Euronext–Deutsche Börse: Saham Naik, Namun Halangan Pengawal Selia Masih Besar

Stéphane Boujnah menghidupkan semula hujah strategik bagi kerjasama antara Euronext dan Deutsche Börse, tetapi beliau bukan mengumumkan transaksi. Mesej utamanya jelas: penggabungan perniagaan bursa kedua-dua kumpulan boleh menjadi langkah yang masuk akal, sekali gus berpotensi membentuk kumpulan infrastruktur pasaran pan-Eropah berskala global. Namun, beliau menegaskan bahawa tiada perbincangan sedang berlangsung antara kedua-dua syarikat. 15

Apa yang dicadangkan — dan apa yang belum berlaku

Boujnah tidak menolak kemungkinan penggabungan penuh antara Euronext dan Deutsche Börse. Namun, kenyataan beliau lebih tertumpu pada penggabungan aktiviti bursa, bukannya pengesahan satu perjanjian korporat menyeluruh yang melibatkan semua operasi kumpulan.

Perbezaan itu penting. Perjanjian yang hanya melibatkan segmen tertentu mungkin lebih mudah dibentuk berbanding penggabungan penuh merentasi perdagangan, penjelasan transaksi (clearing) dan perkhidmatan infrastruktur pasaran lain.

Daya tarikannya ialah skala. Operator yang lebih besar berpotensi menghimpunkan kecairan pasaran merentas negara dan menjadikan platform bursa Eropah lebih berwibawa di peringkat global, ketika pembuat dasar Kesatuan Eropah (EU) mahu memperdalam serta meningkatkan daya saing pasaran modal rantau itu. 122

Buat masa ini, statusnya mudah: ini ialah spekulasi penggabungan, bukannya rundingan aktif. 15

Kenyataan September lebih terbuka berbanding Mei

Hujah ekonominya bukan perkara baharu. Dalam pendengaran parlimen Itali pada Mei, Boujnah berkata penggabungan dengan Deutsche Börse “akan masuk akal”, tetapi beliau juga menyatakan bahawa beliau tidak menjangkakan ia berlaku dalam masa terdekat. Beliau berkata Euronext telah cuba mendapatkan penggabungan sedemikian sebanyak tiga kali. 2

Kenyataan beliau pada 14 September kelihatan lebih terbuka kerana beliau secara jelas menyifatkan gabungan perniagaan bursa sebagai transaksi yang munasabah dan tidak menolak penggabungan penuh. Namun kekangan asasnya tidak berubah: tiada rundingan sedang berjalan. 12

Pelabur menyambut kemungkinan itu

Pasaran bertindak balas secara positif terhadap kebangkitan semula idea tersebut. Reuters melaporkan saham Euronext dan Deutsche Börse masing-masing naik sekitar 2% pada 14 September selepas kenyataan Boujnah. 1 Laporan dagangan tengah hari pula meletakkan Euronext naik 2.2% kepada €161.70, manakala Deutsche Börse melonjak 3.3% kepada €285.30. 21

Maklumat yang tersedia tidak cukup untuk mengesahkan pergerakan yang seragam dan terukur bagi semua operator bursa tersenarai lain. Reaksi paling jelas berlaku pada dua syarikat yang disebut secara langsung dalam kemungkinan perjanjian itu.

Mengapa gabungan ini boleh menarik secara strategik

Cadangan ini sejajar dengan hujah lebih besar bahawa pasaran modal Eropah perlu kurang berpecah-pecah. Suruhanjaya Eropah menyatakan permodalan pasaran saham EU bersamaan 73% daripada KDNK, jauh lebih rendah berbanding 270% di Amerika Syarikat, dan menyifatkan pasaran EU sebagai belum cukup maju serta terlalu terfragmentasi. 35

Antara potensi manfaatnya ialah:

• Skala dan kecairan lebih besar: Menghubungkan perniagaan bursa utama boleh memudahkan pelabur serta syarikat penerbit mengakses pasaran merentas sempadan.
• Infrastruktur pasaran Eropah yang lebih kukuh: Kumpulan lebih besar boleh menyokong matlamat EU untuk menyepadukan perdagangan dan aktiviti pasca-dagangan dengan lebih baik. 2936
• Kecekapan operasi berpotensi: Penggabungan aktiviti bursa yang bertindih, secara teori, boleh mengurangkan pertindihan dalam teknologi dan operasi.

Bagaimanapun, ini ialah kemungkinan strategik, bukannya manfaat transaksi yang telah diumumkan. Sebarang perjanjian perlu membuktikan bahawa kecekapan yang dijana melebihi kesannya terhadap persaingan dan akses kepada pasaran.

Ujian sebenar ialah antitrust dan pengawalseliaan

Boujnah sendiri mengakui bahawa penggabungan penuh akan berdepan halangan pengawal selia yang besar. 5

Pihak berkuasa persaingan dijangka meneliti pertindihan dalam perkhidmatan bursa dan infrastruktur pasaran yang berkaitan. Semakan Suruhanjaya Eropah sebelum ini terhadap cadangan penggabungan Deutsche Börse–London Stock Exchange menunjukkan bidang yang boleh menjadi tumpuan, termasuk persaingan dalam penjelasan transaksi, derivatif dan pelesenan indeks. 26

Dalam bahasa mudah, clearing ialah proses yang memastikan transaksi kewangan disahkan, dikira dan diselesaikan dengan teratur. Oleh sebab ia penting kepada kestabilan sistem kewangan, penggabungan yang menyentuh fungsi ini biasanya menerima penelitian lebih berat daripada sekadar urus niaga perniagaan biasa.

Cadangan Euronext–Deutsche Börse juga muncul ketika EU sedang berusaha mengurangkan halangan bagi aktiviti rentas sempadan dalam perdagangan dan pasca-dagangan. Namun, institusi EU masih mengenal pasti pengawasan yang berpecah, perbezaan cukai dan perbezaan infrastruktur pasaran sebagai penghalang kepada pasaran modal yang lebih bersepadu. 2934

Jadi, persoalannya bukan hanya sama ada dua syarikat mahu mencapai persetujuan. Pengawal selia dan pihak berkuasa nasional perlu menilai persaingan, daya tahan sistem serta tadbir urus infrastruktur pasaran. Tindakan pembetulan atau syarat struktur boleh membentuk — malah melemahkan — nilai ekonomi sesuatu perjanjian.

Pemergian Boujnah pada 2027 menambah ketidakpastian

Boujnah berkata beliau akan menamatkan penggal ketiganya pada mesyuarat agung tahunan Euronext pada Mei 2027, sementara lembaga penyeliaan menguruskan proses penggantian kepimpinan. 48

Giorgio Modica ialah ketua pegawai kewangan Euronext dan dilaporkan sebagai antara calon dalaman yang mungkin, tetapi pengganti belum dipilih. 4549

Peralihan ini penting kerana gabungan rentas sempadan yang rumit memerlukan sokongan berterusan daripada pasukan kepimpinan baharu Euronext, Deutsche Börse, kedua-dua lembaga pengarah, pemegang saham dan pengawal selia. Pengganti Boujnah boleh meneruskan logik penyatuan yang dibawanya, mengubahnya, atau memilih untuk memberi keutamaan kepada pelan strategi sedia ada Euronext.

Sebahagian daripada cita-cita pasaran modal Eropah yang lebih besar

Perbualan baharu mengenai penggabungan itu selari dengan agenda Savings and Investments Union EU, iaitu usaha untuk memperdalam, menyepadukan dan mengukuhkan pasaran modal Eropah; meningkatkan kecairan; serta mengurangkan pemecahan antara negara anggota. 36

Namun, penggabungan korporat sahaja tidak akan menghasilkan satu pasaran modal tunggal yang sebenar. Bank Pusat Eropah (ECB) menegaskan masih terdapat halangan berterusan, termasuk pengawasan yang terfragmentasi, perbezaan cukai dan perbezaan infrastruktur pasaran. 34

Kumpulan bursa yang lebih besar boleh membantu mewujudkan skala. Tetapi matlamat lebih luas EU untuk meningkatkan daya saing — khususnya berbanding Amerika Syarikat — tetap bergantung pada pembaharuan kawal selia dan struktur yang jauh melangkaui satu perjanjian korporat.

Bagi pelabur, kesimpulan jangka pendeknya jelas: Boujnah menjadikan satu pilihan yang telah lama dibincangkan lebih menonjol semula, dan pasaran mengambil perhatian. Tetapi tiada rundingan didedahkan, manakala laluan pengawalseliaannya dijangka amat mencabar. 15