Hutang AI Jadi Risiko Bekalan Utama Pasaran Kredit Gred Pelaburan

AI kini bukan lagi sekadar cerita pasaran saham. Dalam pasaran kredit, pembiayaan pusat data, kuasa pengkomputeran dan rantaian bekalan AI semakin menjadi punca utama bon korporat baharu. Isyarat Goldman Sachs kepada pelabur ialah: spread kredit mungkin pulih seketika apabila penerbitan berkurang, tetapi tekanan bekalan yang lebih besar belum hilang. 24

AI mengubah skala pasaran bon

Goldman menaikkan unjuran penerbitan kasar bon gred pelaburan (investment grade, atau bon daripada penerbit yang dinilai relatif kukuh dari segi kredit) dalam dolar AS bagi 2026 kepada AS$2.3 trilion, berbanding AS$2.1 trilion sebelum ini. Unjuran bekalan bersih turut dinaikkan kepada AS$1 trilion daripada AS$850 bilion.

Sebahagian penting semakan itu datang daripada pembiayaan AI: penerbit berkaitan AI menyumbang kira-kira 24% daripada penerbitan bon gred pelaburan dolar AS setakat tahun ini. 4

Dalam pandangan berasingan oleh meja dagangan Goldman, kira-kira AS$300 bilion bon berkaitan AI telah diterbitkan pada 2026 dan AI disifatkan sebagai tema kredit paling dominan. Angka itu merujuk kepada definisi serta tempoh tertentu. Dalam anggaran Goldman Research yang lebih meluas—merangkumi pembiayaan pusat data dan sektor lain dalam ekosistem AI—jumlah hutang berkaitan AI hampir AS$500 bilion setakat 2026. 212

Kesimpulannya, pembinaan infrastruktur AI sedang mengubah jumlah, komposisi dan tempoh matang hutang korporat yang masuk ke pasaran.

Mengapa gelombang pembiayaan seterusnya dijangka pada 2027

Senario meja dagangan Goldman yang dilaporkan pada September mengunjurkan penerbitan sekitar AS$340 bilion pada 2027 oleh syarikat awan hiperskala dan pembuat cip—kira-kira 40% lebih tinggi berbanding tahun sebelumnya. Unjuran itu berasaskan kira-kira AS$930 bilion perbelanjaan modal, dengan bahagian perbelanjaan yang dibiayai hutang meningkat daripada lebih kurang 30% kepada 37.5%. 2

Logiknya mudah: apabila perbelanjaan modal meningkat lebih pantas daripada aliran tunai yang dijana syarikat, jurang itu perlu ditampung melalui pembiayaan luar. Bagi syarikat teknologi besar yang membina pusat data, kapasiti pengkomputeran dan infrastruktur sokongan, penerbitan bon ialah antara saluran utama untuk mengisi jurang tersebut.

Goldman juga menerbitkan unjuran lebih luas bahawa syarikat hiperskala boleh membiayai 35% perbelanjaan modal 2027 mereka melalui hutang, bersamaan kira-kira AS$400 bilion penerbitan hutang global. Perbezaan antara angka AS$340 bilion dan AS$400 bilion mencerminkan senario serta takrif penerbitan yang berlainan, tetapi kedua-duanya membawa mesej sama: pinjaman besar dijangka berterusan, bukan kembali normal dengan cepat. 67

Isunya bukan semata-mata pembiayaan semula

Pasaran lebih mudah menyerap penerbitan baharu jika bon itu digunakan terutamanya untuk membiayai semula hutang yang bakal matang. Pelabur menerima balik prinsipal daripada bon lama dan boleh melaburkannya semula ke dalam bon baharu.

Namun, analisis meja dagangan Goldman menganggarkan hanya sekitar AS$45 bilion hutang relevan daripada syarikat hiperskala dan pembuat cip akan matang pada 2027–2028. Ini bermaksud sebahagian besar pinjaman yang dijangka diterbitkan ialah bekalan bersih tambahan, bukannya hutang gantian. 2

Pasaran perlu mencari kapasiti beli baharu—daripada aliran dana masuk, pengagihan semula portfolio atau penjualan sekuriti lain. Keadaan ini boleh memberi tekanan kepada spread kredit, walaupun penerbitnya masih mempunyai penarafan kredit tinggi dan kedudukan kewangan yang kukuh.

Kelegaan suku keempat mungkin hanya sementara

Goldman dilaporkan menjangkakan penerbitan berkaitan AI boleh susut sekitar 50% pada suku keempat, menjadikan kalendar urus niaga jangka dekat lebih ringan. Dengan spread AI Credit Basket berada berhampiran paras paling lebar, bekalan yang berkurang buat sementara waktu boleh menyokong penyempitan spread. 2

Tetapi Goldman menyifatkan potensi itu sebagai “mata ribut”—bukan bukti bahawa masalah bekalan sudah berakhir. Selepas spread kredit AI melebar lebih daripada 50 mata asas, pandangan yang dilaporkan ialah menggunakan sebarang lantunan harga untuk mengurangkan pendedahan, bukan menganggap pemulihan itu akan berkekalan. 2

Perbezaannya ialah:

• Secara taktikal, urus niaga baharu yang lebih sedikit boleh memperbaiki keadaan teknikal pasaran dan membantu spread mengecil.
• Secara struktur, keperluan pembiayaan 2027 yang dijangka besar boleh membawa satu lagi gelombang bon ke pasaran.

Risiko tempoh matang panjang dan tumpuan penerbit

Kebimbangan bukan sekadar jumlah hutang, tetapi juga tempoh matang bon serta tumpuan kepada beberapa penerbit besar.

JPMorgan menganggarkan lima syarikat hiperskala utama bersama Nvidia telah menerbitkan kira-kira AS$320 bilion hutang pada 2026, termasuk struktur yang menyaksikan syarikat menyokong obligasi pajakan pusat data. Dalam ukuran setara bon 10 tahun, komponen hutang jangka panjang dianggarkan sekitar AS$303 bilion—bersamaan kira-kira 68% daripada pinjaman baharu Perbendaharaan AS berjangka panjang bagi tahun itu. 5

Ini tidak bermakna bon korporat AI sama seperti bon kerajaan AS. Namun, perbandingan itu menunjukkan persaingan yang mungkin berlaku untuk mendapatkan pembeli aset pendapatan tetap berjangka panjang. Jika bekalan bon Perbendaharaan berjangka panjang, turun naik kadar faedah dan bon korporat AI meningkat serentak, pelabur mungkin menuntut pulangan lebih tinggi atau spread lebih lebar untuk menanggung risiko tempoh matang tambahan.

Mampukah pasaran menyerap hutang ini tanpa spread semakin lebar?

Mungkin, tetapi ia bukan sesuatu yang automatik. Goldman pernah menyatakan bahawa spread kredit kekal sangat ketat dan volatiliti kredit sangat rendah walaupun skala pembiayaan AI besar pada awal 2026. 42

Penyerapan pasaran lebih berkemungkinan berlaku jika keuntungan dan aliran tunai operasi penerbit AI menyokong perbelanjaan modal mereka, kadar faedah stabil atau menurun, serta penerbitan bon korporat bukan AI kekal terkawal.

Sebaliknya, spread boleh melebar lagi jika urus niaga besar tiba dalam tempoh singkat, hasil bon Perbendaharaan meningkat, pelabur kurang mahu menambah pegangan berjangka panjang, atau pulangan daripada infrastruktur AI mengambil masa lebih lama untuk direalisasikan. Lonjakan bekalan sendiri tidak membuktikan berlakunya krisis kestabilan kewangan, tetapi ia mewujudkan risiko penilaian dan risiko teknikal pasaran—termasuk bagi penerbit yang kukuh.

Dua angka besar yang perlu dibaca dengan tepat

Dua unjuran popular ini perlu dikaitkan kepada sumber yang betul:

• Unjuran hampir AS$570 bilion penerbitan hutang AI global bagi 2026 datang daripada Morgan Stanley, bukannya Goldman Sachs. 19
• Anggaran AS$31.6 trilion oleh PwC ialah unjuran senario pusat bagi perbelanjaan modal pusat data global hingga 2050; ia bukan pelan pembiayaan yang telah dimuktamadkan dan bukan unjuran Goldman. 24

Angka ini menggambarkan potensi skala kitaran infrastruktur AI, tetapi tidak menentukan arah pasaran kredit dalam masa terdekat. Ketua ekonomi Goldman, Jan Hatzius, turut mengingatkan bahawa ledakan pelaburan AI “tidak akan berterusan selama-lamanya” dan sebahagian pelaburan mungkin tidak produktif. 26

Bagi pelabur kredit, itulah ujian utamanya: hutang boleh diserap selagi pembinaan infrastruktur disokong oleh permintaan serta aliran tunai yang meyakinkan. Jika tumpuan beralih daripada pembinaan kepada penjanaan hasil sebelum ekonomi projek terbukti, pasaran berkemungkinan menjadi lebih selektif tentang syarikat yang boleh meminjam pada kos rendah—dan bagi tempoh matang yang mana.