Mengapa Lonjakan Rekod Tembaga Mewujudkan Pasaran Dua Kelajuan di AS dan Dunia

Lonjakan tembaga bukan semata-mata tanda dunia sudah kehabisan logam ini. Pendorong utamanya ialah tekanan bekalan mengikut lokasi dan masa: kemungkinan tarif AS ke atas tembaga ditapis menjadikan penghantaran katod tembaga ke Amerika Syarikat sebelum sebarang duti berkuat kuasa lebih bernilai. Ini mengalihkan logam daripada lokasi serahan London Metal Exchange (LME) dan rantau pengguna lain, lalu menaikkan nilai tembaga yang boleh diperoleh segera di luar AS.1819

Harga intrahari rekod LME ialah AS$14,527.50 satu tan metrik. Pada penghujung Ogos, tembaga kontrak tiga bulan kembali menghampiri paras itu selepas pesanan pengeluaran besar mengurangkan jumlah logam yang benar-benar tersedia di gudang LME.18

Tarif yang dicadangkan mencipta insentif menyimpan stok di AS

Setiausaha Perdagangan AS mencadangkan tarif sejagat berperingkat ke atas tembaga ditapis: 15% mulai 2027 dan 30% mulai 2028. Kadar itu masih cadangan, bukannya tarif tembaga ditapis yang sudah berkuat kuasa. Langkah yang sedang dikuatkuasakan pula meliputi produk tembaga separa siap tertentu serta derivatif yang intensif menggunakan tembaga.117

Perbezaan ini penting. Pedagang yang mengimport dan menyimpan tembaga ditapis di AS sebelum duti masa depan dikenakan boleh memegang logam yang mungkin lebih bernilai kemudian dalam pasaran yang dilindungi tarif. Premium harga bagi tembaga yang dihantar ke AS seterusnya menggalakkan import dan arbitraj antara pasaran.

Reuters melaporkan import tembaga ditapis AS meningkat 80% tahun ke tahun kepada 1.64 juta tan metrik pada 2025. Ketibaan meningkat lagi 13% kepada 763,000 tan dalam lima bulan pertama 2026.19 Tindakan membawa masuk stok lebih awal ini menjelaskan percanggahan yang ketara: inventori AS/COMEX meningkat pada masa yang sama bekalan tersedia di LME menurun. Ia pada asasnya ialah pengagihan semula logam, bukan bukti penggunaan global meningkat pada kadar yang sama.

Bagaimana pasaran tembaga menjadi dua kelajuan

COMEX semakin didagangkan sebagai tembaga yang boleh diserahkan ke pasaran AS yang mungkin dilindungi tarif. LME pula kekal sebagai penanda aras antarabangsa dan terdedah kepada risiko duti sekiranya logam itu diimport ke AS selepas perubahan dasar.

Justeru, jurang harga COMEX–LME bukan lagi sekadar peluang arbitraj biasa yang mengambil kira kos pengangkutan dan pembiayaan. Ia menjadi isyarat pasaran tentang risiko tarif yang dijangka. Reuters menyatakan kontrak CME mewakili tembaga AS yang telah dibayar duti, manakala harga LME ialah harga antarabangsa; jurang harga hadapan melebar apabila pasaran menilai kemungkinan tarif ke atas tembaga ditapis.20

Kesan akhirnya ialah pasaran dua kelajuan:

• Pasaran AS: harga serahan lebih tinggi dan stok yang semakin banyak apabila pedagang membuat persediaan menjelang kemungkinan tarif.
• Pasaran antarabangsa: kurang logam yang sedia untuk diserahkan di lokasi LME, serta bekalan segera yang lebih ketat.

Sebab itulah ancaman tarif boleh menaikkan harga tanpa kekurangan global yang nyata. Logam bergerak ke pasaran yang nilai masa depannya dilihat paling tinggi, lalu meninggalkan bekalan segera yang lebih kecil di tempat lain.18

Mengapa backwardation LME semakin ketara

Backwardation berlaku apabila harga tunai bagi logam sekarang lebih tinggi daripada harga kontrak hadapan untuk serahan kemudian. Lazimnya, ia menandakan pembeli, pihak yang perlu menutup kedudukan jual, dan pengguna industri sanggup membayar premium untuk mendapatkan bahan sekarang, bukan kemudian.

Dalam episod ini, pengalihan penghantaran dan pengeluaran dari gudang mengurangkan kumpulan tembaga LME yang sedia diserahkan segera. Reuters melaporkan inventori LME yang tersedia turun kepada 90,000 tan, manakala premium harga tunai berbanding kontrak tiga bulan melebar dengan ketara.18 Maka, jurang tersebut menunjukkan tekanan terhadap bekalan yang boleh diserahkan segera, bukan semestinya bermaksud semua inventori tembaga dunia telah lenyap.

Risiko bekalan menjadikan tekanan lokasi lebih kuat

Pengalihan logam yang dipacu tarif berlaku ketika wujud ketidakpastian bekalan sebenar.

Codelco dari Chile melaporkan pengeluaran separuh pertama tahun sebanyak 564,000 tan metrik, turun 11% berbanding setahun sebelumnya. Syarikat itu menyebut sekatan operasi di El Teniente, pengeluaran lebih rendah di Chuquicamata dan gred bijih yang lebih lemah di Ministro Hales.29 Codelco juga menjangka pengeluaran di El Teniente kekal rendah kira-kira lima tahun selepas kemalangan di lombong tersebut.32

Di Republik Demokratik Congo, kerajaan mengenakan larangan serta-merta ke atas eksport pekatan tembaga dan kobalt, walaupun pengecualian setahun boleh diberikan dalam keadaan strategik.28 Pekatan bukan katod tembaga ditapis, jadi langkah itu tidak secara langsung mengeluarkan logam yang layak diserahkan di LME. Namun, ia menambah ketidakpastian terhadap bahan mentah untuk peleburan dan bekalan tembaga ditapis pada masa depan.

Gangguan ini sendiri tidak membuktikan kekurangan global sedang berlaku. Namun, ia menjadikan pasaran lebih sensitif apabila logam dialihkan daripada laluan dagangan biasa. Apabila output lombong dibataskan oleh masalah operasi dan gred bijih yang merosot, bekalan lebih sukar bertindak balas dengan cepat terhadap kekurangan khusus di sesuatu lokasi.

Defisit Jun memang wujud, tetapi bukan keseluruhan cerita

Data International Copper Study Group (ICSG) menunjukkan defisit tembaga ditapis sebanyak 60,000 tan pada Jun, selepas lebihan 15,000 tan pada Mei. Namun, baki bagi Januari hingga Jun masih mencatat lebihan 131,000 tan.46

Bacaannya perlu bernuansa:

• Jun menunjukkan pasaran bulanan menjadi lebih ketat.
• Baki separuh pertama tahun tidak membuktikan kekurangan fizikal global yang berterusan.
• Kekurangan di lokasi bursa masih boleh melonjakkan harga serahan segera, walaupun baki bekalan dunia hampir kepada lebihan.

Inilah kunci untuk memahami kenaikan harga: imbangan global tidak sama dengan logam tersedia dalam gudang yang tepat, dalam bentuk yang tepat dan pada masa yang tepat.

Apa yang mungkin berlaku selepas ini

Jika tarif tembaga ditapis dilaksanakan secara meluas

Inventori yang sudah ditempatkan di AS boleh mengekalkan kelebihan komersial yang besar. Premium COMEX–LME mungkin berterusan, manakala pengalihan logam ke AS terus menyebabkan bekalan segera di luar AS relatif lebih ketat.

Jika dasar itu ditangguh, dikecilkan skopnya atau dibatalkan

Sebab untuk memegang stok besar di AS akan menjadi lebih lemah. Pemegang stok boleh memilih untuk menjual, menggunakan atau mengeksport semula tembaga, sekali gus mengurangkan tekanan di lokasi LME dan berpotensi mengecilkan jurang harga AS–London.

Jika bekalan fizikal terus mengecewakan

Pelepasan inventori tidak semestinya menamatkan pasaran menaik. Gangguan lombong tambahan, pertumbuhan keluaran tembaga ditapis yang perlahan atau bekalan pekatan yang lebih ketat boleh mengubah naratif daripada pengalihan berasaskan dasar kepada kekangan bekalan yang lebih meluas.

Kesimpulan

Harga tembaga pada paras rekod mencerminkan dua daya yang berlaku serentak: pengalihan tembaga ditapis ke AS yang dipacu dasar, serta premium risiko bekalan sebenar akibat gangguan lombong dan output yang terhad. Daya pertama sangat bergantung pada keputusan muktamad Seksyen 232. Daya kedua mungkin bertahan lebih lama.

Buat masa ini, persoalan paling penting bukan sama ada tembaga wujud di suatu tempat di dunia. Soalnya ialah sama ada ia kekal tersedia di luar AS, di lokasi dan dalam tempoh yang diperlukan oleh pasaran LME serta pembeli fizikal.1819