Ujian Kecairan RM9.3 Trilion: Gelombang Pembukaan Sekatan IPO Hong Kong Bertembung Krisis Keyakinan AI

Pasaran saham Hong Kong sedang bersiap sedia untuk menghadapi ujian kecairan bersejarah. Dalam tempoh 12 bulan akan datang, dianggarkan saham bernilai AS$274 bilion (RM1.21 trilion) akan dibebaskan daripada sekatan pasca-IPO —kesan langsung daripada ledakan kutipan dana rekod bandar raya itu pada 2025, di mana jumlah hasil meningkat 218% tahun ke tahun . Walaupun pembukaan sekatan itu sendiri adalah peristiwa mekanikal, impaknya diperkuat secara berbahaya oleh satu anjakan struktur: modal global dan tanah besar China sedang beralih keluar dari Hong Kong ke pasaran dengan pendedahan AI yang lebih kukuh dan langsung .

Angka di Sebalik Kejutan Penawaran

Skala sebenar gelombang pembukaan sekatan ini berbeza mengikut penyedia data. Data Wind menunjukkan jumlah volum pembukaan sebanyak HK$1.55 trilion, hampir tiga kali ganda berbanding volum 2025 . Anggaran lain, seperti LiveReport, meletakkannya sekitar HK$780 bilion apabila hanya memberi tumpuan kepada pelabur asas dan pra-IPO , manakala analisis lebih meluas Goldman Sachs menganggarkan potensi penawaran baharu sebanyak AS$274 bilion—rekod untuk mana-mana tempoh 12 bulan bergulir .

Tekanan ini tidak akan teragih secara sama rata. Kemuncak tunggal terbesar dijadualkan pada Julai 2026, apabila sekurang-kurangnya saham bernilai HK$255 bilion (AS$32.5 bilion) akan boleh diniagakan . September diunjurkan mempunyai jumlah volum tertinggi tahun ini, dengan saham bernilai lebih HK$410 bilion berpotensi memasuki pasaran . Tamat tempoh individu utama termasuk firma AI MiniMax pada Julai, Chery Auto pada September, dan Zijin Gold International pada beberapa tarikh .

Peralihan AI: Mengapa Hong Kong Semakin Ketinggalan

Gelombang penawaran ini melanda pasaran yang sudah lemah akibat peralihan tematik. Sementara Indeks Hang Seng Tech telah jatuh lebih 2% disebabkan pra-posisi, papan ChiNext tanah besar China telah melonjak lebih 25% tahun ini . Goldman Sachs menurunkan saranan saham-H daripada overweight kepada market-weight pada awal Jun, secara terus terang menyebut "kos lepas" (opportunity cost) kerana terlepas pertumbuhan berkaitan AI .

Pendedahan teknologi Hong Kong kekal didominasi oleh platform internet seperti Meituan dan Baidu, yang mendapat manfaat kurang langsung daripada pembangunan infrastruktur AI berbanding pasaran semikonduktor Korea, Taiwan, dan tanah besar China . Kelemahan komposisi ini diperburuk oleh penurunan keuntungan daripada perang harga dalam sektor pengguna domestik . Aliran dana telah berbalik dengan mendadak: pelabur China sedang mengeluarkan jumlah rekod kembali ke pasaran domestik untuk meraih pertumbuhan daripada pembuat cip AI seperti Moore Threads Technology .

Isyarat Menurun Bersejarah, dengan Serakan yang Luas

Analisis sejarah Goldman Sachs menyediakan panduan yang berguna, walaupun tidak sempurna. Dalam tempoh tiga hingga enam bulan selepas tamat tempoh sekatan, harga saham biasanya merosot secara purata 4% hingga 7% . Walau bagaimanapun, serakannya adalah luas. Bank itu menyatakan bahawa prestasi pasca-tamat tempoh baru-baru ini kurang bergantung kepada sentimen pasaran yang luas, dan lebih kepada nisbah saham yang dibuka sekatan berbanding jumlah saham tertunggak, serta apungan bebas pra-tamat tempoh dan momentum harga saham tersebut .

Ini bermakna tidak akan berlaku satu jualan sistemik tunggal. Sebaliknya, pelabur harus menjangkakan satu siri peristiwa kecairan spesifik saham yang tertumpu dalam tetingkap Julai hingga September. Syarikat dengan nisbah tinggi saham dibuka sekatan berbanding apungan bebas sedia ada adalah paling terdedah kepada jualan teknikal oleh pelabur peringkat awal dan pelabur asas yang semata-mata mencari kecairan.

Penampan Terhadap Banjir Saham

Beberapa mekanisme boleh menyerap sebahagian tekanan jualan, mencegah kehelan pasaran skala penuh:

• Aliran Masuk Pasif dan Pengimbangan Semula Indeks: Permintaan pasif yang besar daripada dana indeks—berkaitan dengan kemasukan saham bermodal besar baharu ke dalam Indeks Hang Seng—bertindak sebagai pembeli semula jadi saham yang dibebaskan .
• Pembelian Balik Saham: Syarikat dijangka menggunakan program pembelian balik untuk menyokong harga saham semasa tempoh pembukaan sekatan khusus mereka, mewujudkan lantai harga untuk sesetengah syarikat .
• Saluran Paip AI Baharu: Naratif mungkin berubah secara perlahan. Pada tahun 2026, lebih 85% syarikat berkaitan AI China (23 daripada 27) yang disenaraikan awam memilih bursa Hong Kong, sebahagiannya didorong oleh sekatan pelaburan keluar AS . Ini menyediakan saluran paip masa depan, tetapi ia adalah pembetulan struktur yang akan mengambil masa beberapa suku tahun untuk menjadi kenyataan.
• Aliran Southbound dan Modal Asing: Goldman Sachs juga menunjukkan aliran modal southbound yang berterusan dan modal asing yang kembali sebagai penampan kecairan signifikan yang boleh mengurangkan tekanan jualan .

Cara Menavigasi Enam Bulan Akan Datang

Bagi pelabur, persekitaran ini menuntut peralihan daripada strategi atas-bawah (top-down) peringkat indeks kepada pendekatan bawah-atas (bottom-up) yang sangat selektif. Risiko utama bukanlah gelombang pembukaan sekatan itu sendiri, tetapi gelung maklum balas negatif: jualan teknikal sekatan menyebabkan kelemahan harga, yang kemudiannya mencetuskan lebih banyak aliran keluar daripada pelabur pertumbuhan yang kecewa dengan kekurangan pendedahan AI—membawa kepada prestasi rendah Hong Kong yang berterusan berbanding saham-A tanah besar .

Tempoh risiko paling akut adalah Julai hingga September 2026. Dalam bulan-bulan ini, pelabur harus memerhatikan:

1. Nisbah Pembukaan Sekatan: Saham yang nilai saham dibuka adalah peratusan tinggi daripada volum dagangan harian purata.
2. Momentum Pra-Tamat Tempoh: Syarikat dengan momentum harga negatif sebelum pembukaan sekatan berisiko lebih tinggi untuk mengalami penurunan selepas tamat tempoh .
3. Penebat Fundamental: Pilihan paling selamat adalah syarikat yang peristiwa pembukaan sekatan mereka sebahagian besarnya bersifat teknikal—jualan oleh modal teroka atau pelabur pra-IPO—tetapi pendapatan asas dan kedudukan sektoral mereka berada di pihak yang betul dalam percanggahan AI.

Walaupun lebihan AS$274 bilion adalah cabaran hebat, ia juga mewujudkan pembersihan penilaian. Bagi pelabur jangka panjang, tempoh ini boleh menawarkan titik kemasukan ke dalam syarikat yang pada asasnya kukuh yang sahamnya terjejas sementara oleh peristiwa penawaran mekanikal, bukannya fundamental.