Pinjaman kripto jatuh 16.78%, tetapi coraknya belum seperti 2022

Kemerosotan DeFi yang lebih tajam mengubah imbangan antara kedua-dua model pinjaman tersebut. Buat kali pertama sejak suku ketiga 2023, jumlah pinjaman tertunggak CeFi mengatasi DeFi.

Mengapa Galaxy menyifatkannya sebagai pengurangan leveraj yang “teratur”

Angka penurunan itu memang besar, tetapi Galaxy lebih menumpukan perhatian kepada coraknya. Pinjaman tidak merosot akibat satu kejatuhan mendadak, sebaliknya menurun secara beransur-ansur dalam beberapa langkah — corak yang diibaratkan seperti “tangga”.

Keadaan ini berbeza daripada suku kedua 2022, apabila pinjaman kripto tertunggak jatuh lebih 55% ketika krisis kredit pasaran menurun. Galaxy melihat kemerosotan pada suku kedua 2026 lebih selari dengan pengurangan leveraj yang dikawal, bukannya penutupan posisi secara paksa dan kegagalan berantai yang biasanya dikaitkan dengan peristiwa kredit tidak teratur.

Namun, perbezaan itu bukan jaminan bahawa pasaran berada dalam keadaan selamat. Penguncupan beransur-ansur masih boleh bertukar menjadi tidak teratur jika diikuti pembubaran besar-besaran atau kegagalan pihak lawan utama. Oleh itu, pandangan Galaxy bersifat bersyarat: proses mengurangkan leveraj boleh berterusan pada kadar sederhana selagi tiada pencetus yang menggugat kestabilan muncul.

DeFi menanggung pengunduran lebih besar

Penurunan suku tahunan DeFi sebanyak 27.61% hampir tiga kali ganda berbanding penguncupan dalam pinjaman CeFi. Perbezaan ini menjelaskan mengapa struktur pasaran berubah walaupun kedua-dua segmen mengalami kemerosotan.

Pada penghujung suku tersebut, pinjaman DeFi berada pada $20.43 bilion, manakala CeFi mencatatkan $22.98 bilion. Angka ini menunjukkan bahawa pengurangan leveraj berlaku merentasi pasaran kripto, bukan hanya dalam satu jenis platform pinjaman.

Kemerosotan dalam segmen stablecoin CDP turut mengesahkan bahawa pengunduran pada suku kedua bersifat meluas dalam bentuk kredit bersandarkan kripto yang dijejaki.

Tether kekal sebagai pemberi pinjaman CeFi terbesar

Tether menguasai 58.54% bahagian pinjaman CeFi pada suku kedua, walaupun bahagiannya susut kira-kira 371 mata asas sepanjang suku berkenaan.

Angka itu menyerlahkan tumpuan dalam pasaran pinjaman berpusat. Pinjaman CeFi ternyata lebih bertahan berbanding pinjaman DeFi, tetapi segmen tersebut masih banyak bergantung pada satu pemberi pinjaman utama.

Berdasarkan laporan yang tersedia, angka bahagian pasaran dan perubahan suku ke suku itu dikaitkan dengan analisis Galaxy. Sumber berkenaan tidak membuktikan secara bebas punca perubahan tersebut.

Apa maknanya kepada kitaran kredit kripto?

Dengan nilai $56.16 bilion, pasaran itu berada $22.53 bilion di bawah paras tertinggi pada suku ketiga 2025. Ini bermakna penurunan tersebut bukan sekadar turun naik satu suku, sebaliknya sebahagian daripada pengunduran berbilang suku sejak kemuncak kitaran.

Perbandingan dengan 2022 tetap menjadi perkara penting. Kemerosotan semasa cukup besar untuk menunjukkan bahawa leveraj dan permintaan pinjaman telah berkurangan, tetapi coraknya lebih perlahan serta tersebar berbanding kejatuhan yang mengiringi krisis kredit 2022.

Buat masa ini, kesimpulan Galaxy wajar dibaca sebagai gambaran struktur pasaran, bukannya ramalan bahawa kerugian tidak akan berlaku. Pasaran pinjaman kripto sedang mengurangkan leveraj, tetapi proses itu masih cukup teratur sehingga belum menyerupai tindak balas berantai.

Risiko utama terhadap tafsiran ini ialah perubahan daripada pengurangan kunci kira-kira secara beransur-ansur kepada jualan paksa, pembubaran posisi secara besar-besaran atau kegagalan pihak lawan.