Belanja AI Hyper 5 Boleh Cecah AS$5.3 Trilion Menjelang 2030, Aliran Tunai Mula Tertekan

Perlumbaan membina infrastruktur kecerdasan buatan (AI) kini bukan lagi semata-mata soal sama ada syarikat awan terbesar mampu membina pusat data. Ujian sebenar ialah bila aliran tunai akan pulih.

Menurut analisis S&P Global, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta dan Oracle — digelar “Hyper 5” — sedang memacu kitaran perbelanjaan modal yang sangat tertumpu. Kelima-limanya mempunyai perniagaan sedia ada yang besar dan menguntungkan. Namun, kelajuan pelaburan AI menekan aliran tunai bebas dan meningkatkan keperluan kepada sumber pembiayaan di luar tunai yang dijana sendiri. 12

AS$1.1 trilion sudah dibelanjakan, AS$5.3 trilion lagi dijangka menyusul

Hyper 5 telah membelanjakan AS$1.1 trilion untuk perbelanjaan modal (capital expenditure atau capex) dalam tempoh lima tahun lalu, menurut S&P Global Market Intelligence. Anggaran konsensus Visible Alpha yang dipetik S&P Global pula menunjukkan AS$5.3 trilion lagi mungkin dibelanjakan hingga 2030. Ini ialah unjuran, bukannya komitmen perbelanjaan yang telah dimuktamadkan, tetapi skalanya menggambarkan betapa luar biasanya pembinaan infrastruktur AI dan digital yang sedang dirancang. 1

Kadar perbelanjaan tahunan meningkat dengan mendadak. Capex syarikat teknologi utama melonjak daripada kira-kira AS$80 bilion pada 2019 kepada sekitar AS$700 bilion pada 2026, dan diunjurkan mencecah AS$850 bilion pada 2027, menurut laporan S&P Global daripada sebuah webinar. 5

Dana itu membiayai lapisan fizikal AI: pusat data, kapasiti pengkomputeran dan infrastruktur digital berkaitan. Dalam panggilan pendapatan suku keempat 2025, Alphabet, Amazon dan Microsoft sahaja menyatakan capex 2026 sekitar AS$495 bilion secara keseluruhan, dengan sebahagian besarnya berkaitan infrastruktur teknikal serta pusat data AI. 6

Untung tidak semestinya bermakna tunai bebas kukuh

Syarikat boleh terus mencatat keuntungan tetapi mempunyai aliran tunai bebas yang lemah atau negatif. Keuntungan menggambarkan prestasi operasi dalam tempoh perakaunan, manakala aliran tunai bebas berkurang apabila syarikat membuat pelaburan awal yang sangat besar dalam aset jangka panjang seperti pusat data dan perkakasan pengkomputeran.

Perbezaan ini menjadi teras penilaian S&P. S&P Global Ratings menjangka aliran tunai operasi bebas negatif bagi enam hyperscaler terbesar pada 2026 dan 2027. Kumpulan itu merangkumi Hyper 5 serta SpaceX. 2

Ini bukan bermaksud syarikat-syarikat tersebut tidak mampu menjana pendapatan. Sebaliknya, perbelanjaan bagi kapasiti AI berlaku sekarang, sedangkan hasil, kadar penggunaan dan pulangan penuh daripada kapasiti itu belum pasti. S&P Global Ratings turut menyatakan bahawa capex yang meningkat, pembiayaan yang semakin rumit dan tempoh pulangan yang panjang secara beransur-ansur melemahkan kualiti kredit hyperscaler. 37

Pembiayaan tidak lagi bergantung pada tunai dalaman sahaja

Pada peringkat awal kitaran ini, syarikat-syarikat berkenaan boleh membiayai sebahagian besar pembinaan melalui aliran tunai operasi. Namun apabila keperluan pelaburan meningkat, S&P Global Ratings berkata hutang, pajakan, jaminan dan struktur pembiayaan lain memainkan peranan yang semakin besar dalam membiayai pertumbuhan infrastruktur AI. 2

Peralihan ini penting kerana ia mengubah lokasi dan masa beban kewangan direkodkan. Pajakan atau pembiayaan yang diterajui rakan kongsi boleh menyebarkan kos sepanjang tempoh tertentu, tetapi tidak menghapuskan obligasi ekonomi bagi infrastruktur tersebut. Bagi pelabur dan pemiutang, persoalan utama ialah sama ada penjanaan tunai berkaitan AI pada masa depan mampu menampung aset infrastruktur itu serta komitmen pembiayaan yang digunakan untuk membinanya.

Lebih sengit daripada kitaran teknologi terdahulu

S&P Global menyatakan intensiti pelaburan AI — diukur melalui capex relatif kepada susut nilai — telah melepasi kemuncak era dot-com dan tempoh sekitar Kemelesetan Besar. Pembinaan ini juga luar biasa kerana tertumpu pada sebilangan kecil syarikat. 1

Namun, itu tidak bermakna keadaan semasa ialah ulangan automatik gelembung dot-com. Hyperscaler terkemuka ialah syarikat matang dengan perniagaan besar dalam perkhidmatan awan, pengiklanan, perisian, e-dagang dan langganan. Hujah S&P ialah kitaran semasa belum mempunyai ciri pembiayaan yang pernah menjadikan pembinaan era dot-com rapuh. 1

Tetapi kematangan perniagaan tidak menghapuskan risiko. Syarikat yang menguntungkan tetap boleh tertekan dari segi kewangan jika komitmen modal meningkat lebih pantas daripada tunai operasi untuk tempoh yang panjang. Pemboleh ubah paling penting ialah penggunaan sebenar kapasiti AI, kuasa penetapan harga, pertumbuhan hasil dan pulangan modal yang dilaburkan.

Oracle menunjukkan bagaimana capex boleh menjadi isu kredit

Oracle menjadi contoh jelas tentang taruhan dalam pasaran kredit. S&P Global Ratings menurunkan penarafan Oracle kepada BBB- daripada BBB pada 2026, berdasarkan tajuk tindakan penarafan itu dan bahan berkaitan S&P. 1720

Pengajarannya bukan bahawa semua hyperscaler akan menerima nasib sama. Campuran perniagaan, kekuatan kunci kira-kira dan pilihan pembiayaan mereka berbeza-beza. Namun, strategi infrastruktur AI yang agresif boleh menjejaskan metrik kredit, termasuk bagi syarikat teknologi mapan yang mempunyai perniagaan operasi yang besar.

Soalan yang menentukan sama ada pelaburan ini berbaloi

Analisis S&P Global bersifat bersyarat, bukan ramalan bahawa pelaburan AI akan gagal. Perbelanjaan ini mungkin berbaloi jika perkhidmatan AI mewujudkan permintaan tambahan, hasil yang lebih tinggi dan margin yang mencukupi — serta berlaku cukup pantas.

Soalan penentunya ialah sama ada pulangan daripada infrastruktur AI dapat mengejar modal yang sedang digunakan sebelum hutang dan pembiayaan luar lain menjadi sumber modal yang dominan secara struktur. Jika pengewangan AI memecut, kapasiti yang dibina hari ini boleh menjadi kelebihan yang berkekalan. Jika pulangannya lambat, Hyper 5 mungkin berdepan tempoh lebih panjang dengan aliran tunai bebas negatif, pembiayaan yang semakin kompleks dan tekanan lebih besar terhadap kualiti kredit. 12