IMF Mahu Bank Pusat Terangkan Tindak Balas Polisi, Bukan Janjikan Laluan Kadar Faedah

Cadangan utama IMF ialah mengubah fokus komunikasi bank pusat: daripada menunjukkan laluan kadar faedah yang tetap kepada menerangkan fungsi tindak balas, iaitu cara dasar monetari akan berubah apabila keadaan ekonomi dan data baharu berubah. Saranan Tobias Adrian ini mengambil kira ekonomi global yang berdepan kejutan bekalan, kejutan inflasi dan risiko kewangan yang boleh mengubah prospek kadar dengan pantas. 247

Daripada laluan kadar kepada fungsi tindak balas

Panduan hadapan boleh membantu isi rumah, perniagaan dan pasaran kewangan memahami hala tuju dasar monetari. Namun, IMF membezakan antara panduan yang berupa komitmen jelas terhadap kadar masa depan dengan panduan yang menerangkan bagaimana pembuat dasar akan bertindak balas terhadap maklumat baharu.

Komitmen terhadap laluan kadar yang asalnya direka untuk tempoh kadar faedah sangat rendah atau menghampiri had bawah efektif boleh menjadi mahal apabila kejutan bekalan menyebabkan unjuran asal tidak lagi relevan. 2

Sebaliknya, komunikasi berasaskan fungsi tindak balas menumpukan proses membuat keputusan. Bank pusat perlu menjelaskan:

• petunjuk inflasi, kegiatan ekonomi dan kestabilan kewangan yang dipantau;
• cara risiko inflasi ditimbang berbanding risiko terhadap pertumbuhan dan kestabilan kewangan;
• perkembangan yang boleh menyebabkan dasar diperketat atau dilonggarkan; dan
• bagaimana ketidakpastian serta kesilapan unjuran mempengaruhi keputusan.

Pendekatan ini memberi pasaran satu kerangka untuk mentafsir data baharu tanpa menggambarkan bahawa kadar dasar sudah terikat kepada destinasi tertentu. IMF menyifatkan penjelasan tentang kerangka dasar, fungsi tindak balas dan risiko dalam pelbagai senario sebagai asas komunikasi dalam persekitaran yang sering dilanda kejutan. 457

Mengapa laluan tetap dan unjuran terlalu tepat boleh memakan diri

Laluan kadar yang diumumkan mungkin dimaksudkan sebagai unjuran bersyarat, tetapi pasaran boleh membacanya sebagai janji. Apabila keadaan ekonomi berubah, pembuat dasar berdepan dilema: menyimpang daripada laluan yang diterbitkan dan kelihatan tidak konsisten, atau terus mengikutinya walaupun andaian asal sudah tidak lagi tepat. 24

Masalah ini lebih ketara selepas kejutan dari segi penawaran. Bank pusat mungkin berdepan inflasi yang meningkat pada masa sama kegiatan ekonomi melemah, atau perubahan mendadak dalam keadaan kewangan. Unjuran yang terlalu terperinci boleh mengaburkan ketidakpastian dan menyebabkan pasaran memberi tumpuan kepada angka semata-mata, bukannya keadaan yang menghasilkan angka tersebut.

Ketepatan melampau juga membawa kos komunikasi. Perubahan kecil dalam kenyataan boleh dipetik dan diperbesarkan oleh media sosial, analisis pasaran automatik, dagangan berasaskan algoritma dan alat yang dibantu kecerdasan buatan. Perincian boleh meningkatkan ketelusan, tetapi terlalu banyak perincian boleh mewujudkan keyakinan palsu serta menjadikan panduan mudah rapuh.

Gunakan senario, bukan satu ramalan tunggal

Alternatif yang disokong IMF ialah komunikasi bersyarat berasaskan senario. Bank pusat boleh membentangkan unjuran asas bersama senario kenaikan dan penurunan yang munasabah, menerangkan andaian di sebalik setiap senario serta menjelaskan implikasi dasar secara umum.

Analisis senario kini menjadi alat penting untuk komunikasi hadapan bersyarat ketika ketidakpastian meningkat. 8 Julat keyakinan dan andaian alternatif juga boleh menunjukkan dengan lebih jelas bahawa sesuatu unjuran itu bersyarat, bukannya janji. 13

Pendekatan ini tidak bermakna pembuat dasar perlu meramalkan setiap kejutan yang mungkin berlaku. Sebaliknya, ia membantu orang ramai dan pasaran memahami bagaimana tindak balas dasar boleh berbeza jika inflasi, kegiatan ekonomi atau keadaan kewangan berkembang di luar jangkaan.

Nyatakan fleksibiliti dengan jelas, bukan secara kabur

Panduan juga perlu menyatakan bila ia akan dinilai semula. Klausa pengecualian, atau bahasa yang membawa maksud sama, boleh mengekalkan ruang untuk bertindak balas terhadap kejutan besar, kesilapan unjuran yang ketara atau ancaman terhadap kestabilan kewangan. Penyelidikan yang melibatkan Tobias Adrian menyatakan bahawa klausa sedemikian boleh mengurangkan risiko panduan yang terlalu berasaskan komitmen. 34

Nilai klausa ini bergantung pada kejelasannya. Bank pusat perlu mengenal pasti jenis perkembangan yang boleh membenarkan perubahan dasar, bukannya menggunakan fleksibiliti sebagai alasan terbuka untuk melakukan sebarang pusingan dasar. Sifat bersyarat lebih dipercayai apabila orang ramai memahami kedua-dua peraturan dasar dan keadaan yang boleh mengubah cara peraturan itu digunakan.

Matlamatnya ialah mengurangkan ketidakpastian tentang tindak balas

Cadangan IMF bukan seruan supaya bank pusat menghapuskan semua turun naik pasaran atau perbezaan pandangan. Maklumat baharu sememangnya patut mengubah jangkaan, manakala pasaran perlu mempunyai ruang untuk menetapkan harga berdasarkan perubahan sebenar dalam keadaan ekonomi dan kewangan.

Matlamat yang lebih khusus ialah mengurangkan ketidakpastian tentang cara pembuat dasar bertindak balas. Fungsi tindak balas yang dipercayai boleh membantu pasaran membezakan perubahan yang berpunca daripada data baharu dengan perubahan yang berlaku akibat peralihan dasar tanpa penjelasan. Ini menyokong ketelusan tanpa berpura-pura bahawa laluan kadar faedah masa depan boleh diketahui dengan tepat.

Dalam amalan, komunikasi berkesan memerlukan keseimbangan yang berdisiplin: jelaskan kerangka, petunjuk, senario dan risiko dengan khusus, tetapi elakkan bahasa yang menukar unjuran bersyarat menjadi komitmen yang kaku. Dalam dunia yang kerap dilanda kejutan, IMF mahu bank pusat berpegang pada proses dasar yang mudah difahami dan bergantung pada keadaan—bukan janji tentang beberapa keputusan kadar yang akan datang. 2715