Mengapa Hasil Bon 10 Tahun Jerman Melepasi 3.5%

Penjualan bon kerajaan Eropah berlaku kerana pelabur semakin yakin bahawa kejutan tenaga dari Timur Tengah boleh menyebabkan inflasi kekal tinggi lebih lama. Jika itu berlaku, bank pusat mungkin perlu mengekalkan kadar faedah tinggi lebih lama atau menaikkannya lagi. Apabila pelabur menuntut pulangan lebih tinggi, harga bon jatuh—dan hasil Bund 10 tahun Jerman, penanda aras pasaran bon zon euro, melonjak melepasi 3.5%. 210

Tanda aras sejarah berbeza antara laporan: Bloomberg menyebut 3.50% sebagai paras tertinggi sejak 2009, manakala beberapa laporan lain membandingkannya dengan paras 2011. Namun, kesimpulannya sama: hasil tersebut mencapai paras tertinggi dalam beberapa tahun selepas pasaran menilai semula prospek inflasi dan kadar faedah dengan pantas. 21012

Rantaian daripada konflik kepada hasil Bund

Pencetus segera ialah ancaman yang semakin serius terhadap bekalan tenaga dan laluan pengangkutan. Serangan Houthi ke atas kemudahan tenaga Saudi mendorong minyak mentah Brent naik kepada AS$97.92 setong pada 8 September. Serangan susulan terhadap infrastruktur Saudi dan kapal perkapalan, serta risiko di Selat Hormuz dan Bab el-Mandeb, mengekalkan kebimbangan terhadap bekalan; Reuters melaporkan Brent kembali melebihi AS$107 menjelang 14 September. 202122

Bagi pelabur bon Eropah, isu utamanya bukan sama ada harga minyak naik untuk sehari. Mereka menilai sama ada gangguan pengeluaran, perkapalan dan kos pengangkutan boleh menjadikan kejutan inflasi itu berpanjangan. Harga minyak dan gas yang lebih mahal boleh menaikkan bil tenaga isi rumah, serta kos pengangkutan dan bahan input perniagaan. Ini meningkatkan risiko inflasi yang pada mulanya dipacu tenaga merebak kepada harga lain dan menjadi lebih sukar dikawal oleh bank pusat.

Harga gas asli dan elektrik amat penting bagi Eropah. Peter Kazimir, pembuat dasar Bank Pusat Eropah (ECB), berkata perkembangan harga gas dan tenaga elektrik kini menjadi tumpuan utama, dan inflasi boleh mengatasi unjuran ECB yang sudah tinggi. Beliau menyifatkan risiko inflasi sebagai cenderung meningkat. 3940

Mengapa keputusan ECB memburukkan jualan bon

Pada 10 September, ECB menaikkan ketiga-tiga kadar faedah utamanya sebanyak 25 mata asas, menjadikan kadar kemudahan deposit kepada 2.50%. Ia merupakan kenaikan kedua ECB pada 2026. Unjuran asas kakitangan ECB pula menjangkakan inflasi keseluruhan purata 3.0% pada 2026, 2.5% pada 2027 dan 2.1% pada 2028—masih melebihi sasaran ECB sebanyak 2% sepanjang tempoh unjuran. 33

Gabungan ini penting kepada pasaran:

• Kadar dasar yang lebih tinggi meningkatkan pulangan jangka pendek daripada tunai dan instrumen matang singkat.
• Unjuran inflasi yang lebih tinggi mengurangkan daya tarikan bayaran kupon tetap daripada bon jangka panjang.
• Kemungkinan pengetatan lanjut memberi isyarat bahawa kadar mungkin kekal tinggi lebih lama, justeru pelabur menuntut hasil lebih tinggi merentas tempoh matang.

Jadi, jualan ini bukan sekadar reaksi mekanikal kepada kenaikan 25 mata asas. Ia mencerminkan pandangan baharu bahawa kejutan tenaga mungkin cukup lama untuk mengubah inflasi jangka sederhana dan laluan dasar ECB. Reuters melaporkan pembuat dasar melihat ruang untuk pengetatan lanjut, mungkin seawal mesyuarat 29 Oktober, bergantung pada data baharu dan perkembangan di Iran. 34

Mengapa pasaran menjangka kenaikan ECB lagi

Selepas keputusan September itu, pasaran meletakkan kira-kira 60% kebarangkalian bagi satu lagi kenaikan ECB pada mesyuarat 29 Oktober, manakala kenaikan menjelang akhir tahun sudah diambil kira sepenuhnya dalam harga pasaran. 39

Angka itu ialah jangkaan tersirat pasaran, bukannya janji daripada ECB. Ia didorong oleh tiga risiko yang saling berkait:

1. Inflasi tenaga boleh berlarutan. Serangan berterusan, gangguan bekalan atau kekangan perkapalan boleh mengekalkan harga minyak, gas dan tambang pengangkutan pada paras tinggi. 212223
2. Kos tenaga boleh merebak ke seluruh ekonomi. Perniagaan mungkin memindahkan kos pengangkutan, elektrik dan input yang lebih tinggi kepada pengguna, sekali gus mempengaruhi harga lebih meluas, jangkaan inflasi dan gaji.
3. Inflasi memang dijangka kembali ke sasaran secara perlahan. Unjuran ECB masih menunjukkan inflasi pada 2.5% bagi 2027 dan 2.1% bagi 2028. 33

Tumpuan Kazimir terhadap harga gas dan elektrik mengukuhkan tafsiran ini. Presiden Bundesbank, Joachim Nagel, turut berkata tekanan tenaga yang berterusan mungkin memerlukan dasar monetari memasuki wilayah yang agak ketat, tetapi menegaskan keputusan bergantung pada prospek ekonomi dan bukannya berlaku secara automatik. 12

Pasaran gilt UK bergerak lebih mendadak

Penilaian semula inflasi dan kadar faedah ini tidak terhad kepada zon euro. Bon kerajaan UK, atau gilts, turut dijual dengan ketara. Reuters melaporkan hasil gilt 10 tahun mencecah paras tertinggi sejak 2007; hasil gilt 20 dan 30 tahun pula mencapai paras tertinggi sejak 1998; manakala hasil lima tahun mencatat kenaikan harian terbesar sejak Mei. 49

Pelabur juga meningkatkan pertaruhan terhadap pengetatan oleh Bank of England, dengan kebarangkalian 97% bagi kenaikan kadar menjelang November dilaporkan ketika itu. 49 Ini menunjukkan logik yang lebih luas: kejutan tenaga yang menjejaskan laluan bekalan global boleh menaikkan risiko inflasi merentas ekonomi, walaupun setiap bank pusat berdepan keadaan pertumbuhan dan pasaran buruh domestik yang berbeza.

Perkara yang perlu diperhatikan selepas ini

Arah pasaran bon banyak bergantung pada sama ada gangguan tenaga itu dilihat sementara atau berpanjangan. Pengurangan ketegangan serantau yang meyakinkan, atau keadaan perkapalan yang lebih selamat, boleh mengurangkan premium risiko minyak dan gas lalu meredakan tekanan terhadap jangkaan inflasi serta hasil bon. Serangan berterusan terhadap infrastruktur tenaga atau kapal perdagangan akan memberi kesan sebaliknya. 171822

Harga makanan ialah satu lagi saluran risiko, tetapi kesannya lebih sukar diukur secara langsung. Harga diesel, baja, pemprosesan dan pengangkutan yang tinggi secara berterusan boleh menambah tekanan kos makanan. Namun, laporan yang disediakan tidak mengukur kesan yang dijangka; maka ia wajar dianggap sebagai risiko inflasi pusingan kedua, bukannya punca yang telah disahkan bagi lonjakan hasil Bund.

Intinya, penjualan Bund ialah penilaian berpandangan ke hadapan: pasaran menetapkan harga untuk kemungkinan bahawa gangguan tenaga dan perkapalan akan memanjangkan inflasi, melambatkan kepulangannya ke sasaran ECB, dan memerlukan dasar monetari yang lebih ketat daripada jangkaan sebelumnya.