Mengapa stablecoin dolar boleh mengukuhkan penggunaan dolar dalam pasaran membangun

Stablecoin yang dipatok kepada dolar Amerika Syarikat menawarkan janji yang sukar diabaikan: pemindahan lebih pantas, kos lebih rendah dan persaingan yang lebih sengit dalam pembayaran. Namun, menurut amaran Dan Katz, Timbalan Pengarah Urusan Pertama Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF), teknologi yang sama juga boleh memudahkan isi rumah dan perniagaan di pasaran membangun beralih daripada mata wang tempatan kepada “dolar digital”. Risiko ini lebih besar di negara yang dasar monetarinya kurang diyakini, akses kepada mata wang asing terhad dan penggunaan dolar sememangnya sudah meluas. 8

Amaran utama Dan Katz

Hampir 99% stablecoin didenominasikan dalam dolar AS, berdasarkan angka yang dipetik Katz. Kepekatan ini memberikan token dolar kelebihan rangkaian yang besar: pengguna boleh memegang aset digital yang direka untuk mengekalkan nilai hampir setara dengan dolar, selain memindahkannya merentas sempadan dan perkhidmatan berasaskan blok rantai. 18

Bagi negara yang institusi ekonominya lemah atau keyakinan terhadap mata wang tempatan rendah, akses yang lebih mudah kepada token dolar boleh mempercepatkan penggantian mata wang. Apabila semakin banyak simpanan dan urus niaga beralih kepada instrumen mata wang asing, pengaruh dasar monetari domestik terhadap kegiatan ekonomi boleh merosot. Ini bukan bermaksud setiap transaksi stablecoin akan menggugat ekonomi, tetapi penggunaan secara meluas boleh memburukkan kelemahan yang sedia ada. 8

Stablecoin mata wang tempatan bukan semestinya penyelesaian

Menerbitkan stablecoin yang disokong mata wang tempatan mungkin kelihatan seperti cara untuk mempertahankan kedaulatan monetari. Namun, kesannya bergantung pada cara token tersebut berinteraksi.

Jika stablecoin mata wang tempatan dan stablecoin dolar beroperasi pada infrastruktur blok rantai yang sama, pengguna mungkin boleh menukarnya melalui bursa terdesentralisasi, kumpulan kecairan atau pasaran rakan ke rakan. Keadaan ini mengurangkan halangan untuk menukar wang tempatan kepada token dolar dan, dalam keadaan tertentu, boleh meningkatkan permintaan terhadap stablecoin mata wang asing—bukannya mengurangkannya. 24

Justeru, soalan penting bagi pembuat dasar bukan hanya mata wang apa yang menyokong sesuatu token. Mereka juga perlu menilai betapa mudahnya pengguna memasuki sistem, menukar aset dan menebus token melalui saluran yang dikawal selia atau tidak dikawal selia.

Risiko ketika krisis: aliran keluar modal lebih pantas

Transaksi mata wang asing secara tradisional lazimnya melalui bank, pengurup wang berlesen dan perantara lain yang diawasi. Stablecoin pula boleh mewujudkan laluan digital tambahan antara pengguna, platform dan bidang kuasa yang berbeza. Katz dan IMF memberi amaran bahawa laluan ini boleh menjadikan langkah pengurusan aliran modal serta kawalan pertukaran asing kurang berkesan. 8

Dalam tempoh tekanan kewangan, proses yang lebih lancar itu boleh mempercepatkan aliran modal keluar dan meningkatkan tekanan terhadap kadar tukaran. Kejatuhan nilai mata wang yang mendadak kemudiannya boleh menambah beban kunci kira-kira peminjam yang terdedah kepada mata wang asing, sekali gus memburukkan ketidakstabilan kewangan. Ini ialah saluran risiko yang berpotensi, bukan dakwaan bahawa stablecoin secara automatik akan mencetuskan krisis. 8

Pasaran besar, tetapi penggunaan untuk pembayaran sebenar masih kecil

Penggunaan stablecoin berkembang pesat. Permodalan pasaran hampir tiga kali ganda antara 2021 hingga 2025 dan mencapai kira-kira AS$300 bilion, walaupun jumlah itu dilaporkan tidak banyak berubah sepanjang tahun berikutnya. 9

Namun, angka jumlah transaksi perlu dibaca dengan berhati-hati. Anggaran meletakkan jumlah transaksi stablecoin sekitar AS$35 trilion pada 2025, tetapi anggaran Bank for International Settlements (BIS) yang dipetik IMF menunjukkan aliran berkaitan pembayaran hanya sekitar AS$390 bilion. Jumlah itu kecil berbanding anggaran pasaran pembayaran rentas sempadan global yang mencecah kira-kira AS$1 kuadrilion setahun. 825

Perbezaan besar ini sebahagiannya berpunca daripada aktiviti dalam ekosistem kripto, termasuk perdagangan, pengurusan kecairan dan pemindahan antara platform—bukan pembelian harian, kiriman wang atau bayaran kepada pembekal. 924

Perincian ini mengurangkan alasan untuk menganggap stablecoin sebagai pengganti segera kepada sistem pembayaran global. Namun, ia tidak menghapuskan kebimbangan dasar. Pengedaran, kesalingoperasian dan akses kepada mata wang asing mungkin berkembang lebih pantas daripada infrastruktur pembayaran serta penyeliaan domestik, khususnya ketika krisis. Ini ialah kesimpulan yang dibuat berdasarkan anggaran aliran tersedia dan rangka kerja risiko IMF. 825

Pengembangan merentas sempadan menyukarkan pengawalseliaan tempatan

Global Dollar (USDG) milik Paxos dilancarkan untuk pengguna di Kesatuan Eropah di bawah rangka kerja Markets in Crypto-Assets (MiCA) EU dan disediakan melalui platform termasuk Kraken dan Gate. 30

Contoh ini menunjukkan bagaimana rangkaian token dolar swasta yang dikawal selia boleh berkembang merentas bidang kuasa. Penerbit, rizab, blok rantai, bursa, dompet dan pengguna mungkin berada di lokasi yang berbeza. Maka, jurang penyeliaan boleh berlaku jika pengawal selia hanya menumpukan perhatian kepada entiti yang menerbitkan token tersebut. 830

Apa yang perlu dilakukan pembuat dasar?

Perkukuh mata wang tempatan terlebih dahulu

Pertahanan paling kukuh terhadap dolarisasi yang tidak diingini bukanlah penerbitan token pesaing semata-mata. Asas yang lebih penting ialah dasar monetari yang diyakini, kewangan awam yang mampan, institusi yang kukuh serta keyakinan bahawa mata wang tempatan akan terus berguna. Analisis IMF menunjukkan kesan stablecoin berbeza mengikut rangka kerja makroekonomi setiap negara, tahap penggantian mata wang sedia ada, struktur pasaran kewangan dan ketersediaan alternatif dalam mata wang tempatan. 18

Wujudkan sistem pembayaran domestik yang kompetitif

Infrastruktur pembayaran domestik yang pantas, murah dan saling berhubung boleh mengurangkan sebab praktikal untuk menggunakan token mata wang asing. Kerajaan dan bank pusat perlu memastikan isi rumah serta perniagaan mempunyai pilihan yang boleh dipercayai untuk kiriman wang, urus niaga perdagangan dan pemindahan rentas sempadan.

Mata wang digital bank pusat (CBDC), deposit token dan bentuk wang digital lain juga boleh dipertimbangkan apabila ia memenuhi keperluan dasar yang sebenar. Namun, tiada satu teknologi yang boleh dianggap sebagai penyelesaian automatik untuk semua masalah pembayaran.

Kawal selia keseluruhan rantaian aktiviti

Peraturan tidak sepatutnya terhad kepada label penerbit atau mata wang yang dinyatakan pada token. Antara perkara utama yang perlu diberi perhatian ialah kualiti dan pengasingan rizab, hak penebusan, tadbir urus, daya tahan operasi, perlindungan pengguna, kawalan pencegahan pengubahan wang haram dan pembiayaan keganasan, pengurusan data serta hubungan dengan bank dan sistem pembayaran. 8

Penyeliaan juga perlu meliputi bursa, dompet, titik penukaran dalam rantaian serta saluran masuk dan keluar. Di sinilah pengguna menukar mata wang tempatan dan asing, dan di sinilah keperluan pelaporan, pengenalan diri serta kawalan aliran modal mungkin dielakkan. 35

Tingkatkan kerjasama merentas sempadan

Peraturan nasional sahaja akan meninggalkan ruang kosong apabila penerbit token, aset rizab, infrastruktur blok rantai, platform dagangan dan pengguna tersebar di beberapa bidang kuasa. Oleh itu, stablecoin yang digunakan secara meluas memerlukan piawaian bersama, perkongsian maklumat dan penyeliaan yang diselaraskan. 830

Elakkan pendekatan seragam untuk semua negara

Negara yang mempunyai mata wang berwibawa dan pilihan pembayaran yang cekap mungkin meraih lebih banyak manfaat seperti persaingan dan kos pembayaran yang lebih rendah. Sebaliknya, negara yang berdepan kredibiliti dasar yang lemah, akses dolar yang terhad atau dolarisasi sedia ada menghadapi risiko lebih besar terhadap kedaulatan monetari dan kestabilan kewangan. 17

Ukuran sebenar ialah kegunaan, bukan sekadar kebaharuan

Stablecoin mungkin bersaing dengan pembayaran bank yang lebih pantas, deposit token dan bentuk wang digital lain. Peranan jangka panjangnya bergantung pada sama ada ia menawarkan kelebihan yang tidak dapat ditandingi institusi kewangan tradisional, sambil menyediakan tahap kepercayaan, perlindungan undang-undang dan kesalingoperasian yang mencukupi.

Mesej Katz bukanlah seruan untuk mengharamkan stablecoin secara menyeluruh. Sebaliknya, ia merupakan peringatan agar negara tidak menganggap teknologi sebagai jalan pintas. Asas makroekonomi yang kukuh, sistem pembayaran domestik yang berkesan, peraturan berasaskan aktiviti dan kerjasama antarabangsa boleh membantu negara menikmati kecekapan stablecoin tanpa membiarkan akses digital kepada mata wang asing menjadi saluran dolarisasi yang sukar dikawal.