Mengapa pelombong Bitcoin beralih ke AI dan HPC, menurut CoinShares

Pelombong Bitcoin tersenarai semakin dinilai bukan semata-mata berdasarkan hash rate, tetapi atas aset yang lebih sukar diperoleh: kapasiti elektrik yang telah mendapat kelulusan dan disambungkan kepada grid. Dalam laporan perlombongan S2 2026, CoinShares menggambarkan peralihan kepada kecerdasan buatan (AI) dan pengkomputeran berprestasi tinggi (HPC) sebagai keputusan berdasarkan pulangan relatif—dan kenaikan semula harga Bitcoin mungkin tidak cukup untuk mengubahnya, khususnya apabila tapak, modal dan kontrak pelanggan sudah diperuntukkan. 217

Satu MW kuasa boleh memberi pulangan lebih tinggi melalui AI

Hujah utama CoinShares mudah: kedua-dua perlombongan Bitcoin dan pusat data AI/HPC memerlukan infrastruktur elektrik berskala besar, tetapi AI/HPC berpotensi menghasilkan nilai lebih tinggi daripada kapasiti yang sama.

CoinShares menganggarkan keuntungan tahunan AI/HPC sekitar AS$1.5 juta bagi setiap megawatt (MW), berbanding kira-kira AS$0.5 juta bagi setiap MW untuk perlombongan Bitcoin. Ini menyiratkan kelebihan sekitar tiga kali ganda untuk AI/HPC. 10

Perbandingan itu muncul ketika ekonomi perlombongan berada di bawah tekanan. Kos tunai purata wajaran sebelum cukai untuk menghasilkan satu Bitcoin dalam kalangan pelombong tersenarai dianggarkan sekitar AS$75,500 pada S2 2026. Namun, Bitcoin menutup suku tersebut pada AS$58,400. Secara agregat, sektor pelombong tersenarai berada di bawah paras pulang modal tunai. 17

Harga hash—iaitu hasil pelombong bagi setiap unit kuasa hash—pula merekodkan purata bulanan terendah sepanjang masa, AS$27.7 bagi setiap PH/s sehari pada Jun. CoinShares turut menyatakan rangkaian Bitcoin mengalami penurunan hash rate selama enam bulan buat kali pertama sejak larangan perlombongan di China, dengan hash rate kira-kira 50% di bawah trend. 17

Keadaan perlombongan bertambah baik sedikit selepas Bitcoin melonjak semula. Namun, kesimpulan CoinShares ialah pemulihan harga Bitcoin sahaja tidak mungkin membalikkan peralihan kepada AI bagi operator yang sudah menyerahkan infrastrukturnya kepada kegunaan lain. 2

Mengapa sukar untuk kembali kepada perlombongan Bitcoin

Perbezaannya bukan sekadar memilih antara dua aliran hasil. Hasil perlombongan Bitcoin berubah mengikut harga Bitcoin, kesukaran rangkaian dan harga hash. Sebaliknya, infrastruktur AI/HPC boleh disokong oleh hasil pelanggan yang dikontrakkan untuk beberapa tahun. 12

Komitmen sedemikian boleh menjadi sangat besar. CoinShares menonjolkan perjanjian pengehosan Core Scientific selama 12 tahun dengan CoreWeave, bernilai AS$10.2 bilion dalam jumlah nilai kontrak. IREN pula memperoleh kontrak awan AI lima tahun dengan Microsoft bernilai AS$9.7 bilion. 1

Menukar haluan juga membawa kos segera. Core Scientific membayar hampir AS$42 juta untuk membatalkan perjanjian bagi kira-kira 15 EH/s perkakasan perlombongan generasi baharu. Contoh ini menunjukkan bahawa walaupun mesin perlombongan cekap, ia mungkin bukan lagi penggunaan modal yang diutamakan apabila sesebuah tapak sedang ditukar untuk pelanggan pengkomputeran. 2

CoinShares juga melihat insentif pasaran: syarikat yang mempunyai kapasiti AI atau HPC terkontrak menerima premium penilaian. Namun, premium itu bergantung pada keupayaan menukar kapasiti yang dikontrakkan kepada operasi sebenar yang menjana hasil. 17

Pelombong manakah yang mengurangkan atau meninggalkan perlombongan?

CoinShares melaporkan bahawa Keel Infrastructure, yang sebelum ini dikenali sebagai Bitfarms, telah menutup operasi perlombongan Bitcoinnya ketika menyediakan tapak untuk pembangunan HPC. CoinShares kemudian menyatakan Keel telah melengkapkan proses nyahoperasi perlombongan di Amerika Syarikat. 1718

Laporan S2 turut menyifatkan IREN dan Cipher sebagai syarikat yang sedang beralih daripada kapasiti perlombongan. CoinShares menganggarkan sekurang-kurangnya 35 EH/s boleh keluar daripada kelompok pelombong tersenarai awam melalui peralihan ini. 2

Tidak semua syarikat keluar sepenuhnya serta-merta. Pembatalan pesanan perkakasan Core Scientific dan rancangan penukaran tapaknya lebih tepat dilihat sebagai peralihan hibrid: aktiviti perlombongan boleh diteruskan buat sementara waktu sementara kapasiti digunakan semula, bukannya menjadi hala tuju pertumbuhan jangka panjang. 2

Siapa masih boleh mendapat manfaat jika Bitcoin meningkat berterusan?

Bahan laporan yang tersedia tidak memberikan senarai muktamad mengikut nama bagi pelombong yang dianggap CoinShares sebagai benar-benar fleksibel. Namun, garis pemisah praktikalnya jelas:

• Pelombong fleksibel masih mempunyai kapasiti kuasa dan perkakasan perlombongan yang belum diperuntukkan. Jika ekonomi perlombongan bertambah baik secara kukuh dan berterusan, mereka boleh memilih untuk menambah hash rate.
• Operator AI/HPC yang sudah berkomitmen pula mempunyai kapasiti yang terikat dengan kontrak pelanggan atau penukaran fizikal pusat data. Ini menjadikan langkah kembali kepada perlombongan lebih sukar, walaupun Bitcoin meningkat.

Ertinya, kenaikan harga Bitcoin masih boleh menambah baik aliran tunai pelombong yang kekal terdedah kepada harga hash. Tetapi ia kurang berkemungkinan menarik semula infrastruktur AI/HPC yang sudah dikontrakkan ke dalam perlombongan Bitcoin. 12

Peringatan penting: kontrak belum tentu menjadi hasil operasi

CoinShares tidak menggambarkan peralihan kepada AI/HPC sebagai bebas risiko. Nilai tempahan kontrak yang telah ditandatangani perlu disiapkan, dibekalkan kuasa dan mula beroperasi sebelum ia menjadi hasil sebenar.

Justeru, kes pelaburan bagi pelombong yang menukar operasi kepada AI bergantung bukan hanya pada nilai kontrak utama, tetapi juga pada pelaksanaan: pembinaan, penghantaran kuasa, penggunaan oleh pelanggan dan peningkatan operasi yang berjaya. 17

Mesej lebih luas CoinShares ialah pelombong Bitcoin tersenarai sedang berubah menjadi perniagaan infrastruktur kuasa, dengan dua pilihan penggunaan bagi kapasiti mereka. Pada S2 2026, AI/HPC menawarkan penggunaan yang jauh lebih menarik dari segi ekonomi untuk bekalan kuasa yang terhad itu—dan kontrak yang kini dimeterai menjadikan pilihan tersebut semakin sukar untuk diundur. 1017