Volatiliti Bitcoin Mampat, Tetapi Arah Pergerakan Besar Masih Belum Jelas

Sejarah menunjukkan pengembangan, bukan arah

Empat episod terdahulu yang dipetik dalam analisis—Oktober 2018, Oktober 2022, Januari 2023 dan April 2025—diikuti oleh kejatuhan besar serta kenaikan kukuh. Rekod bercampur ini hanya menyokong satu kesimpulan: keadaan yang terlalu tenang boleh diikuti oleh pergerakan harga yang ketara.

Ia tidak boleh digunakan untuk menetapkan kebarangkalian tepat bagi kenaikan atau jualan besar-besaran. Empat pemerhatian terlalu sedikit untuk membentuk strategi dagangan yang kukuh, selain setiap episod berlaku dalam keadaan kecairan, makroekonomi dan struktur pasaran yang berbeza. Menganggap corak ini sebagai penunjuk bullish atau bearish akan melebih-lebihkan apa yang boleh disokong oleh bukti.

Perbandingan dengan musim panas 2023 menambah satu lagi kemungkinan: Bitcoin mungkin kekal tidak berubah lebih lama daripada jangkaan pedagang jika tiada pemangkin baharu muncul. Pemampatan boleh berakhir melalui pergerakan harga mengejut, tetapi ia juga boleh berlanjutan sementara pasaran opsyen menurunkan jangkaan secara beransur-ansur.

Mengapa kecenderungan jangka pendek rapuh, bukan jelas bearish?

Aliran dana dan latar makroekonomi semasa memberi sedikit kelebihan kepada penjual, tetapi belum membuktikan bahawa penembusan ke bawah akan berlaku dalam masa terdekat.

• Permintaan ETF tidak konsisten. ETF Bitcoin spot Amerika Syarikat merekodkan aliran masuk kira-kira AS$853.5 juta dalam satu minggu sebelum mencatat aliran keluar sekitar AS$389.7 juta pada minggu berikutnya.
• Aliran keluar suku tahunan melemahkan permintaan marginal. Satu laporan menyatakan aliran keluar ETF pada suku kedua mencapai rekod, dengan pelabur runcit menyumbang sebahagian besar tekanan jualan sementara pendedahan institusi secara keseluruhannya kekal stabil.
• Hasil sebenar kekal sebagai tekanan. Penganalisis Bitfinex mengenal pasti zon sokongan Bitcoin yang tertumpu pada AS$62,000 hingga AS$65,000 dan berkata peningkatan hasil jangka panjang sedang mencabar keadaan yang sebelum ini menyokong aset berisiko.
• Kecairan spot adalah tipis. Glassnode menyifatkan Bitcoin bergerak antara harga terealisasi median sekitar AS$63,000 dan asas kos pemegang jangka pendek pada AS$68,700, sementara volum spot berada pada paras terendah sejak 2019.

Secara keseluruhan, faktor ini menjadikan pasaran lebih mudah terdedah sekiranya sokongan gagal dipertahankan. Namun, aliran dana yang lemah boleh berubah arah dan julat dengan volum rendah boleh ditembusi ke mana-mana arah. Bukti yang ada menyokong pendekatan berhati-hati, bukannya ramalan bearish yang yakin.

Apa yang boleh mencetuskan pengembangan ke atas?

Senario positif bergantung pada kembalinya permintaan, bukan semata-mata pada pemampatan volatiliti.

Pemulihan berterusan dalam aliran masuk bersih ETF Bitcoin spot akan menunjukkan modal baharu sedang menyerap bekalan yang tersedia. Pertumbuhan bekalan stablecoin pula menjadi petunjuk tambahan bahawa kecairan sedang kembali ke pasaran kripto. Penganalisis Bitfinex secara khusus mengenal pasti aliran masuk ETF yang berterusan dan pertumbuhan bekalan stablecoin sebagai keadaan yang boleh mencetuskan pengembangan volatiliti Bitcoin seterusnya.

Keupayaan Bitcoin untuk kekal di atas sokongan harga terealisasi juga merupakan tanda yang membina. Analisis pasaran yang dipetik meletakkan harga terealisasi median sekitar AS$63,000 hingga AS$63,200 dan mengenal pasti AS$67,176 sebagai tahap yang, jika berjaya dipulihkan, boleh meningkatkan kemungkinan pengembangan volatiliti ke atas. Tahap ini bukan jaminan atau hukum teknikal. Ia lebih berguna sebagai titik pengesahan: penembusan melepasi rintangan akan mengembalikan lebih ramai pembeli terkini kepada kedudukan untung, manakala kehilangan sokongan akan melemahkan tafsiran positif tersebut.

Apakah pencetus penurunan yang perlu diperhatikan?

Senario bearish menjadi lebih munasabah jika Bitcoin kehilangan sokongan harga terealisasi ketika hasil sebenar jangka panjang terus meningkat. Analisis Bitfinex menonjolkan dua penutupan harian di bawah AS$63,000 sebagai pencetus penurunan dan menekankan kepentingan mempertahankan julat sokongan lebih luas, iaitu AS$62,000 hingga AS$65,000.

Kenaikan tegas dalam hasil bon Perbendaharaan Amerika Syarikat juga boleh menjadi pemangkin merentas aset. Hasil yang lebih tinggi boleh menjadikan aset spekulatif tanpa hasil seperti Bitcoin kurang menarik dan mengetatkan keadaan kewangan, walaupun hubung kait ini tidak berlaku secara automatik. Penembusan Bitcoin ke bawah yang disertai peningkatan volum spot dan penebusan ETF secara berterusan akan memberikan pengesahan yang lebih kukuh berbanding pergerakan harga semata-mata.

Pasaran opsyen menawarkan pengesahan paling jelas

Volatiliti terealisasi menerangkan apa yang telah berlaku kepada Bitcoin. Volatiliti tersirat pula menggambarkan pergerakan yang dijangkakan oleh pedagang opsyen pada masa depan. Indeks DVOL Deribit, yang menjejaki jangkaan volatiliti Bitcoin selama 30 hari, berada berhampiran 35 pada awal Ogos, turun daripada 90 pada awal tahun.

Jurang antara volatiliti terealisasi yang rendah dan volatiliti tersirat yang masih lebih tinggi boleh ditutup melalui dua cara:

1. Volatiliti terealisasi meningkat. Bitcoin mula mengalami pergerakan harian yang lebih besar, lalu membawa volatiliti sebenar menghampiri paras yang dibayangkan oleh harga opsyen. Ini sejajar dengan perubahan rejim yang sebenar.
2. Volatiliti tersirat menurun. Opsyen menjadi lebih murah apabila pedagang menerima kemungkinan bahawa keadaan mendatar akan berterusan. Ini ialah penyelesaian yang lebih tenang dan tidak memerlukan penembusan segera.

Atas sebab itu, jurang volatiliti dalam pasaran opsyen wajar dianggap sebagai isyarat risiko, bukannya ramalan sasaran harga tertentu.

Petunjuk yang penting selepas ini

Pengesahan paling kukuh akan muncul jika beberapa isyarat bergerak sehala:

• penembusan tegas melepasi rintangan atau di bawah sokongan harga terealisasi;
• peningkatan volum spot dan bursa;
• aliran masuk atau keluar bersih ETF Bitcoin spot Amerika Syarikat yang berterusan;
• pertumbuhan semula atau penyusutan berterusan bekalan stablecoin;
• peningkatan berpanjangan dalam volatiliti terealisasi; dan
• pergerakan bermakna dalam hasil bon Perbendaharaan jangka panjang.

Jika harga kekal terperangkap dalam julat sementara volum, aliran ETF dan volatiliti terealisasi terus rendah, keadaan mendatar seperti musim panas 2023 masih berkemungkinan. Jika sokongan gagal dalam keadaan aliran dana lemah dan hasil bon meningkat, volatiliti ke bawah boleh berkembang dengan pantas. Jika permintaan kembali dan Bitcoin melepasi rintangan, pemampatan yang sama pula boleh menyemarakkan pergerakan ke atas.

Kesimpulan

Pemampatan volatiliti Bitcoin yang ekstrem meningkatkan kemungkinan berlakunya pengembangan volatiliti pada masa depan, tetapi tidak meramalkan arah atau waktunya dengan boleh dipercayai. Perbandingan sejarah menunjukkan hasil yang seimbang, manakala isyarat semasa daripada aliran ETF, kecairan dan hasil bon mewujudkan sedikit kecenderungan ke bawah.

Kesimpulan yang paling berdisiplin bukanlah “Bitcoin bakal melonjak” atau “Bitcoin bakal merudum”. Pasaran sedang berada dalam keadaan tegang dan terkumpul; sempadan julat harga lebih penting daripada tajuk utama tentang volatiliti rendah. Sebarang pandangan arah wajar menunggu pengesahan daripada harga, volum, aliran dana dan volatiliti terealisasi.