JPMorgan Tidak Lagi Ada Unjuran Asas Perang Iran—Mengapa Pasaran Minyak Kekal Cemas

JPMorgan menghentikan penggunaan satu unjuran asas bagi perang Iran—satu isyarat jelas bahawa pasaran minyak kini lebih dipacu oleh hasil politik dan ketenteraan yang tidak dapat dipastikan, bukannya jadual pemulihan bekalan yang boleh dianggarkan. Bank itu sebelum ini menjangka tekanan ekonomi akan membantu memaksa perjanjian untuk membuka semula Selat Hormuz. Namun, konflik berlarutan melepasi beberapa “garis merah” ekonomi yang diandaikan akan mengekang pembuat dasar. 2

Apa makna “tiada pandangan asas” JPMorgan

Dalam pasaran, unjuran asas lazimnya menyediakan senario pusat untuk pedagang, syarikat dan bank pusat menilai bekalan, permintaan serta harga. Pasukan komoditi JPMorgan kini berkata mereka tidak lagi memilikinya bagi penamat konflik tersebut. Ini bukan bermakna semua kemungkinan harga adalah sama besar, tetapi pemboleh ubah paling penting—akses perkapalan, kerosakan infrastruktur, aktiviti kumpulan proksi dan masa sebarang penyelesaian—tidak boleh diletakkan secara meyakinkan pada satu laluan. 25

Sebab itu, janji politik bahawa konflik akan tamat dengan cepat belum cukup untuk menjadi unjuran pasaran minyak yang boleh digunakan. Harga hanya berpotensi turun secara berkekalan apabila terdapat bukti kapal tangki boleh bergerak dengan selamat, laluan eksport beroperasi, pengeluaran dapat dipulihkan, insurans tersedia untuk penghantaran, serta serangan terhadap perkapalan dan kemudahan tenaga telah berhenti.

Kejutan minyak kini menjadi masalah bekalan dan logistik

Tinjauan September Agensi Tenaga Antarabangsa (IEA) menunjukkan kekurangan yang berlarutan, bukannya gangguan singkat. IEA menjangka bekalan minyak dunia purata 100.7 juta tong sehari pada 2026, turun 5.7 juta tong sehari berbanding 2025, manakala pemulihan aliran normal dari Teluk ditangguhkan ke 2027. Agensi itu juga melaporkan inventori global menyusut 3.1 juta tong sehari sepanjang Ogos, lalu mengurangkan penampan bagi menyerap gangguan baharu. 17

Harga Brent pernah melepasi AS$100 setong pada awal konflik, manakala penyelidikan JPMorgan menekankan risiko lonjakan besar apabila eksport Teluk terjejas. 14 Namun, harga penanda aras hanya sebahagian daripada gambaran. Ketersediaan minyak mentah fizikal, laluan kapal tangki, jenis bahan mentah yang diperlukan loji penapisan dan bekalan diesel boleh mengetat di lokasi serta masa yang berbeza.

Paip Timur-Barat Arab Saudi ialah titik risiko penting

Serangan ke atas Paip Timur-Barat Arab Saudi sangat penting kerana paip itu menjadi laluan utama untuk mengalihkan minyak yang tidak dapat menggunakan perkapalan di Teluk. Kehilangan laluan alternatif boleh menukar gangguan pelayaran kepada kekangan eksport yang lebih meluas.

Laporan mengenai gangguan itu meletakkan kira-kira 4 juta tong sehari, bersamaan sekitar 4% bekalan global, dalam keadaan berisiko. Paip tersebut digunakan untuk membawa minyak Saudi ke pelabuhan Yanbu di Laut Merah, sekali gus mengelakkan Selat Hormuz. 23 Jika kapasiti itu terus tidak tersedia, pasaran mempunyai lebih sedikit pilihan untuk mengalihkan tong minyak apabila transit Teluk terganggu.

Mengapa gangguan yang lebih kecil tetap besar kesannya

Pasaran minyak tidak bertindak balas hanya terhadap jumlah pengeluaran yang hilang. Ia juga menilai sama ada minyak mentah boleh sampai ke loji penapisan yang sesuai, bahan api bertapis boleh dihantar kepada pengguna, dan laluan alternatif masih terbuka.

IEA menyatakan ketiadaan perjanjian bagi transit tanpa halangan melalui Hormuz dan Selat Bab el-Mandeb memaksanya menurunkan anggaran bekalan. 32 Ancaman berterusan di sekitar Bab el-Mandeb boleh memanjangkan pelayaran dan mengganggu trafik Laut Merah. Gangguan loji penapisan di tempat lain pula boleh mengetatkan bekalan produk seperti diesel, walaupun minyak mentah global masih tersedia. Ringkasnya, minyak, kapal, laluan dan kapasiti penapisan tidak boleh saling menggantikan dengan sempurna.

Mengapa bank pusat tidak boleh mengabaikan minyak

Minyak bukan hanya menjejaskan bil bahan api pengguna. Diesel dan produk tenaga lain turut meningkatkan kos pengangkutan, pengedaran makanan, pembuatan serta pemanasan. Ini meningkatkan risiko kejutan tenaga awal merebak kepada harga yang lebih luas, pada masa kos lebih tinggi turut melemahkan ekonomi—gabungan yang amat sukar diurus oleh bank pusat.

Di United Kingdom, Bank of England mengekalkan Bank Rate pada 3.75% sambil menimbang risiko inflasi berbanding pertumbuhan yang perlahan. Pada Julai, Jawatankuasa Dasar Monetari mengundi 6–3 untuk mengekalkannya, dengan tiga ahli memilih kenaikan kepada 4%. Bank itu berkata ia memerlukan bukti yang lebih jelas mengenai kesan perang terhadap inflasi, manakala Gabenor Andrew Bailey menegaskan bank itu tidak semestinya sedang menuju ke arah kenaikan kadar. 35

Julat hasil yang mungkin masih luar biasa luas. Pada April, Bank of England memberi amaran bahawa kejutan harga minyak yang teruk dan berpanjangan boleh menolak inflasi melebihi 6% pada awal 2027 serta memerlukan kenaikan kadar yang tegas. Dalam senario yang kurang buruk, kenaikan mungkin tidak diperlukan langsung. 37 Ketidakpastian ini menjelaskan mengapa pasaran tenaga yang tidak stabil boleh melambatkan jangkaan pemotongan kadar, walaupun sebelum kenaikan kadar benar-benar berlaku.

Mengapa unjuran minyak lama tidak lagi menyelesaikan persoalan

Unjuran JPMorgan pada Julai menjangkakan purata Brent AS$86 setong pada suku ketiga 2026, AS$80 pada suku keempat dan AS$78 menjelang akhir tahun. Unjuran itu bersandarkan andaian pasaran akan kembali seimbang melalui permintaan yang lebih lemah, susut inventori yang lebih kecil dan kerosakan jangka panjang yang terhad terhadap pengeluaran Teluk. 7

Pengakuan kemudian bahawa pengakhiran konflik tidak dapat dimodelkan tidak membuktikan sasaran harga itu mustahil. Namun, ia menunjukkan andaian di bawah unjuran satu angka sangat terdedah kepada peristiwa yang bukan input pasaran biasa: laluan perkapalan utama terus tersekat, paip pintasan eksport besar terhenti, atau serangan baharu mengubah persekitaran keselamatan.

Apakah petanda risiko minyak benar-benar reda?

Penurunan harga selepas satu pengumuman diplomatik tidak semestinya bermakna pasaran fizikal telah pulih. Pengurangan ketegangan yang lebih meyakinkan memerlukan beberapa perkembangan serentak:

• perkapalan yang selamat dan boleh diinsuranskan secara berterusan melalui laluan air utama;
• pemulihan infrastruktur eksport, termasuk laluan alternatif Arab Saudi;
• pengeluaran dan eksport Teluk yang kembali meningkat;
• inventori komersial yang dibina semula; dan
• pengurangan berterusan serangan yang mengancam kapal atau kemudahan tenaga.

Inti amaran JPMorgan bukanlah harga minyak pasti akan terus meningkat. Bank itu turut menggariskan senario konflik berpanjangan yang menghasilkan purata harga lebih rendah daripada paras semasa, manakala pemulihan selepas konflik boleh menurunkan harga dengan lebih ketara. 6 Namun, laluan ke kedua-dua kemungkinan itu masih kabur. Selagi aliran fizikal minyak dan keadaan keselamatan belum stabil, pasaran tenaga berkemungkinan mengekalkan premium risiko geopolitik yang tinggi—dan bank pusat perlu mengurus risiko inflasi tanpa tarikh tamat yang jelas bagi kejutan ini. 217