Mengapa IREN Yakin Bekalan Pengkomputeran AI Mungkin Tidak Akan Menyamai Permintaan

Daniel Roberts, pengasas bersama dan ketua pegawai eksekutif bersama IREN, melihat infrastruktur kecerdasan buatan (AI) sebagai masalah kekurangan bekalan yang bersifat struktur — bukan kitaran pelaburan biasa yang akhirnya melahirkan lebihan kapasiti. Hujah utamanya mudah: setiap peningkatan kapasiti pengkomputeran boleh membolehkan model lebih berkeupayaan dan aplikasi AI baharu, lalu mencipta permintaan tambahan. Namun, bahan binaan bagi kapasiti itu jauh lebih lambat untuk diwujudkan. 13

Pandangan ini menerangkan mengapa IREN bercadang membelanjakan sehingga AS$30 bilion bagi perbelanjaan modal (capex) pada tahun fiskal 2027, ketika syarikat beralih daripada perlombongan Bitcoin kepada infrastruktur awan AI. Namun, pelabur perlu membezakan antara tesis bahawa permintaan kukuh dan keupayaan IREN melaksanakan rancangan yang sangat memerlukan modal.

Permintaan digital bergerak lebih pantas daripada bekalan fizikal

Menurut Roberts, permintaan AI memperkukuh dirinya sendiri. Lebih banyak kuasa pengkomputeran membolehkan latihan model yang lebih besar, penggunaan inferens pada skala lebih tinggi dan lebih banyak aplikasi komersial. Di sebelah bekalan pula terdapat kekangan dunia fizikal: penjanaan serta penghantaran elektrik, sambungan kepada grid, tanah, pembinaan pusat data, sistem penyejukan, GPU dan pasukan yang memasang semua sistem ini. IREN menggambarkannya sebagai jurang yang semakin melebar antara permintaan digital dan bekalan fizikal. 13

Inilah, menurut Roberts, yang membezakan kitaran semasa daripada kitaran komoditi konvensional. Dalam kitaran biasa, harga tinggi menarik pelaburan dan akhirnya boleh menghasilkan lebihan bekalan. Infrastruktur AI mungkin lebih sukar untuk dibina secara berlebihan kerana kapasiti GPU yang sudah menerima bekalan kuasa dan beroperasi dibataskan oleh tempoh pembinaan panjang serta ketersediaan elektrik — bukan semata-mata kesediaan untuk membelanjakan modal. 113

Unjuran Goldman Sachs menyokong premis bahawa elektrik ialah kekangan utama, tetapi tidak membuktikan kesimpulan IREN bahawa bekalan tidak akan sekali-kali mengejar permintaan. Goldman menaikkan anggaran permintaan kuasa pusat data AS pada 2030 kepada kira-kira 108 GW, berbanding 83 GW sebelum ini, dan menaikkan unjuran pertumbuhan kepada kadar pertumbuhan tahunan terkumpul 3.5% hingga 2030. 19 Laporan lain yang memetik Goldman menganggarkan kapasiti pusat data AS boleh meningkat lebih tiga kali ganda kepada kira-kira 125 GW menjelang 2030. Memandangkan ukuran kapasiti dan permintaan kuasa tidak semestinya sama, kedua-dua angka ini tidak wajar dianggap setara secara langsung. 20

Bagaimana IREN mahu membiayai capex sehingga AS$30 bilion

Teras hujah pembiayaan IREN ialah angka AS$25–30 bilion itu merujuk kepada jumlah capex projek, bukannya keperluan modal ekuiti baharu pada nilai yang sama. Roberts berkata bayaran pendahuluan pelanggan boleh menampung kira-kira separuh daripada capex GPU, manakala pemberi pinjaman boleh membiayai sebahagian besar baki itu melalui struktur bercagar atau bersandarkan GPU. 14

IREN melaporkan bahawa ia memperoleh pembiayaan AS$9.3 bilion dalam tempoh lapan bulan melalui bayaran pendahuluan pelanggan, nota boleh tukar, pajakan GPU dan pembiayaan GPU. 32 Laporan mengenai pelan modal syarikat pula menyatakan bahawa hanya AS$3 bilion daripada AS$19 bilion yang diperoleh datang daripada ekuiti. 2

Contoh paling jelas ialah perjanjian IREN dengan Microsoft. IREN mengumumkan kontrak kira-kira AS$9.7 bilion bagi tempoh lima tahun untuk menyediakan infrastruktur awan GPU menggunakan sistem Nvidia GB300. Pelaksanaannya dibuat dalam empat fasa, dengan jumlah beban IT kritikal 200 MW. Perjanjian itu merangkumi bayaran pendahuluan pelanggan sebanyak 20%, menurut IREN dan Data Center Dynamics. 2533 Kemudahan pembiayaan GPU berjumlah AS$3.65 bilion turut dilaporkan menyokong kontrak Microsoft tersebut. 27

Struktur ini boleh mengurangkan jumlah ekuiti awal yang diperlukan, tetapi bukan menghapuskan risiko pembiayaan. Model ini masih bergantung pada pelanggan yang kukuh dari segi kredit, bayaran pendahuluan yang diterima mengikut masa, pasaran hutang dan pembiayaan peralatan yang berfungsi, nilai cagaran GPU, jadual penghantaran serta keupayaan menghidupkan bekalan kuasa pusat data seperti dirancang.

Kerugian AS$684 juta perlu dibaca mengikut konteks

IREN melaporkan kerugian bersih suku tahunan AS$684 juta ketika peralihannya daripada perlombongan kepada awan AI. Pihak pengurusan dan laporan susulan mengaitkan sebahagian besar angka itu dengan caj bukan tunai akibat persaraan atau penjualan perkakasan perlombongan: kemerosotan nilai AS$450.4 juta dan penurunan nilai saksama AS$102.1 juta bagi perkakasan perlombongan yang dipegang untuk dijual. 67

Caj-caj ini sendiri bukan kos tunai bagi peluasan AI. Namun, kesannya tetap penting dari sudut ekonomi kerana ia menggambarkan kos menamatkan aset lama ketika syarikat memulakan pembinaan modal yang jauh lebih besar.

IREN merujuk kepada kira-kira AS$4 bilion hasil tahunan berulang berkontrak yang dikaitkan dengan kapasiti AI 2026, yang menurutnya sebahagian besar telah ditempah. Hasil awan AInya dalam suku yang dirujuk dilaporkan sekitar AS$70.5 juta. 68 Hasil berkontrak boleh meningkatkan kebolehbiayaan projek infrastruktur, tetapi ia bukan sama dengan aliran tunai yang telah diterima atau bukti bahawa kapasiti masa depan akan menjana ekonomi yang setanding.

Harga kontrak meningkat dan menjadi asas ekonomi projek

Pihak pengurusan berkata harga kontrak tiga tahun meningkat kira-kira 125% sejak November, manakala harga kontrak lima tahun naik kira-kira 70%. Kontrak tiga tahun terkini dihargakan melebihi AS$20 juta bagi setiap MW beban IT, sementara perbincangan aktif berada sekitar AS$25 juta setiap MW. Pengurusan menyifatkan paras terdahulu sebagai menyokong tempoh pulangan modal pengkomputeran kira-kira dua tahun. 1217

Kenyataan ini penting kerana ia menghubungkan tesis kekurangan bekalan kepada pulangan projek. Jika kapasiti AI kekal terhad, penyedia yang mempunyai bekalan kuasa sudah tersedia, GPU sudah dipasang dan pelanggan sudah berkomitmen mungkin dapat memeterai kontrak bernilai tinggi sebelum kapasiti tersedia secara meluas. Sebaliknya, jika harga merosot, ekonomi perkakasan melemah atau kemudahan tertangguh, keperluan modal yang besar itu menjadi kelemahan utama.

Kedudukan neocloud berbanding hyperscaler

IREN, CoreWeave dan Nebius berada dalam pasaran awan GPU khusus, atau “neocloud”. Tawaran mereka lebih tertumpu kepada infrastruktur AI, akses kapasiti secara langsung dan potensi kadar lebih rendah berbanding awan hyperscaler serba guna.

Perbandingan harga yang diterbitkan menunjukkan perbezaan yang ketara, tetapi perlu dibaca dengan berhati-hati. Satu perbandingan menganggarkan lapan nod B200 berharga AS$329,472 untuk 30 hari di Nebius, berbanding AS$742,349 di hyperscaler. Perbandingan itu sendiri menyatakan terdapat perbezaan dalam struktur harga dan kaedah mendapatkan data, maka ia bukan penanda aras setara bagi setiap beban kerja. 49 Perbandingan lain meletakkan harga atas permintaan H100 pada AS$3.85 setiap jam GPU di Nebius dan AS$6.16 di CoreWeave. 53

Harga senarai bukan satu-satunya asas keputusan pembelian. Generasi GPU, rangkaian antara GPU, storan, lokasi geografi, tempoh tempahan, ketersediaan, sokongan dan komitmen tahap perkhidmatan semuanya menentukan kos sebenar. Dari sudut persaingan yang lebih luas, awan khusus boleh mencabar hyperscaler melalui kelajuan mendapat kapasiti dan kapasiti yang dioptimumkan untuk AI, selain harga setiap jam yang diiklankan.

Kontrak utama IREN

IREN telah mengumumkan dua perjanjian yang menyokong kedudukannya dalam awan AI:

• Perjanjian pajakan kapasiti pengkomputeran lima tahun bernilai AS$3.4 bilion dengan Nvidia, yang dilaporkan ditandatangani pada Mei. 20
• Perjanjian Microsoft kira-kira AS$9.7 bilion untuk lima tahun bagi infrastruktur awan GPU berkuasa Nvidia GB300, merentasi empat fasa 50 MW dengan jumlah beban IT kritikal 200 MW. 2533

IREN juga berkata pelaksanaan Horizon pertama berkapasiti 50 MW di tapaknya di Childress, Texas telah diserahkan kepada Microsoft. 12

Kesimpulannya

Tesis Roberts meyakinkan dalam satu erti yang khusus: beban kerja AI boleh berkembang sangat pantas, sedangkan elektrik dan infrastruktur pusat data tidak dapat dibina serta-merta. Unjuran Goldman yang lebih tinggi untuk permintaan kuasa, bersama nilai kontrak yang didedahkan IREN, menunjukkan mengapa kapasiti AI yang sudah menerima bekalan kuasa menjadi perhatian pelabur. 1925

Namun, kenyataan bahawa “bekalan mungkin tidak akan mengejar” kekal sebagai pertimbangan strategik seorang eksekutif, bukannya fakta yang sudah terbukti. Kejayaan IREN bergantung pada sama ada ia mampu menukar permintaan berkontrak kepada infrastruktur yang beroperasi dan dibiayai — tanpa kelewatan kuasa, kekurangan perkakasan, tekanan pembiayaan atau kemerosotan harga pengkomputeran AI. Bayaran pendahuluan, pengaturan pembiayaan dan hasil berkontrak memberi sokongan kepada pelan itu, tetapi tidak menghapuskan risiko pelaksanaannya.