ECB beri amaran rali saham AI terdedah kepada pembetulan

Keterujaan terhadap kecerdasan buatan (AI) telah melonjakkan harga saham sebilangan kecil syarikat teknologi Amerika Syarikat ke paras penilaian yang luar biasa tinggi. Amaran utama Bank Pusat Eropah (ECB) ialah tentang kerentanan pasaran: apabila keuntungan harga, penilaian dan pendedahan pelabur tertumpu pada beberapa saham besar, perubahan pada jangkaan keuntungan atau keadaan pembiayaan boleh mencetuskan pelarasan harga yang mendadak. Ini bukan ramalan bahawa pasaran akan runtuh pada tarikh tertentu, tetapi sebab ECB melihat pembetulan sebagai sesuatu yang berkemungkinan berlaku dari semasa ke semasa. 13

Apa yang dibimbangkan ECB

Naib Presiden ECB, Boris Vujčić, berkata nisbah harga kepada pendapatan (P/E) dan P/E hadapan berada pada paras yang sudah lama tidak dilihat. Menurut beliau, penilaian itu mungkin akhirnya terbukti wajar, tetapi mungkin juga tidak—menjadikan saham yang dipacu AI mudah terdedah kepada pembetulan. 6

Penilaian kestabilan kewangan ECB membawa mesej yang sama: penilaian yang kekal tinggi serta pendedahan yang tertumpu menyebabkan pasaran kewangan terdedah kepada pelarasan mendadak. 3

Kebimbangan itu bukan bermaksud AI tidak mempunyai nilai ekonomi. Sebaliknya, harga saham kini telah mengambil kira jangkaan yang sangat optimistik terhadap keuntungan masa depan. Jika pendapatan syarikat, penerimagunaan AI, pulangan pelaburan atau jangkaan kadar faedah mengecewakan, pasaran boleh menilai semula harga aset tersebut dengan cepat.

Syarikat mana dan pelabur siapa yang menjadi tumpuan?

Analisis ECB memberi fokus kepada Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia dan Tesla. Kedudukan besar syarikat-syarikat ini dalam indeks saham global yang dipegang secara meluas bermakna pendedahan tidak terhad kepada pelabur yang membeli saham tersebut secara sengaja. 1

Isi rumah di zon euro—negara Kesatuan Eropah yang menggunakan euro—mempunyai pendedahan kira-kira €440 bilion kepada ekuiti teknologi AS. Sebahagian besar pendedahan itu dipegang melalui dana pelaburan, dana dagangan bursa (ETF) dan produk yang menjejak indeks, bukannya melalui pemilikan saham secara langsung. 1

Struktur ini penting kerana kejatuhan beberapa saham AS yang sangat besar boleh menjejaskan portfolio yang kelihatan terpelbagai, kekayaan isi rumah dan pasaran kewangan Eropah pada waktu yang sama. ECB mengenal pasti pendedahan langsung kepada saham berkenaan serta kemungkinan keterujaan berlebihan dalam pasaran ekuiti zon euro sebagai dua saluran kesan pembetulan ke atas rantau itu. 1

Perbandingan dot-com bukan bererti sejarah akan berulang tepat sama

Ahli ekonomi ECB berkata rali teknologi yang dipacu AI telah membawa penilaian ke paras yang kali terakhir dilihat sekitar era gelembung dot-com. Perbandingan itu bukan dakwaan bahawa gergasi teknologi hari ini sama seperti syarikat internet yang banyak tidak menguntungkan pada tahun 2000. 1

Sebaliknya, pengajarannya berkaitan corak lazim perubahan teknologi besar. Revolusi teknologi terdahulu boleh disertai optimisme awal, pelaburan besar-besaran, penggunaan yang tidak sekata, serta jurang antara pulangan yang dijangkakan dengan pulangan sebenar. Pada pandangan ahli ekonomi ECB, keadaan ini boleh membawa kepada pembetulan penilaian, sama ada harga semasa berpunca daripada keyakinan yang rasional terhadap teknologi yang benar-benar transformatif atau daripada keterujaan melampau. 1

Mengapa pembetulan mungkin berlaku, tetapi tidak semestinya segera

“Berkemungkinan” tidak bermaksud “akan berlaku dalam masa terdekat”. Analisis ECB tidak menetapkan tarikh atau pencetus khusus untuk jualan besar-besaran. Keuntungan korporat yang kukuh dan permintaan berterusan terhadap produk berkaitan AI boleh mengekalkan harga tinggi untuk suatu tempoh.

Namun, penilaian tinggi memberi ruang yang lebih kecil untuk kekecewaan. Pembetulan boleh dicetuskan oleh pendapatan yang lebih lemah daripada jangkaan, bukti bahawa pelaburan AI mengambil masa lebih lama untuk menjana keuntungan, perubahan jangkaan kadar faedah atau kemerosotan selera risiko secara lebih meluas. Inti pati amaran ECB ialah pelarasan pasaran merupakan kemungkinan yang munasabah dalam ledakan teknologi, bukannya bahawa keruntuhan tidak dapat dielakkan mengikut jadual tertentu. 16

Latar dasar yang boleh memburukkan kesan pembetulan

Pembetulan saham teknologi akan berlaku dalam persekitaran kewangan yang sudah pun berdepan risiko lain. ECB menyatakan ketegangan geopolitik yang berpanjangan dan kebimbangan yang meningkat terhadap kemampanan kewangan awam boleh melemahkan sentimen pasaran, mencetuskan jualan mengejut dan mendedahkan kelemahan hutang kerajaan. 25

Kos pembiayaan yang lebih tinggi juga boleh menekan keupayaan isi rumah, syarikat dan kerajaan untuk membayar hutang. Pada September 2026, ECB menaikkan kadar faedah utamanya sebanyak 25 mata asas sambil menyatakan inflasi dijangka kekal melebihi sasaran untuk tempoh yang panjang. Ini menunjukkan dasar monetari mungkin tidak boleh memberi respons kepada tekanan pasaran hanya dengan menurunkan kadar faedah secara pantas. 18

Ruang fiskal turut tidak sekata. ECB memberi amaran bahawa defisit dan paras hutang yang kekal tinggi mengehadkan keupayaan beberapa negara zon euro untuk memberi sokongan fiskal, manakala negara yang mempunyai hutang awam lebih tinggi boleh mengalami kesan penggandaan yang lebih kuat apabila berdepan kejutan geopolitik dan kewangan. 1726

Kesimpulan untuk pelabur dan pembuat dasar

Amaran ECB paling tepat dibaca sebagai amaran tentang risiko tumpuan. Sekumpulan kecil syarikat AS berkaitan AI semakin dominan dalam portfolio global, sementara isi rumah zon euro mempunyai pendedahan besar menerusi dana dan produk indeks. 1

Ini tidak menjawab secara muktamad sama ada penilaian saham hari ini akhirnya akan terbukti wajar. Namun, ia menuntut pelabur dan pembuat dasar membezakan potensi jangka panjang AI daripada risiko jangka pendek: aset yang sudah dinilai sangat tinggi boleh jatuh dengan ketara apabila jangkaan berubah. Pada penilaian ECB, gabungan penilaian yang tegang, pendedahan tertumpu, ketidaktentuan geopolitik dan ruang dasar yang terhad menjadikan sebarang pelarasan itu lebih penting kepada Eropah. 1325