu memulihkan aliran minyak mentah secara asas. Jika pemilik kapal masih keberatan melalui laluan itu, atau pengeluar tidak dapat memuat dan menghantar kargo dengan konsisten, pasaran akan terus bergantung pada inventori.

Argus menganggarkan aliran kapal tangki yang dijejaki Vortexa melalui Hormuz sekitar 941,400 tong sehari bagi tempoh 14 hingga 21 Ogos, kebanyakannya penghantaran dari Iraq dan Arab Saudi. Angka itu menunjukkan trafik tidak semestinya terhenti sepenuhnya, tetapi masih sangat terhad berbanding aliran biasa di rantau tersebut.

Iran, Arab Saudi dan Rusia mencetuskan bentuk risiko yang berbeza

Iran mencatatkan kehilangan eksport paling ketara dalam bahan yang diteliti. Penjejakan industri menunjukkan eksportnya jatuh kepada kira-kira 294,000 tong sehari, berbanding purata hampir 1.7 juta tong sehari pada 2025. Perbandingan ini perlu dianggap sebagai anggaran pasaran berkaitan Vortexa, bukannya statistik pengeluaran rasmi yang disahkan secara bebas.

Bagi Arab Saudi, risikonya bukan semata-mata kejatuhan pengeluaran yang disahkan dalam satu-satu masa, tetapi juga kelemahan laluan perkapalan di Teluk dan Laut Merah. Kekurangan Rusia pula berkaitan kerosakan serta gangguan terhadap infrastruktur Laut Hitam. Pada masa yang sama, Amerika Syarikat sebelum ini menjadi sumber penting bagi tong minyak gantian ketika krisis mula berlaku.

Perkembangan ini mengurangkan bekalan dan fleksibiliti pasaran. Minyak mungkin masih wujud di bawah tanah, tetapi itu tidak bermakna ia boleh sampai kepada loji penapisan dengan pantas, selamat atau pada kos biasa.

Angka IEA mengukuhkan gambaran pasaran yang semakin ketat

Penilaian IEA menunjukkan mengapa amaran itu bukan sekadar pandangan sebuah firma. Bekalan global meningkat sebanyak 2.4 juta tong sehari pada Julai kepada 101.5 juta tong sehari, tetapi masih 6.3 juta tong sehari di bawah paras setahun sebelumnya. Pengeluaran Teluk pula dilaporkan masih 8.3 juta tong sehari lebih rendah daripada paras normal.

IEA kemudiannya mengunjurkan purata bekalan minyak global merosot sebanyak 4.3 juta tong sehari pada 2026, kepada kira-kira 102 juta tong sehari. Agensi itu turut mengunjurkan defisit sebanyak 1.8 juta tong sehari pada suku ketiga — lebih dua kali ganda daripada anggaran sebelumnya.

Unjuran IEA bukan ramalan mutlak bahawa kekurangan kekal pasti berlaku. Agensi itu juga menjangka permintaan minyak dunia menguncup sebanyak 1.6 juta tong sehari pada 2026 apabila harga tinggi dan gangguan mengekang penggunaan. Tindak balas permintaan ini boleh mengecilkan defisit jika pengurangan penggunaan menjadi cukup besar atau berpanjangan.

Mengapa harga minyak mentah mungkin masih terlalu rendah

Niaga hadapan Brent ditutup pada AS$91.02 setong pada 18 Ogos, manakala West Texas Intermediate (WTI) ditutup pada AS$84.94. Reuters melaporkan harga minyak mentah kira-kira 50% lebih tinggi berbanding awal tahun, tetapi menyatakan sebahagian premium panik awal telah reda apabila pedagang mula menganggap gangguan itu sebagai keadaan berpanjangan, bukannya kejutan baharu setiap hari.

Di sinilah wujud percanggahan yang menjadi teras amaran Vortexa: harga minyak sudah tinggi, tetapi data fizikal menunjukkan pasaran mungkin belum mengambil kira sepenuhnya risiko penyusutan bekalan yang berterusan.

Maksudnya bukan semestinya harga minyak perlu melonjak serta-merta. Kebimbangannya ialah pasaran yang berdepan kemerosotan pantas dalam inventori minyak di laut dan darat, laluan penghantaran yang tersekat serta defisit suku tahunan sepatutnya membawa premium risiko yang lebih besar dan lebih berpanjangan — khususnya jika gangguan berlanjutan hingga tong minyak gantian semakin sukar diperoleh.

Apa yang ditunjukkan oleh data “armada bayangan”

Windward mengenal pasti kira-kira 20 kapal di tempat berlabuh Koh-e-Mubarak berhampiran Hormuz yang dinilainya terlibat dalam usaha mengelak sekatan dan pemindahan kargo dari kapal ke kapal. Lapan daripada kapal berkenaan dikenal pasti sebagai kapal yang dikenakan penetapan OFAC, iaitu pejabat Jabatan Perbendaharaan Amerika Syarikat yang menguatkuasakan sekatan kewangan.

Penemuan itu menyokong pandangan bahawa sebahagian tong minyak yang berkaitan dengan Iran bergerak melalui saluran yang kurang telus dan lebih rumit, bukannya memasuki pasaran terbuka seperti biasa. Imejan Windward turut mengenal pasti kapal yang kekal tidak bergerak untuk tempoh panjang, di samping petunjuk kemungkinan penyimpanan terapung dan manipulasi identiti kapal.

Namun, kewujudan hab armada bayangan tidak dengan sendirinya membuktikan jumlah tepat minyak mentah yang tidak dapat diperoleh pembeli. Ia merupakan bukti logistik yang terhad dan sukar dijejaki, bukan ukuran lengkap bekalan global.

Faktor yang boleh melemahkan hujah krisis bekalan

Beberapa perkembangan boleh menyebabkan amaran Vortexa kelihatan kurang serius berbanding jangkaan awal:

• Inventori minyak mentah Amerika Syarikat yang meningkat boleh menyediakan penampan domestik dan mengurangkan keperluan import segera.
• Stok sulingan yang merosot menunjukkan tekanan berterusan dalam pasaran produk bertapis, tetapi tidak boleh diterjemahkan secara terus kepada defisit minyak mentah global.
• Permintaan China yang lebih perlahan boleh mengurangkan keperluan minyak mentah, khususnya jika harga tinggi dan penggunaan kenderaan elektrik mengehadkan import.
• Pemulihan transit melalui Hormuz dan Bab el-Mandeb akan melancarkan semula pengangkutan pengeluaran yang sedia ada.
• Pengeluaran lebih tinggi dari benua Amerika atau pembekal bukan Teluk yang lain boleh menggantikan sebahagian kehilangan dari Timur Tengah dan Rusia. IEA menjangka pertumbuhan sebanyak 1.4 juta tong sehari dari benua Amerika, walaupun jumlah itu hanya mampu mengimbangi sebahagian kehilangan di tempat lain.

Justeru, tempoh gangguan menjadi faktor penentu. Gangguan penghantaran yang singkat mungkin dapat diserap melalui pengalihan laluan, pengurangan permintaan dan penggunaan inventori. Tetapi gangguan berpanjangan akan menghakis penampan itu sedikit demi sedikit.

Kesimpulan

Amaran Vortexa bersandar pada tiga isyarat yang saling menguatkan: kejatuhan kira-kira 5 juta tong sehari dalam eksport empat pembekal utama, pengeluaran stok minyak mentah di laut dan dalam tangki darat secara pantas, serta unjuran IEA mengenai defisit sebanyak 1.8 juta tong sehari pada suku ketiga.

Bukti yang ada menunjukkan pasaran minyak semakin ketat dengan lebih pantas daripada yang dicerminkan oleh harga utama. Namun, ia tidak menjamin lonjakan harga yang tidak terkawal. Persoalan paling penting ialah sama ada Hormuz dan laluan penghantaran lain dapat dibuka semula secara konsisten, sama ada bekalan gantian tiba, dan sama ada harga tinggi menyebabkan permintaan merosot cukup pantas untuk mengimbangi kehilangan tong minyak.