IPO Shein di Hong Kong: Penilaian Merosot, Pelabur Lama Diberi Pampasan

Penyenaraian Shein di Hong Kong bakal menjadi penilaian semula besar-besaran terhadap nilai syarikat fesyen pantas dalam talian itu.

Shein mencadangkan penjualan kira-kira 280 juta saham Kelas B pada harga HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. Pada harga tertinggi, tawaran itu boleh mengumpul sehingga HK$13.86 bilion, bersamaan kira-kira AS$1.77 bilion, dan menilai syarikat pada sekitar AS$26.8 bilion. Angka itu kira-kira 70% lebih rendah berbanding penilaian pasaran persendirian Shein sebanyak AS$98.2 bilion pada 2022. 134

Apakah terma utama IPO Shein?

Tawaran global Shein merangkumi 279,992,500 saham Kelas B, tertakluk kepada kemungkinan pengagihan semula serta opsyen lebihan peruntukan. Julat harga indikatif ialah HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. 7

Berdasarkan harga tertinggi, IPO itu akan menjana hasil kasar sehingga HK$13.86 bilion dan memberikan Shein permodalan pasaran kira-kira AS$26.8 bilion. Berdasarkan julat harga yang dicadangkan, penilaian syarikat dianggarkan antara AS$25.7 bilion hingga AS$26.8 bilion. 14

Harga tawaran akhir dijangka diumumkan pada 31 Ogos, manakala dagangan saham di Bursa Saham Hong Kong dijadualkan bermula pada 1 September. 711

Mengapa penilaian Shein jatuh begitu banyak?

IPO ini menunjukkan penurunan mendadak daripada penilaian yang diberikan kepada Shein ketika syarikat itu mengumpul dana secara persendirian. Dalam pusingan pembiayaan pada 2022, Shein dinilai pada AS$98.2 bilion. Pada harga tertinggi IPO Hong Kong, nilainya kini hanya sekitar AS$27 bilion. 318

Jurang itu mencerminkan persekitaran operasi dan pasaran yang tidak lagi semudah ketika Shein berada di kemuncak penilaian persendiriannya. Dokumen dan laporan berkaitan IPO menunjukkan momentum jualan yang lebih perlahan, tekanan terhadap model jualan terus kepada pengguna merentas sempadan serta kerugian suku tahunan terkini. 118

Shein melaporkan kerugian AS$99 juta bagi suku pertama 2026. Menurut Reuters, keputusan itu sebahagiannya berpunca daripada kelembapan jualan selepas Amerika Syarikat memansuhkan pengecualian duti import bagi bungkusan kecil, selain caj perakaunan sekali sahaja yang besar. 18

Perubahan dasar tersebut penting kerana model penghantaran kos rendah Shein banyak bergantung pada penghantaran bungkusan individu terus kepada pengguna. Apabila pengecualian itu dimansuhkan, kos dan kerumitan untuk melayani pasaran Amerika Syarikat berpotensi meningkat. 18

Mengapa pelabur lama menerima pampasan?

Bahagian paling luar biasa dalam IPO ini ialah pakej perlindungan untuk sesetengah pemegang saham keutamaan peringkat akhir. Oleh sebab harga IPO dicadangkan lebih rendah daripada penilaian beberapa pusingan pembiayaan terdahulu, pemegang saham yang layak mungkin menerima bayaran tunai serta saham tambahan jika syarat kontrak tertentu dipenuhi. 121317

Pelabur yang terlibat dikaitkan dengan pusingan pembiayaan Series Pre-D, Series D dan Series D+. Antara entiti yang dinamakan dalam laporan dan dokumen berkaitan ialah yang berkaitan dengan Boyu Capital, Tiger Global, General Atlantic, Thrive Capital, Mubadala, Brookfield, Sanabil Private Equity, Coatue, D1 Capital, DST Asia, Reliance Retail, Coppel Capital dan Claure Group. Pemegang saham daripada Series A, B, C dan C-plus tidak termasuk dalam aturan yang diterangkan dalam bahan yang dibekalkan. 1213

Pada nilai maksimum, pakej itu boleh mencecah kira-kira AS$3.5 bilion. Komponennya dilaporkan merangkumi:

• Sehingga AS$2.2 bilion dalam bentuk tunai;
• 19.6 juta saham tambahan yang diterbitkan tanpa kos; dan
• Kira-kira AS$1.33 bilion dalam bayaran lanjut, termasuk sekitar AS$1.1 bilion yang dibayar secara ansuran serta kira-kira AS$230.4 juta selepas tawaran selesai. 1213

Dokumen syarikat turut menerangkan bayaran tunai yang dikira menggunakan kadar tahunan tetap untuk pemegang saham keutamaan tertentu. Bayaran berkenaan dijadualkan dibuat secara ansuran. 1314

Apa maknanya kepada pemegang saham baharu?

Nilai maksimum pakej pampasan itu menarik perhatian kerana hampir dua kali ganda berbanding AS$1.77 bilion modal baharu yang mahu dikumpulkan Shein melalui IPO. 12

Namun, ini tidak bermakna keseluruhan jumlah AS$3.5 bilion itu pasti akan dibayar. Angka tersebut ialah had maksimum, manakala jumlah sebenar bergantung pada syarat kontrak yang berkaitan dan terma akhir tawaran.

Dari sudut ekonomi, IPO ini bukan sekadar usaha mengumpul dana daripada pasaran awam. Struktur modal Shein sebelum penyenaraian juga sedang diselaraskan bagi melindungi sebahagian pelabur yang masuk pada penilaian lebih tinggi.

Shein menyatakan bahawa kewajipan tersebut dijangka dibiayai menggunakan sumber syarikat sendiri. Laporan yang disertakan bersama bahan IPO meletakkan baki tunai syarikat pada kira-kira AS$14.8 bilion pada akhir Mac. 23

Bagi pelabur pasaran awam, persoalannya bukan hanya sama ada harga IPO kelihatan murah. Mereka perlu menilai harga tersebut bersama kesan pencairan daripada saham tambahan, pemindahan tunai kepada pelabur peringkat akhir yang dilindungi serta keupayaan Shein untuk memulihkan pertumbuhan ketika kos operasi di pasaran penting meningkat.

Tiga perkara yang perlu diperhatikan sebelum saham mula didagangkan

1. Harga tawaran akhir

Harga HK$49.50 di paras tertinggi akan menyiratkan penilaian sekitar AS$26.8 bilion. Jika harga akhir ditetapkan lebih rendah, ia mungkin menunjukkan permintaan pelabur yang lebih berhati-hati atau usaha syarikat menetapkan harga yang lebih konservatif. 47

2. Prestasi selepas penyenaraian

Walaupun penilaian IPO sudah jauh lebih rendah daripada kemuncak pasaran persendirian Shein, dagangan awal saham akan menguji sama ada pelabur awam menganggap diskaun itu sudah memadai. 13

3. Ketahanan model perniagaan

Shein perlu membuktikan bahawa model jualan antarabangsa dan penghantaran terus kepada pengguna masih mampu bertahan selepas perubahan terhadap peraturan bungkusan bernilai rendah di Amerika Syarikat. Syarikat itu juga perlu menunjukkan bahawa tekanan terhadap keuntungan baru-baru ini bukanlah kemerosotan yang berpanjangan. 18

Kesimpulan

IPO Shein di Hong Kong bukan sekadar acara mengumpul dana. Ia juga merupakan penetapan semula nilai syarikat di pasaran awam.

Shein mahu mengumpul sehingga AS$1.77 bilion pada penilaian hampir AS$27 bilion, berbanding AS$98.2 bilion ketika kemuncak pasaran persendiriannya pada 2022. 13

Pada masa yang sama, syarikat itu mungkin memindahkan sehingga AS$3.5 bilion dalam bentuk tunai dan saham kepada pelabur keutamaan peringkat akhir bagi melindungi mereka daripada kejatuhan penilaian. 1213

Persoalan utama bagi pelabur baharu ialah sama ada penilaian IPO yang lebih rendah itu sudah mengambil kira pertumbuhan Shein yang semakin perlahan, kerugian terkini dan kos perdagangan merentas sempadan yang meningkat — atau sama ada penyenaraian ini akan menjadi titik permulaan kepada pemulihan nilai syarikat di pasaran awam.