Realisasi kerugian dalam kalangan pemegang jangka panjang pula memuncak pada AS$280 juta sehari—paras tertinggi sejak kejatuhan FTX pada Disember 2022—dan menyumbang 43% daripada semua kerugian yang direalisasikan .

Di sebalik tekanan itu, terdapat perubahan struktur yang lebih positif. Pemegang jangka panjang kembali mengumpul Bitcoin dan menyerap bekalan yang dilepaskan oleh pelabur yang kurang sabar. Pengumpulan turut muncul merentasi beberapa kelompok dompet, menunjukkan pelabur berpengalaman mula melihat harga semasa sebagai peluang membeli .

Pasaran seolah-olah “tergantung”

Dalam keadaan ini, kesunyian pasaran itu sendiri menjadi satu isyarat. Beberapa petunjuk Glassnode bergerak sehala dan menunjukkan bahawa pasaran sedang berhenti seketika:

• Volum spot jatuh ke paras terendah sejak 2019. Aliran dana ETF Bitcoin spot dan aliran keluar masuk bursa hampir terhenti, manakala volum dagangan kira-kira 80% lebih rendah berbanding kemuncak Oktober 2025 .
• Alamat aktif harian merosot 7.6% ketika harga cuba pulih, menandakan penyertaan rangkaian yang semakin lemah . Volum pemindahan turun 16.1% kepada AS$4 bilion, manakala jumlah hasil yuran jatuh 13.9% kepada AS$168,400—di bawah jalur statistik bawah Glassnode .
• Leveraj semakin reda. Kepentingan terbuka derivatif dan nisbah leveraj menurun. Walaupun nisbah put-panggilan mencatat bacaan terendah pada 2026, struktur harga opsyen masih menunjukkan risiko penurunan, mencerminkan kedudukan yang berhati-hati dan belum benar-benar yakin .
• Aliran modal kekal negatif. Pertumbuhan modal direalisasikan menguncup, bekalan yang mengalami kerugian belum direalisasikan mendominasi, dan ETF Bitcoin spot terus mencatat aliran keluar bersih . Permintaan institusi juga belum stabil walaupun keuntungan pelabur menunjukkan sedikit peningkatan .

Kesimpulan Glassnode ringkas tetapi penting: “Proses pembentukan dasar sedang bergerak ke hadapan, tetapi belum selesai.”

Mengapa hasil Perbendaharaan AS mengekang kecairan?

Faktor paling kuat yang membuatkan pembeli marginal terus berada di tepi pasaran ialah perubahan rejim dalam pasaran bon. Perubahan ini mengubah pengiraan risiko dan pulangan bagi modal yang biasanya mengalir ke aset kripto.

• Asas niaga hadapan tiga bulan memberikan pulangan lebih rendah daripada bon Perbendaharaan dua tahun sejak Februari 2026. Ini hanya kali kedua dalam rekod bahawa hasil Perbendaharaan AS mengatasi strategi carry trade kripto . Menurut penganalisis Glassnode, Frederik Theissen, meja institusi kini boleh memperoleh pulangan lebih baik dengan memegang tunai berbanding menjalankan strategi tersebut. Keadaan ini membantu menjelaskan mengapa volum spot, aliran bursa dan permintaan ETF semuanya menjadi senyap pada masa yang sama .
• Pasaran bon tidak lagi menjangkakan pemotongan kadar, sebaliknya mula mengambil kira kenaikan kadar. Pada mesyuarat FOMC 29–30 Julai, tiga pegawai Rizab Persekutuan AS—Beth Hammack, Neel Kashkari dan Lorie Logan—berbeza pendapat dengan menyokong kenaikan kadar 25 mata asas, manakala kadar penanda aras dikekalkan pada 3.50%–3.75% .
• Hasil bon Perbendaharaan AS 30 tahun mencecah 5.13%, penutupan tertinggi sejak 2007, sementara hasil bon 10 tahun dan dua tahun mencapai paras tertinggi dalam tempoh 12 bulan . Jurang hasil 10 tahun–dua tahun pada +0.39% pula konsisten dengan persekitaran kitaran lewat yang lazimnya memberi tekanan kepada aset berisiko .

Inilah maksud Glassnode apabila menyatakan pelabur “dibayar untuk menunggu”: bon Perbendaharaan yang hampir bebas risiko menawarkan pulangan terlaras risiko lebih baik berbanding pendedahan spot Bitcoin atau strategi asas Bitcoin. Maka, permintaan marginal terus disimpan dalam bentuk tunai .

Indeks dolar AS, atau DXY, berada pada 100.01 dan meningkat 2.1% dalam tempoh 30 hari, sekali gus menambah tekanan terhadap keadaan kecairan global .

Paras harga yang perlu diperhatikan

Beberapa paras kos asas kini menjadi penentu utama julat dagangan Bitcoin dan hala tuju seterusnya:

• AS$69,000—rintangan kos asas paling berat. Inilah kawasan pulang modal yang menempatkan kepekatan terbesar bekalan pemegang jangka pendek yang masih mengalami kerugian. Bitcoin perlu menembusi dan bertahan di atas paras ini untuk menukar bias struktur kepada lebih menaik .
• AS$62,000–AS$68,000—julat bekalan semasa. Bitcoin masih terperangkap dalam julat ini selepas melonjak seketika melepasi AS$64,000 susulan mesyuarat FOMC, tetapi gagal meneruskan kenaikan . Julat tersebut merangkumi kelompok bekalan pemegang jangka pendek yang padat antara AS$66,800 dan AS$70,700 .
• AS$58,000—paras rendah tempatan terkini. Bitcoin menyentuh paras ini pada penghujung Jun sebelum sokongan muncul .
• Sekitar AS$60,000—lantai sokongan terdekat. Lebih 95% pemegang jangka pendek berada dalam keadaan rugi di bawah paras ini. Harga direalisasikan keseluruhan pasaran pula berada sekitar AS$54,900, yang menjadi lantai struktur lebih dalam .

Secara keseluruhan, kelompok kos asas yang padat terbentuk antara kira-kira AS$60,000 hingga AS$69,000. Keyakinan pemegang untuk kembali pulang modal di kawasan ini membantu Bitcoin beralih kepada fasa pengukuhan .

Apa yang boleh mengesahkan atau membatalkan tesis semasa?

Petunjuk pengesahan: pemulihan menaik

• Bitcoin perlu menembusi dan bertahan dengan jelas di atas AS$69,000, sekali gus membersihkan kelompok bekalan paling berat dan berpotensi menukar rintangan kepada sokongan .
• Aliran ETF perlu berubah secara berterusan daripada aliran keluar bersih kepada aliran masuk bersih, yang akan menunjukkan institusi kembali mengambil risiko .
• Pasaran memerlukan pencetus makro seperti penurunan ketara DXY, penyusutan hasil Perbendaharaan atau isyarat perubahan pendirian Rizab Persekutuan AS. Glassnode menyatakan pemulihan yang tahan lama berkemungkinan memerlukan DXY jatuh di bawah 99 atau hasil bon Perbendaharaan 10 tahun turun menghampiri 4.2% .
• Skor trend pengumpulan yang meluas perlu meningkat melebihi 0.5, menandakan entiti besar menyerap bekalan secara konsisten .

Petunjuk pembatalan: risiko penurunan lanjut

• Bitcoin menembusi dan kekal di bawah AS$58,000–AS$60,000, yang berkemungkinan membuka laluan kepada fasa penyerahan seterusnya menuju lantai harga direalisasikan sekitar AS$54,900 .
• Realisasi kerugian pemegang jangka panjang kembali melebihi AS$280 juta sehari, menunjukkan pemegang yang lebih sabar juga mula kehilangan keyakinan .
• Kejutan dasar Rizab Persekutuan yang lebih hawkish berterusan. Jika pasaran bon terus mengambil kira kenaikan kadar berbanding pemotongan, keadaan “dibayar untuk menunggu” akan menjadi lebih kuat dan modal kekal dalam tunai .
• DXY kembali mengukuh melebihi sekitar 101, yang akan menambah halangan kecairan kepada semua aset berisiko .

Kesimpulan

Bitcoin kini berada dalam permainan menunggu. Data rantaian blok menunjukkan pasaran sedang pulih secara struktur: pemegang jangka panjang kembali mengumpul, tekanan jualan mula berkurangan dan kedalaman kemerosotan masih cetek berbanding sejarah.

Namun, selagi keadaan makro tidak berubah, pembeli marginal belum mempunyai alasan yang cukup kuat untuk kembali masuk. Diagnosis Glassnode jelas—proses pembentukan dasar sedang berlangsung, tetapi belum selesai. Pasaran memerlukan pencetus makro, masa, atau kedua-duanya sebelum aliran menaik yang berterusan boleh bermula.

Realisasi kerugian dalam kalangan pemegang jangka panjang pula memuncak pada AS$280 juta sehari—paras tertinggi sejak kejatuhan FTX pada Disember 2022—dan menyumbang 43% daripada semua kerugian yang direalisasikan .

Di sebalik tekanan itu, terdapat perubahan struktur yang lebih positif. Pemegang jangka panjang kembali mengumpul Bitcoin dan menyerap bekalan yang dilepaskan oleh pelabur yang kurang sabar. Pengumpulan turut muncul merentasi beberapa kelompok dompet, menunjukkan pelabur berpengalaman mula melihat harga semasa sebagai peluang membeli .

Pasaran seolah-olah “tergantung”

Dalam keadaan ini, kesunyian pasaran itu sendiri menjadi satu isyarat. Beberapa petunjuk Glassnode bergerak sehala dan menunjukkan bahawa pasaran sedang berhenti seketika:

• Volum spot jatuh ke paras terendah sejak 2019. Aliran dana ETF Bitcoin spot dan aliran keluar masuk bursa hampir terhenti, manakala volum dagangan kira-kira 80% lebih rendah berbanding kemuncak Oktober 2025 .
• Alamat aktif harian merosot 7.6% ketika harga cuba pulih, menandakan penyertaan rangkaian yang semakin lemah . Volum pemindahan turun 16.1% kepada AS$4 bilion, manakala jumlah hasil yuran jatuh 13.9% kepada AS$168,400—di bawah jalur statistik bawah Glassnode .
• Leveraj semakin reda. Kepentingan terbuka derivatif dan nisbah leveraj menurun. Walaupun nisbah put-panggilan mencatat bacaan terendah pada 2026, struktur harga opsyen masih menunjukkan risiko penurunan, mencerminkan kedudukan yang berhati-hati dan belum benar-benar yakin .
• Aliran modal kekal negatif. Pertumbuhan modal direalisasikan menguncup, bekalan yang mengalami kerugian belum direalisasikan mendominasi, dan ETF Bitcoin spot terus mencatat aliran keluar bersih . Permintaan institusi juga belum stabil walaupun keuntungan pelabur menunjukkan sedikit peningkatan .

Kesimpulan Glassnode ringkas tetapi penting: “Proses pembentukan dasar sedang bergerak ke hadapan, tetapi belum selesai.”

Mengapa hasil Perbendaharaan AS mengekang kecairan?

Faktor paling kuat yang membuatkan pembeli marginal terus berada di tepi pasaran ialah perubahan rejim dalam pasaran bon. Perubahan ini mengubah pengiraan risiko dan pulangan bagi modal yang biasanya mengalir ke aset kripto.

• Asas niaga hadapan tiga bulan memberikan pulangan lebih rendah daripada bon Perbendaharaan dua tahun sejak Februari 2026. Ini hanya kali kedua dalam rekod bahawa hasil Perbendaharaan AS mengatasi strategi carry trade kripto . Menurut penganalisis Glassnode, Frederik Theissen, meja institusi kini boleh memperoleh pulangan lebih baik dengan memegang tunai berbanding menjalankan strategi tersebut. Keadaan ini membantu menjelaskan mengapa volum spot, aliran bursa dan permintaan ETF semuanya menjadi senyap pada masa yang sama .
• Pasaran bon tidak lagi menjangkakan pemotongan kadar, sebaliknya mula mengambil kira kenaikan kadar. Pada mesyuarat FOMC 29–30 Julai, tiga pegawai Rizab Persekutuan AS—Beth Hammack, Neel Kashkari dan Lorie Logan—berbeza pendapat dengan menyokong kenaikan kadar 25 mata asas, manakala kadar penanda aras dikekalkan pada 3.50%–3.75% .
• Hasil bon Perbendaharaan AS 30 tahun mencecah 5.13%, penutupan tertinggi sejak 2007, sementara hasil bon 10 tahun dan dua tahun mencapai paras tertinggi dalam tempoh 12 bulan . Jurang hasil 10 tahun–dua tahun pada +0.39% pula konsisten dengan persekitaran kitaran lewat yang lazimnya memberi tekanan kepada aset berisiko .

Inilah maksud Glassnode apabila menyatakan pelabur “dibayar untuk menunggu”: bon Perbendaharaan yang hampir bebas risiko menawarkan pulangan terlaras risiko lebih baik berbanding pendedahan spot Bitcoin atau strategi asas Bitcoin. Maka, permintaan marginal terus disimpan dalam bentuk tunai .

Indeks dolar AS, atau DXY, berada pada 100.01 dan meningkat 2.1% dalam tempoh 30 hari, sekali gus menambah tekanan terhadap keadaan kecairan global .

Paras harga yang perlu diperhatikan

Beberapa paras kos asas kini menjadi penentu utama julat dagangan Bitcoin dan hala tuju seterusnya:

• AS$69,000—rintangan kos asas paling berat. Inilah kawasan pulang modal yang menempatkan kepekatan terbesar bekalan pemegang jangka pendek yang masih mengalami kerugian. Bitcoin perlu menembusi dan bertahan di atas paras ini untuk menukar bias struktur kepada lebih menaik .
• AS$62,000–AS$68,000—julat bekalan semasa. Bitcoin masih terperangkap dalam julat ini selepas melonjak seketika melepasi AS$64,000 susulan mesyuarat FOMC, tetapi gagal meneruskan kenaikan . Julat tersebut merangkumi kelompok bekalan pemegang jangka pendek yang padat antara AS$66,800 dan AS$70,700 .
• AS$58,000—paras rendah tempatan terkini. Bitcoin menyentuh paras ini pada penghujung Jun sebelum sokongan muncul .
• Sekitar AS$60,000—lantai sokongan terdekat. Lebih 95% pemegang jangka pendek berada dalam keadaan rugi di bawah paras ini. Harga direalisasikan keseluruhan pasaran pula berada sekitar AS$54,900, yang menjadi lantai struktur lebih dalam .

Secara keseluruhan, kelompok kos asas yang padat terbentuk antara kira-kira AS$60,000 hingga AS$69,000. Keyakinan pemegang untuk kembali pulang modal di kawasan ini membantu Bitcoin beralih kepada fasa pengukuhan .

Apa yang boleh mengesahkan atau membatalkan tesis semasa?

Petunjuk pengesahan: pemulihan menaik

• Bitcoin perlu menembusi dan bertahan dengan jelas di atas AS$69,000, sekali gus membersihkan kelompok bekalan paling berat dan berpotensi menukar rintangan kepada sokongan .
• Aliran ETF perlu berubah secara berterusan daripada aliran keluar bersih kepada aliran masuk bersih, yang akan menunjukkan institusi kembali mengambil risiko .
• Pasaran memerlukan pencetus makro seperti penurunan ketara DXY, penyusutan hasil Perbendaharaan atau isyarat perubahan pendirian Rizab Persekutuan AS. Glassnode menyatakan pemulihan yang tahan lama berkemungkinan memerlukan DXY jatuh di bawah 99 atau hasil bon Perbendaharaan 10 tahun turun menghampiri 4.2% .
• Skor trend pengumpulan yang meluas perlu meningkat melebihi 0.5, menandakan entiti besar menyerap bekalan secara konsisten .

Petunjuk pembatalan: risiko penurunan lanjut

• Bitcoin menembusi dan kekal di bawah AS$58,000–AS$60,000, yang berkemungkinan membuka laluan kepada fasa penyerahan seterusnya menuju lantai harga direalisasikan sekitar AS$54,900 .
• Realisasi kerugian pemegang jangka panjang kembali melebihi AS$280 juta sehari, menunjukkan pemegang yang lebih sabar juga mula kehilangan keyakinan .
• Kejutan dasar Rizab Persekutuan yang lebih hawkish berterusan. Jika pasaran bon terus mengambil kira kenaikan kadar berbanding pemotongan, keadaan “dibayar untuk menunggu” akan menjadi lebih kuat dan modal kekal dalam tunai .
• DXY kembali mengukuh melebihi sekitar 101, yang akan menambah halangan kecairan kepada semua aset berisiko .

Kesimpulan

Bitcoin kini berada dalam permainan menunggu. Data rantaian blok menunjukkan pasaran sedang pulih secara struktur: pemegang jangka panjang kembali mengumpul, tekanan jualan mula berkurangan dan kedalaman kemerosotan masih cetek berbanding sejarah.

Namun, selagi keadaan makro tidak berubah, pembeli marginal belum mempunyai alasan yang cukup kuat untuk kembali masuk. Diagnosis Glassnode jelas—proses pembentukan dasar sedang berlangsung, tetapi belum selesai. Pasaran memerlukan pencetus makro, masa, atau kedua-duanya sebelum aliran menaik yang berterusan boleh bermula.