Gaji sederhana beri ECB ruang bernafas, tetapi krisis tenaga Hormuz terus membayangi

Mesej terbaharu Olli Rehn agak melegakan, tetapi bukan tanda bahawa ECB boleh menarik nafas lega sepenuhnya. Menurut anggota pembuat dasar Bank Pusat Eropah (ECB) itu, pertumbuhan gaji di zon euro serta prospeknya masih sederhana. Beliau juga tidak melihat tanda jelas bahawa kos tenaga yang lebih tinggi telah mencetuskan kesan pusingan kedua — iaitu apabila kejutan harga tenaga merebak kepada tuntutan gaji, kos perniagaan dan harga barangan serta perkhidmatan secara lebih meluas.

Namun, Rehn menegaskan bahawa jangkaan inflasi mesti terus berlabuh. Pada masa sama, kebuntuan berpanjangan antara Amerika Syarikat dan Iran berhubung Selat Hormuz menjadikan prospek tenaga dan inflasi zon euro semakin sukar dijangka.

Apa yang dikatakan Rehn tentang gaji dan jangkaan inflasi

Rehn, yang juga gabenor Bank Finland, berkata pertumbuhan gaji dan prospek gaji kekal sederhana setakat ini. Beliau tidak melihat bukti jelas berlakunya kesan pusingan kedua.

Dalam konteks ini, kesan pusingan kedua merujuk kepada keadaan apabila kejutan awal — seperti lonjakan harga minyak atau gas — mendorong pekerja menuntut kenaikan gaji yang lebih besar. Syarikat pula mungkin memindahkan kos yang meningkat kepada pengguna, lalu menyebabkan inflasi menjadi lebih berpanjangan.

Sebab itu penekanan Rehn terhadap jangkaan inflasi amat penting. Jika isi rumah dan syarikat mula menjangka inflasi kekal tinggi, tuntutan gaji dan penetapan harga boleh menjadi lebih agresif. Jangkaan yang terus berlabuh membantu mengurangkan risiko kejutan tenaga sementara berubah menjadi lingkaran gaji-harga yang mengukuhkan dirinya sendiri.

Data gaji ECB turut menyokong gambaran yang masih terkawal. Penjejak gaji ECB berada pada 2.6% pada April, manakala tekanan pertumbuhan gaji yang dipersetujui dijangka reda pada separuh pertama 2026 dan stabil pada paras lebih rendah sepanjang tahun.

Mengapa kejutan tenaga Hormuz merumitkan prospek

Data gaji yang sederhana menggambarkan keadaan semasa — bukan semestinya apa yang akan berlaku jika gangguan tenaga berterusan. Pasaran semakin mengambil kira kemungkinan sekatan penghantaran melalui Selat Hormuz berlarutan, selepas harapan terhadap kejayaan diplomatik antara Washington dan Tehran semakin pudar. Keadaan itu mengekalkan premium risiko dalam harga tenaga serta meningkatkan kebimbangan terhadap bekalan.

ECB sebelum ini menyifatkan kejutan tenaga berkaitan perang Iran sebagai faktor yang boleh menaikkan inflasi zon euro sambil melemahkan pertumbuhan ekonomi. Unjuran kakitangan ECB juga menunjukkan harga minyak yang kekal tinggi, pertumbuhan zon euro yang lebih rendah dan inflasi yang lebih tinggi jika pembukaan semula selat itu berlaku secara beransur-ansur.

Situasi ini meletakkan ECB dalam dilema. Harga tenaga yang lebih tinggi mendorong inflasi naik, tetapi kehilangan kuasa beli, kos pengeluaran yang meningkat dan gangguan bekalan pula boleh melemahkan permintaan serta pertumbuhan.

Persoalan utama bagi ECB ialah sama ada kejutan itu kekal tertumpu pada harga tenaga atau mula merebak kepada gaji, inflasi perkhidmatan dan jangkaan inflasi jangka panjang.

Apa maknanya untuk keputusan ECB pada 10 September

Kenyataan Rehn menunjukkan bahawa ECB tidak sepatutnya terikat kepada satu laluan dasar yang telah ditetapkan. Bank pusat itu berkemungkinan menilai dua perkembangan utama:

• Tekanan gaji terkawal dan jangkaan inflasi terus berlabuh: Keadaan ini memberi ruang kepada pembuat dasar untuk tidak bertindak secara automatik terhadap kejutan tenaga yang berpunca dari luar, sambil menunggu lebih banyak bukti.
• Inflasi tenaga berterusan atau kesan limpahan semakin meluas: Tuntutan gaji yang meningkat, kenaikan harga yang lebih meluas atau jangkaan inflasi yang tidak lagi berlabuh akan menjadikan tindak balas dasar yang lebih ketat semakin berkemungkinan. Rehn sebelum ini berkata dasar monetari perlu bertindak pantas jika inflasi mula berakar melalui gaji dan harga yang lebih tinggi.

Tinjauan ECB terhadap peramal profesional menunjukkan jangkaan inflasi utama dan inflasi teras jangka pendek disemak naik pada suku kedua 2026, manakala jangkaan inflasi utama jangka panjang tidak berubah. Perbezaan ini penting kerana ia membezakan kejutan jangka pendek daripada kemerosotan keyakinan terhadap kestabilan harga dalam tempoh sederhana.

Kesimpulan praktikalnya: keputusan 10 September mungkin bergantung kurang kepada kenaikan harga tenaga semata-mata dan lebih kepada bukti bahawa tekanan itu berterusan. ECB akan meneliti perjanjian gaji, inflasi perkhidmatan, jangkaan inflasi serta tanda bahawa syarikat mula memindahkan kos lebih tinggi kepada pengguna secara meluas.

Bagaimana EUR/USD mungkin bertindak balas

Kesan terhadap mata wang juga mempunyai dua arah. Jika pasaran berpendapat inflasi tenaga yang berpanjangan akan memaksa ECB mengekalkan kadar faedah lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama, jangkaan kadar zon euro boleh meningkat dan menyokong euro.

Tetapi gangguan Hormuz yang berpanjangan turut meningkatkan kos tenaga Eropah serta menjejaskan prospek pertumbuhan rantau itu. Jika pelabur lebih menumpukan kepada kelemahan aktiviti Eropah dan risiko geopolitik berbanding kemungkinan ECB mengetatkan dasar, permintaan terhadap dolar AS boleh meningkat lalu menekan EUR/USD. Analisis pasaran turut menekankan pertentangan ini: walaupun harga tenaga lebih tinggi meningkatkan kemungkinan kenaikan kadar ECB, kejutan terhadap pertumbuhan mungkin menjadi pemacu yang lebih penting bagi euro.

EUR/USD yang didagangkan sedikit di atas paras 1.1600 berdepan ujian pasaran yang jelas: adakah kejutan ini akan dianggap terutamanya sebagai masalah inflasi yang memerlukan tindakan ECB, atau sebagai masalah pertumbuhan dan terma perdagangan yang lebih besar bagi Eropah?

Kenyataan Rehn membiarkan kedua-dua kemungkinan itu terbuka. Namun, beliau menjelaskan satu syarat penting — pertumbuhan gaji yang sederhana hanya terus meyakinkan selagi jangkaan inflasi kekal berlabuh.