Institusi Beli Kejatuhan Bitcoin 50%, Kata Ketua Strategi Coinbase

Apabila Bitcoin menjunam 50% dari kemuncaknya sekitar $126,000 ke bawah $60,000, tajuk berita menggambarkan suasana panik institusi—aliran keluar ETF berbilion dolar, dagangan 'kolam gelap' (dark pool) misteri bernilai $1.29 bilion, dan gelombang pembubaran besar-besaran yang menghapuskan pedagang yang terlebih leveraj. Namun menurut John D'Agostino, ketua strategi institusi Coinbase, pelabur paling sofistikated melihat pasaran yang sangat berbeza daripada apa yang digambarkan dalam tajuk berita sensasi itu.

Dalam penampilan di rancangan Squawk Box CNBC pada 8 Jun 2026, D'Agostino menyatakan bahawa pelabur institusi yang sering beliau hubungi melihat penyusutan ini sebagai peluang untuk mengumpul pada harga diskaun, bukan sebagai alasan untuk panik . Beliau berhujah bahawa dana kekayaan negara dan pejabat keluarga sedang giat membeli ketika kejatuhan, bukannya melarikan diri . Dakwaan itu memerlukan penelitian teliti terhadap isyarat-isyarat bercanggah yang membanjiri pasaran—dan sama ada data menyokong kisah akumulasi, eksodus, atau kedua-duanya berlaku serentak.

Tesis D'Agostino: Membeli Ketakutan, Bukan Melarikan Diri

Dakwaan utama D'Agostino ialah tekanan pasaran yang ketara tidak bermakna pengabaian oleh institusi. Beliau secara langsung mencabar naratif ketakutan dengan menunjukkan tingkah laku khusus daripada pelabur besar yang berorientasikan jangka panjang. "Saya baru turun dari kapal terbang dari Timur Tengah, dan saya boleh katakan bahawa pejabat keluarga di UAE dan dana kerajaan serta dana kekayaan negara yang sedang berusaha untuk membeli kelas aset ini tidak sedih kerana dapat membelinya pada harga $60,000," kata D'Agostino kepada CNBC .

Ini bukan pemerhatian terpencil. Laporan pada Jun 2026 menyatakan bahawa pejabat keluarga, dana kekayaan negara, dan pengurus aset "jauh daripada melarikan diri dari volatiliti, pemain ini melihatnya sebagai peluang kemasukan" . Metrik institusi menyokong tesis ini dengan titik data konkrit: ETF Bitcoin masih memegang sekitar $100 bilion dalam pendedahan keseluruhan, IBIT BlackRock mempunyai kira-kira $51.9 bilion aset di bawah pengurusan, dan dana kekayaan negara Mubadala dari Abu Dhabi sebenarnya meningkatkan pegangannya dalam IBIT sebanyak 16% suku ke suku kepada 14.7 juta saham setakat 31 Mac 2026 . Sementara itu, Strategy (firma yang dahulunya dikenali sebagai MicroStrategy) membeli 1,550 BTC untuk $101 juta pada harga kira-kira $65,000 setiap syiling semasa tempoh kejatuhan .

D'Agostino telah membuat hujah ini secara konsisten sepanjang pembetulan pasaran. Dalam penampilan sebelum ini, beliau menyatakan bahawa Bitcoin secara sejarahnya telah mengalami penyusutan 70-80% dalam perjalanan menuju kenaikan harga berbilang tahun, dan penyusutan kali ini adalah ringan jika dibandingkan dengan sejarah . Beliau juga telah membuat persamaan antara Bitcoin dan emas, menekankan bahawa ramai pelabur institusi melihat Bitcoin sebagai pelindung nilai terhadap inflasi mata wang dan ketidaktentuan makroekonomi yang lebih luas .

Sisi Lain: Aliran Keluar ETF Rekod dan Dagangan Blok $1.29 Bilion

Jika institusi sedang membeli, mengapa ETF Bitcoin mengalami 'pendarahan' wang tunai? Angkanya sangat ketara. Dari November 2025 hingga Januari 2026, ETF spot Bitcoin secara kolektif kehilangan kira-kira $6.18 bilion dalam modal bersih, rentetan aliran keluar berterusan paling lama sejak produk ini dilancarkan . Dalam satu minggu yang berakhir pada 26 Januari 2026, produk pelaburan kripto mencatatkan aliran keluar $1.73 bilion .

Teka-teki aliran keluar ETF ini mempunyai jawapan separa yang boleh dilihat dalam data aliran. Apabila ETF spot Bitcoin menyaksikan aliran masuk bersih kira-kira $60 bilion dari pelancarannya pada Januari 2024 hingga Oktober 2025, kejatuhan harga 50% yang seterusnya hanya mencetuskan aliran keluar kurang daripada $10 bilion—bermakna lebih 80% modal institusi yang masuk melalui ETF kekal diletakkan . Penganalisis Kanan ETF Bloomberg James Seyffart menyatakan bahawa antara paras rendah sekitar April 2025 dan puncak pada 10 Oktober, kira-kira $25 bilion memasuki produk ini, satu kohort yang berkemungkinan 'di bawah paras air' (underwater) tetapi sebahagian besarnya masih memegang .

Anatomi Satu Pengeluaran $1.29 Bilion

Transaksi paling dramatik semasa penjualan berlaku pada 26 Mei 2026, apabila satu blok 29.2 juta saham iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock bertukar tangan pada harga $43.16 dalam dagangan 'kolam gelap' di luar bursa—bernilai kira-kira $1.29 bilion . Alex Thorn dari Galaxy Research menganggarkan dagangan itu bersamaan dengan kira-kira 16,400 BTC dan menyifatkannya sebagai dagangan kolam gelap terbesar seumpamanya yang pernah dilihatnya .

Pada luaran, ini kelihatan seperti pengeluaran 'ikan paus' (whale) yang dahsyat. Namun, reaksi pasaran menceritakan kisah yang berbeza. Penganalisis Bloomberg Eric Balchunas mengesahkan dagangan tersebut dan menyatakan pasaran "menyerapnya dengan baik" . Bitcoin kekal agak stabil sekitar julat pertengahan $70,000 selepas itu, dan IBIT sebenarnya ditutup lebih tinggi sedikit pada sesi itu pada $42.99 . Seperti yang dinyatakan oleh penganalisis Scott Melker, struktur kolam gelap bermakna terdapat pembeli besar yang berada di sisi lain dagangan itu—satu perincian yang terlepas oleh banyak tajuk berita yang didorong oleh panik . Pada hari dagangan blok itu, ETF spot Bitcoin AS mencatatkan kira-kira $333 juta dalam gabungan aliran keluar bersih, menunjukkan bahawa saham penjual kolam gelap itu sebahagian besarnya diserap oleh pembeli institusi lain dan bukannya mencetuskan gelombang penebusan yang lebih luas .

Gelombang Pembubaran: Leveraj Dilepaskan, Bukan Institusi Keluar

Pada 6 Jun 2026, laporan pekerjaan AS Mei yang kukuh, yang menggandakan ramalan, mencetuskan penetapan semula jangkaan kadar faedah yang ganas, menyebabkan Bitcoin menjunam di bawah $60,000 dan mencetuskan kira-kira $1.7 bilion hingga $1.88 bilion pembubaran kripto paksa . Dalam tempoh 24 jam, bursa melaksanakan penutupan paksa ke atas posisi leveraj di seluruh pasaran.

Peristiwa ini lebih sesuai dilihat sebagai acara derivatif yang didorong oleh makro berbanding bukti jelas penyerahan diri institusi. Penjual terpaksa adalah peserta pasaran yang terlebih leveraj yang terperangkap dalam kejutan jangkaan kadar—bukannya dana kekayaan negara dan pejabat keluarga yang digambarkan oleh D'Agostino sebagai sedang mengumpul. Corak ini biasa dilihat: kejatuhan Bitcoin pada September 2025 mencetuskan $1.8 bilion dalam pembubaran, dengan pedagang runcit kehilangan 70% posisi di tengah kerugian lebih $600 juta, manakala strategi "beli semasa harga rendah" institusi melalui ETF sementara menstabilkan pasaran .

Gelombang pembubaran mendedahkan kerapuhan struktur posisi yang terlebih leveraj, dan bukannya semestinya kehilangan kepercayaan institusi terhadap Bitcoin. Apabila hutang margin yang mencapai rekod bertemu dengan kecairan yang meruap, penjualan paksa bertubi-tubi melalui pasaran, mencipta ilusi penerbangan meluas sementara pada masa yang sama, pemegang jangka panjang mungkin melakukan sebaliknya.

Pandangan Penganalisis yang Berbelah Bagi

Pemerhati pasaran kekal berbelah bagi tentang cara mentafsir isyarat-isyarat yang bercanggah. Pihak skeptik menunjuk kepada dagangan blok IBIT $1.29 bilion dan aliran keluar ETF yang berterusan sebagai bukti pengunduran institusi . Bulan Februari 2025 sahaja menyaksikan aliran keluar bersih yang memecahkan rekod sebanyak $3.56 bilion daripada ETF spot Bitcoin AS, pengeluaran bulanan terbesar sejak produk itu diluluskan oleh SEC . Pemerolehan perbendaharaan korporat Bitcoin menjunam 76% semasa kemerosotan, menandakan penarikan balik daripada pembelian kripto korporat secara langsung .

Pihak yang yakin dengan kenaikan harga (bulls), termasuk D'Agostino, membalas bahawa penjualan ETF yang kelihatan boleh merangkumi pergerakan modal taktikal atau didorong oleh cukai, bukannya pelupusan jangka panjang. Peristiwa cukai akhir tahun secara sejarahnya mencetuskan aliran keluar ETF yang ketara—pada akhir Disember 2025, ETF spot Bitcoin AS mencatatkan aliran keluar $461.8 juta dalam tempoh tiga hari, didorong oleh strategi penuaian kerugian cukai (tax-loss harvesting) dan pengurangan risiko akhir tahun . Rangka kerja D'Agostino menganggap data aliran ETF hanya menangkap satu aspek daripada gambaran institusi yang lebih besar yang merangkumi dana kekayaan negara, pejabat keluarga dan pengurus aset yang mungkin membeli Bitcoin secara langsung dan bukannya melalui pembungkus ETF (ETF wrappers) .

Membaca Isyarat-isyarat yang Bercanggah

Bukti yang tersedia pada pertengahan 2026 tidak menyokong naratif mudah "institusi sedang melarikan diri"—juga tidak sepenuhnya mengesahkan bahawa semua wang canggih sedang membeli semasa harga rendah. Sebaliknya, data menunjukkan perpecahan: produk ETF sedang menghadapi tekanan penebusan yang sebenar, manakala dana kekayaan negara, pejabat keluarga, dan syarikat seperti Strategy menggunakan kejatuhan yang sama untuk mengumpul posisi secara langsung.

Hujah D'Agostino adalah bahawa tajuk berita menumpukan kepada penjualan sambil terlepas pandang pembelian yang berlaku serentak melalui saluran yang berbeza. Dagangan kolam gelap IBIT $1.29 bilion mempunyai seorang pembeli. Pasaran menyerap pembubaran rekod tanpa kejatuhan harga Bitcoin yang berterusan. Pemegang ETF spot Bitcoin menunjukkan daya tahan, dengan sebahagian besar modal yang masuk semasa kenaikan harga kekal diletakkan sepanjang penyusutan 50%. Apa yang kelihatan seperti pasaran dalam keadaan panik mungkin sebenarnya adalah pasaran dalam fasa peralihan—berubah daripada wang momentum yang didorong oleh ETF kepada jagaan institusi langsung secara jangka panjang.