Mengapa Tencent sanggup mendahulukan lebih RMB50 bilion untuk cip memori AI

Tencent sedang membuat pertaruhan besar: menjamin infrastruktur AI yang sukar diperoleh sekarang, menerima tekanan terhadap tunai dalam masa terdekat, kemudian cuba menjana pulangan melalui model miliknya sendiri dan produk AI untuk perusahaan.

Petunjuk paling jelas datang daripada keputusan suku kedua 2026. Tencent melaporkan perbelanjaan modal (capex) sebanyak RMB52.8 bilion, meningkat 176% berbanding setahun sebelumnya. Aliran tunai bebas pula negatif RMB13.8 bilion. Syarikat itu berkata aliran tunai operasi turut merangkumi prabayar besar berkaitan AI untuk menyokong penambahbaikan model Hunyuan, keperluan inferens WorkBuddy dan CodeBuddy, inisiatif AI Weixin, serta pembangunan keupayaan AI yang lebih meluas.3

Prabayar cip memori yang dilaporkan

Menurut laporan mengenai nota penyelidikan HSBC susulan sesi taklimat pengurusan kepada pelabur, Tencent berkata ia telah membuat prabayar lebih RMB50 bilion pada suku kedua bagi menjamin bekalan cip memori generasi semasa dan generasi akan datang pada harga yang menarik. Pengurusan dilaporkan menyifatkannya sebagai pemerolehan strategik “sekali dalam lima tahun”, bertujuan mengurangkan kekangan bekalan memori.1020

Ini penting kerana pembayaran tersebut bukan seperti perbelanjaan infrastruktur suku tahunan yang lazim dan berulang. Dalam pengumuman rasmi keputusan suku kedua, Tencent mengesahkan adanya prabayar besar berkaitan AI, tetapi tidak menyatakan nilai khusus untuk cip memori atau menggunakan perihalan “sekali dalam lima tahun”.3

Laporan yang sama berasaskan nota HSBC menyebut tahap perbelanjaan suku kedua mungkin menjadi paras asas “normal baharu”, walaupun masih boleh naik atau turun mengikut permintaan. HSBC menganggarkan capex Tencent bagi 2026 sebanyak RMB212.4 bilion, berbanding RMB112.7 bilion pada 2025. Namun, angka itu ialah anggaran penganalisis, bukannya panduan rasmi Tencent.10

Mengapa aliran tunai dan keuntungan tertekan

Capex yang dilaporkan dan pembayaran tunai untuk capex bukan angka yang sama. Pada suku kedua, capex keseluruhan ialah RMB52.8 bilion, manakala pembayaran capex mencecah RMB59.3 bilion. Apabila digabungkan dengan pembayaran kandungan media dan liabiliti pajakan, jumlah itu melebihi RMB52.7 bilion tunai yang dijana daripada operasi, lalu menghasilkan defisit aliran tunai bebas RMB13.8 bilion.3

Lonjakan pelaburan itu berlaku ketika perniagaan teras masih berkembang. Hasil suku kedua meningkat 11% kepada RMB204.8 bilion, tetapi keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang ekuiti hanya naik 0.7% kepada kira-kira RMB56 bilion.1719 Ertinya, kesan kos pembinaan AI sudah kelihatan dalam angka semasa, tetapi pulangan pelaburan akhirnya masih belum terbukti.

Cara Tencent mahu menjana wang daripada AI

Tencent menyatakan kecenderungannya ialah menggunakan kapasiti pengkomputeran baharu untuk melatih dan menjalankan produk AI sendiri, bukannya menjadikan penyewaan kuasa pengkomputeran kepada pihak ketiga sebagai fokus utama. Dalam panggilan keputusan suku kedua, pengurusan berkata infrastruktur AI ditambah untuk memperkukuh Hunyuan, memenuhi keperluan inferens WorkBuddy dan CodeBuddy, menyokong inisiatif AI merentas produk serta perkhidmatan, dan menangani pertumbuhan permintaan awan.2

Penyewaan kuasa pengkomputeran masih merupakan pilihan sandaran yang berdaya maju dari segi ekonomi. Pengurusan berkata permintaan serta kadar sewaan yang kukuh boleh membantu Tencent mendapatkan semula kos susut nilai dengan pantas. Namun, strategi utamanya ialah menyalurkan majoriti kapasiti baharu kepada model dan aplikasi sendiri, atas andaian kecerdasan produk yang lebih baik akan menghasilkan pulangan ekonomi lebih tinggi dalam jangka panjang.1233

Laporan berasaskan nota HSBC memberikan beberapa isyarat lebih khusus tentang strategi pengewangan itu:

• Pengguna berbayar Harness dilaporkan menggunakan lebih dua kali ganda token berbanding pengguna percuma.
• Model-as-a-Service (MaaS), iaitu penyediaan model AI sebagai perkhidmatan, dilaporkan mempunyai margin kasar sekitar 40%. Namun, peralihan daripada latihan model kepada inferens—proses model menjana jawapan selepas dilatih—disebut sebagai tekanan margin yang bersifat struktur.
• Margin inferens pengguna Harness berbayar dilaporkan setanding dengan MaaS.1015

Ini ialah petunjuk operasi yang dilaporkan daripada pengurusan, bukan pendedahan segmen yang telah diaudit. Ia menunjukkan Tencent memburu hasil daripada penggunaan berbayar yang lebih intensif, bukan sekadar menjual kapasiti infrastruktur mentah.

Hunyuan dan CodeBuddy menjadi teras pelan

Tencent mengaitkan sebahagian besar kenaikan capex secara langsung dengan usaha meningkatkan model Hunyuan dan menyokong aplikasi AInya. Syarikat itu berkata ia sedang melatih Hunyuan 4, model dengan parameter lebih besar yang dijangka dilancarkan kemudian pada 2026, sambil terus melabur dalam WorkBuddy dan CodeBuddy.214

Menurut laporan nota HSBC, penyusunan semula organisasi telah melambatkan pembangunan model sekitar enam hingga sembilan bulan. Selepas itu, Tencent beralih kepada rentak pelancaran model kira-kira setiap dua bulan. Hunyuan 4 juga dijangka meningkatkan keupayaan pengekodan dan mengukuhkan CodeBuddy.10

Maksud sebenar pendedahan ini

Mesej Tencent bukan bahawa prabayar cip akan terus melonjakkan keuntungan. Sebaliknya, syarikat itu melihat jaminan bekalan sebagai keperluan strategik untuk melatih model yang lebih baik, memenuhi permintaan inferens dan membina produk AI berbayar pada skala besar.

Bukti jangka pendek sudah nyata: capex meningkat mendadak, aliran tunai bebas negatif dan pertumbuhan keuntungan yang perlahan. Kes pelaburan jangka panjang pula bergantung pada sama ada Tencent dapat menukarkan penggunaan Hunyuan, WorkBuddy dan CodeBuddy kepada hasil yang berkekalan serta cukup menguntungkan—dan sama ada infrastruktur yang dijamin hari ini akhirnya lebih bernilai daripada tunai besar yang perlu dibayar di hadapan.317