Robinhood Chain Melonjak Pantas, Tetapi Adakah Saham Bertoken Sudah Benar-Benar Diterima?

Robinhood Chain menunjukkan bahawa jenama kewangan pengguna yang besar mampu memindahkan pengguna dan kecairan ke blockchain baharu dalam tempoh yang sangat singkat. Namun, kesimpulan yang lebih besar—bahawa saham bertoken sudah mencapai penerimaan meluas dan berkekalan—masih belum dapat dibuktikan.

Perbezaan ini penting kerana angka utama rangkaian tersebut menggabungkan beberapa bentuk aktiviti yang berbeza. Pertumbuhan rangkaian memang nyata, tetapi komposisinya banyak dipengaruhi dagangan spekulatif, kecairan yang tertumpu dan insentif promosi.

Mainnet 1 Julai terus mencipta skala

Robinhood membuka mainnet awam Robinhood Chain pada 1 Julai 2026. Rangkaian itu ialah Ethereum Layer 2 yang dibina menggunakan teknologi Arbitrum. Pelancarannya turut memperkenalkan Stock Tokens, yang direka untuk dagangan 24 jam sehari melalui Robinhood Wallet serta bursa terdesentralisasi (DEX) yang disokong. 52

Dalam minggu pertama, angka yang dilaporkan merangkumi lebih AS$1 bilion jumlah dagangan terkumpul di DEX, lebih 17 juta transaksi, hampir 350,000 alamat dan kira-kira AS$250 juta dalam jumlah nilai terkunci (TVL) protokol. 25 Laporan lain meletakkan TVL minggu pertama sekitar AS$234 juta hingga AS$250 juta, bergantung pada penjejak dan takrifan yang digunakan. 22

Menjelang Ogos, rangkaian itu mencapai satu lagi pencapaian besar. L2Beat merekodkan kira-kira AS$1.08 bilion jumlah nilai yang dijamin, manakala nilai aset yang dibawa masuk melalui jambatan dilaporkan sekitar AS$1.578 bilion. 60 Kedua-dua angka ini tidak wajar dicampurkan kerana “jumlah nilai yang dijamin” dan “nilai bridged” mengukur perkara yang berbeza. Kedua-duanya juga tidak sama dengan jumlah aset yang sedang aktif didepositkan dalam protokol DeFi. Satu lagi gambaran meletakkan TVL protokol DeFi sekitar AS$578 juta dan TVL bridged hampir AS$1.6 bilion. 50

Isu pengukuran ini menjadi kunci untuk memahami Robinhood Chain. Modal yang besar dikaitkan dengan sesebuah rangkaian boleh menunjukkan pengedaran dan minat pengguna, tetapi tidak semestinya membuktikan pengguna sedang meminjam, menyediakan kecairan atau menyimpan saham bertoken untuk jangka panjang.

Kecairan saham bertoken terbentuk pantas—tetapi tertumpu pada satu venue

Bukti paling kuat tentang permintaan awal Stock Tokens bukanlah jumlah dagangan keseluruhan rangkaian, sebaliknya aktiviti dalam pasaran yang dibina khusus untuk produk tersebut.

Uniswap memproses AS$638.5 juta dalam dagangan Stock Tokens sepanjang tempoh 90 hari yang dilaporkan pada 18 Ogos, dan menguasai kira-kira 99% kecairan Stock Tokens di Robinhood Chain. 4 Menjelang 21 Ogos, jumlah dagangan terkumpul saham bertoken di Uniswap pada rangkaian itu telah melepasi AS$1 bilion. 1

Ini petanda bermakna bahawa pasaran sekunder yang cair boleh dibentuk dengan cepat. Namun, ia juga mendedahkan risiko tumpuan. Apabila kira-kira 99% kecairan tersedia berada di satu venue, aktiviti dagangan mungkin lebih mencerminkan kejayaan saluran pengedaran dan pembentukan pasaran tertentu, bukannya kewujudan ekosistem pasaran yang luas dan bersaing.

Angka AS$1 bilion itu ialah jumlah terkumpul swap bagi beberapa saham bertoken, bukannya nilai satu saham tertentu atau jumlah yang kekal dilaburkan dalam aset tersebut. 9 Oleh itu, ia membuktikan wujudnya permintaan dan pusing ganti dagangan, tetapi tidak semestinya menunjukkan saiz pemilikan jangka panjang.

Aset yang biasa dikenali memudahkan pemahaman produk

Stock Tokens Robinhood dikaitkan dengan saham dan ETF Amerika Syarikat yang mudah dikenali, termasuk Nvidia, Apple, Alphabet dan aset tersenarai lain. Daya tarikannya mudah difahami: pengguna yang layak boleh memperoleh pendedahan dalam rantaian blok kepada pasaran yang biasa mereka kenali, kemudian memperdagangkan pendedahan itu sepanjang masa. 34

Penerangan produk seperti ini mungkin lebih mudah difahami oleh pelabur runcit berbanding aset yang hanya berasal daripada dunia kripto. Ia juga memberi aplikasi terdesentralisasi instrumen yang lebih dekat dengan kewangan tradisional untuk diintegrasikan ke dalam pasaran pinjaman, kolam kecairan dan produk kewangan atas rantaian.

Namun, mengenali aset rujukan tidak sama dengan memilikinya.

Stock Tokens bukan saham biasa

Dokumentasi Robinhood menerangkan Stock Tokens sebagai sekuriti hutang bertoken yang diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey) Limited. Ia memberikan pendedahan ekonomi kepada saham atau ETF asas, tetapi tidak memberikan pemegang hak undang-undang atau hak benefisial terhadap sekuriti asas tersebut. 33

Dalam erti kata praktikal, pemegang Stock Tokens tidak menerima hak pemegang saham biasa yang datang bersama pemilikan terus, termasuk hak mengundi. Sebaliknya, mereka mendapat pendedahan terhadap prestasi aset rujukan mengikut struktur dan terma penerbit.

Robinhood turut menyatakan bahawa produk ini tidak tersedia di Amerika Syarikat atau kepada individu Amerika Syarikat, dan ketersediaannya berbeza mengikut bidang kuasa. 44

Struktur ini menambah risiko selain turun naik harga saham rujukan. Pengguna perlu mempertimbangkan risiko penerbit atau kredit, risiko kecairan dan penjejakan harga, risiko kontrak pintar serta infrastruktur, dan peraturan yang mengawal akses serta pemindahan token.

Jadi, persoalan pengguna bukan sekadar sama ada token itu mengikuti harga Nvidia atau Apple. Persoalan yang lebih penting ialah tuntutan undang-undang yang diwakili token tersebut dan bagaimana tuntutan itu berfungsi jika pasaran, penerbit atau infrastrukturnya menghadapi tekanan.

Memecoin menjadikan angka pertumbuhan awal lebih sukar ditafsir

Angka DEX minggu pertama Robinhood Chain bukan ukuran bersih penerimaan saham bertoken. Satu analisis awal menganggarkan memecoin menyumbang kira-kira 85% jumlah dagangan DEX, manakala aset dunia sebenar bertoken hanya sekitar 1%. 24

Laporan lain mengenai pelancaran turut mengaitkan sebahagian besar lonjakan awal dengan dagangan memecoin yang bersifat spekulatif. 22 Ini tidak bermakna jumlah dagangan Stock Tokens tidak relevan. Maksudnya, jumlah dagangan rangkaian, bilangan transaksi dan alamat aktif tidak boleh digunakan sendirian untuk mendakwa bahawa saham bertoken menjadi pemacu utama pertumbuhan rangkaian.

Trend yang lebih berguna ialah memisahkan dua persoalan:

1. Bolehkah Robinhood menarik pengguna ke rangkaian baharu? Angka awal menunjukkan bahawa ia boleh.
2. Adakah pengguna akan terus berdagang dan menyimpan saham bertoken tanpa insentif spekulatif? Data awal yang tersedia masih belum memberikan jawapan.

Insentif mungkin menggelembungkan gelombang aktiviti pertama

Robinhood mengumumkan subsidi yuran gas selama 90 hari untuk aktiviti yang layak, termasuk swap dan transaksi jambatan. 27 Laporan ketika pelancaran memberi amaran bahawa transaksi bersubsidi boleh menjadikan perbandingan awal dengan rangkaian yang lebih mapan kurang bermakna, selain menggalakkan aktiviti jangka pendek seperti farming atau transaksi berulang pada kos rendah. 29

Subsidi itu tidak membuktikan bahawa penerimaan pengguna adalah palsu. Pelancaran produk lazimnya menggunakan insentif untuk mengurangkan halangan, membina kecairan dan menarik pengguna awal. Namun, ia mengubah cara angka awal perlu dibaca.

Ukuran susulan yang lebih menentukan ialah kadar pengguna kekal, permintaan transaksi organik, jumlah dagangan Stock Tokens yang berterusan, spread, kedalaman kecairan dan aktiviti selepas tempoh promosi berakhir.

TVL juga memerlukan penelitian. Laporan awal mendapati sebahagian besar TVL rangkaian tertumpu pada infrastruktur pinjaman, bukannya tersebar secara meluas merentasi pelbagai aplikasi. 23 Tumpuan modal boleh membantu rangkaian membina asas kewangan, tetapi ia tidak sama dengan penggunaan yang pelbagai.

Adakah sasaran AS$1 trilion Uniswap realistik?

Pengasas Uniswap, Hayden Adams, mengulas pencapaian AS$1 bilion Stock Tokens dengan frasa “coming soon: $1T”. 16 Itu ialah gambaran cita-cita jangka panjang, bukannya ramalan bertarikh atau unjuran yang telah disahkan secara bebas.

Untuk mencapai AS$1 trilion jumlah dagangan saham bertoken terkumpul, pasaran semasa perlu berkembang sebanyak tiga urutan magnitud. Lebih penting lagi, pertumbuhan itu perlu berkekalan dan bukan dijana oleh spekulasi ketika pelancaran.

Pasaran tersebut berkemungkinan memerlukan:

• kecairan yang lebih dalam dan pembuat pasaran yang lebih kompetitif;
• penjejakan harga yang boleh dipercayai serta dagangan teratur di luar waktu pasaran biasa;
• aturan penerbitan, penyelesaian dan penebusan yang jelas;
• ketersediaan geografi yang lebih luas;
• permintaan pengguna yang kekal selepas subsidi yuran gas dan insentif lain berakhir; serta
• keyakinan yang mencukupi terhadap penerbit dan hak undang-undang yang dikaitkan dengan setiap token.

Pencapaian awal AS$1 bilion membuktikan bahawa model pengedaran dan dagangan ini mampu menghasilkan pusing ganti yang besar. Ia belum membuktikan bahawa model tersebut boleh berkembang hingga AS$1 trilion atau menggantikan pemilikan saham konvensional.

Apa yang sebenarnya ditunjukkan oleh tujuh minggu pertama?

Pelancaran Robinhood Chain menyokong kesimpulan yang lebih berhati-hati:

• Pengedaran berkesan: Jenama pengguna Robinhood dan infrastruktur wallet membantu rangkaian baharu menarik pengguna dengan pantas.
• Kecairan boleh dibina dengan cepat: Uniswap menjadi venue utama untuk Stock Tokens dan melepasi AS$1 bilion jumlah terkumpul pada 21 Ogos. 1
• Kegunaan rangkaian masih bercampur: Memecoin mendorong sebahagian besar aktiviti awal keseluruhan rangkaian, manakala saham bertoken mewakili bahagian yang lebih kecil daripada jumlah dagangan awal. 24
• Produk undang-undang lebih terhad daripada istilah pemasaran: Stock Tokens memberikan pendedahan ekonomi, bukan pemilikan saham secara langsung atau hak mengundi. 33
• Ujian ketahanan masih belum tiba: Data selepas insentif berakhir akan menunjukkan sama ada Robinhood Chain telah membina permintaan saham bertoken yang berkekalan atau sekadar menangkap gelombang pelancaran yang sangat kuat.

Robinhood Chain sudah menunjukkan bahawa pendedahan kepada ekuiti bertoken boleh menarik aktiviti dagangan yang besar apabila digabungkan dengan jenama pengguna yang kukuh, aset yang mudah dikenali dan bursa terdesentralisasi yang cair.

Namun, ia masih belum menunjukkan bahawa TVL awal, modal bridged atau jumlah transaksi akan kekal—atau bahawa dagangan saham bertoken akan berkembang menjadi pemilikan yang meluas, bukannya pasaran yang tertumpu dan sensitif terhadap insentif.