Mengapa Saham ASML Jatuh Apabila Pemimpin AI Menyeru Pembangunan Diperlahankan

Kejatuhan saham ASML pada 14 September pada asasnya mencerminkan penilaian semula terhadap cerita pertumbuhan pelaburan AI untuk jangka panjang. Selepas Ketua Eksekutif Anthropic, Dario Amodei, menyeru supaya pembangunan AI hadapan diperlahankan — dengan sokongan yang dilaporkan daripada Sam Altman dari OpenAI dan Elon Musk — pelabur menjual saham syarikat yang nilainya banyak bergantung pada perbelanjaan berterusan untuk cip AI, pelayan dan pusat data.

Saham ASML yang disenaraikan di Amsterdam jatuh kira-kira 5.2%, manakala sahamnya yang disenaraikan di Amerika Syarikat dilaporkan turun sekitar 7.3%. 24

Mengapa perbahasan keselamatan AI menekan ASML

ASML menghasilkan sistem litografi, iaitu mesin yang digunakan untuk mengeluarkan semikonduktor canggih. Kelembapan secara sukarela atau melalui kawal selia dalam kemajuan model AI hadapan tidak semestinya bermakna jumlah mesin yang diperlukan akan berkurang serta-merta.

Namun, ia boleh menyebabkan pelabur mempersoalkan skala dan kelajuan pembinaan pusat data, pengeluaran cip tercanggih serta pembelian peralatan pada masa depan. Justeru, kejatuhan ini lebih menyerupai pelarasan premium risiko dan penilaian saham, bukannya reaksi terhadap prestasi pendapatan yang mengecewakan, pembatalan tempahan atau perubahan rasmi pada unjuran operasi ASML.

Ringkasnya, pasaran mengurangkan nilai yang sanggup diletakkan pada pertumbuhan ASML yang dipacu AI pada masa depan.

Saham semikonduktor menerima tempias paling besar

Reaksi pasaran berlaku di seluruh dunia. Reuters melaporkan saham berkaitan AI jatuh dari Asia hingga ke AS, dengan pengeluar cip antara yang paling teruk terjejas. 17

Di AS, indeks semikonduktor PHLX jatuh 5.9%. Nvidia susut 3.4%, Micron turun lebih 5%, manakala Broadcom dan AMD masing-masing kehilangan lebih 4%. 27

Nama lain dalam rantaian infrastruktur AI turut lemah. CNBC melaporkan Intel, Marvell dan Applied Materials masing-masing jatuh lebih 4%, manakala SK Hynix merosot 7% dalam dagangan AS. 20 Namun, tekanan tidak tersebar sekata kepada keseluruhan sektor teknologi: Reuters melaporkan saham cip menanggung sebahagian besar jualan besar-besaran itu, sementara saham perisian meningkat. 19

Pasaran lebih luas turut ditutup rendah, tetapi kesannya lebih sederhana:

• S&P 500: turun 0.48%
• Nasdaq Composite: turun 0.56%
• Dow Jones Industrial Average: turun 0.29% 18

Perbezaan ini penting. Pasaran tidak menilai peristiwa itu sebagai isyarat kemelesetan menyeluruh; sebaliknya, pelabur memberi tumpuan kepada syarikat yang paling terdedah kepada lonjakan pembinaan infrastruktur AI.

Kebimbangan penilaian di sebalik reaksi terhadap ASML

Kedudukan teknologi ASML bukan isu utama. Kebimbangan yang lebih segera ialah harga saham yang telah mencerminkan laluan pertumbuhan yang sangat tinggi.

Morgan Stanley menurunkan sasaran harga ASML kepada €1,700 daripada €1,930, tetapi mengekalkan penarafan Overweight. Bank itu memetik pendedahan jangka dekat kepada China dan risiko margin. 13

Ini menunjukkan perbezaan yang penting: penganalisis masih boleh bersikap positif terhadap syarikat, tetapi berpendapat harga sahamnya meninggalkan ruang yang lebih kecil untuk sebarang kekecewaan.

Bagi syarikat yang dinilai berdasarkan andaian perbelanjaan modal berkaitan AI yang luar biasa tinggi selama bertahun-tahun, pengurangan kecil dalam jangkaan perbelanjaan pelanggan, penghantaran mesin atau margin boleh membawa kesan besar terhadap harga saham. Perdagangan pada 14 September menyerlahkan sensitiviti tersebut.

Mengapa JPMorgan dan Bernstein masih optimistik

Jualan besar-besaran itu berlaku ketika petunjuk permintaan ASML sendiri belum menunjukkan kemerosotan.

Selepas bertemu ketua pegawai kewangan ASML, JPMorgan berkata pengurusan menunjukkan permintaan AI kekal “sangat, sangat kukuh”. Penganalisis itu berkata ASML sedang mengkaji cara untuk menghasilkan lebih daripada 110 sistem EUV pada 2028, manakala Reuters melaporkan mesin tersebut hampir habis ditempah bagi 2027. 1

EUV, atau litografi ultraungu ekstrem, ialah teknologi utama untuk menghasilkan cip paling canggih. Jika pelanggan sudah menempah kapasiti jauh sebelum penghantaran, isu terdekat mungkin kemampuan ASML membina mesin tersebut — bukan kesediaan pelanggan untuk membelinya.

Analisis Bernstein turut mencerminkan pandangan optimistik terhadap pengembangan pembuatan cip logik canggih dan DRAM yang dipacu AI. Firma itu menaikkan anggaran penghantaran EUV kepada 91 sistem bagi 2027 dan 113 sistem bagi 2028, berbanding anggaran sebelumnya sebanyak 86 dan 87 sistem, sambil mengekalkan penarafan Outperform. 51

Angka itu ialah unjuran penganalisis, bukan komitmen rasmi ASML. Namun, ia menerangkan mengapa sesetengah pelabur melihat kejatuhan saham tersebut sebagai tidak sepadan dengan keterlihatan tempahan ASML dalam tempoh terdekat.

ASML juga berkata perancangan kapasiti bagi 2027 dan 2028 mengambil kira jangkaan permintaan daripada projek Terafab yang dicadangkan Elon Musk di Texas. Ini bermaksud projek itu diambil kira dalam andaian perancangan, dan bukan pengesahan hasil masa depan yang telah ditempah. 49

Asas kewangan ASML masih menunjukkan hala tuju menaik

Keputusan suku kedua ASML memberi jawapan paling jelas daripada syarikat itu sendiri terhadap kebimbangan pasaran. ASML melaporkan jualan bersih €9.3 bilion dan pendapatan bersih €2.9 bilion bagi suku kedua 2026. 40

Syarikat itu turut menaikkan unjuran jualan bersih bagi keseluruhan 2026 kepada €43 bilion hingga €45 bilion, dengan margin kasar dijangka 54% hingga 56%. 40 Bagi suku ketiga, ASML mengunjurkan jualan bersih €11 bilion hingga €12 bilion serta margin kasar 55% hingga 57%. 40

Perancangan kapasiti pengurusan juga ketara. ASML berkata ia merancang menambah 30% kepada kapasiti EUV Low-NA 2026, sekitar 65 sistem, untuk 2027 dan sedang meneliti tambahan 30% lagi bagi 2028. Pendekatan pengembangan 30%, diikuti potensi tambahan 30%, juga digunakan untuk kapasiti DUV immersion. 40

Pendedahan ini tidak menghapuskan risiko daripada pembinaan infrastruktur AI yang lebih perlahan, kawalan eksport, masa perbelanjaan pelanggan atau margin. Namun, ia mengesahkan bahawa ketika saham dijual, ASML tidak mengumumkan pengurangan panduan atau pelan kapasiti.

Perkara yang perlu diperhatikan dalam keputusan seterusnya

Kemas kini suku tahunan berikutnya menjadi ujian praktikal sama ada kejatuhan pada 14 September hanyalah kejutan sentimen. Pelabur akan memerhatikan:

1. Pencapaian panduan suku ketiga: jualan €11 bilion hingga €12 bilion dan margin kasar 55% hingga 57%. 40
2. Keterlihatan permintaan dan kapasiti EUV bagi 2027–2028 yang kekal atau bertambah baik.
3. Ulasan perbelanjaan pelanggan untuk cip logik canggih dan memori, segmen yang paling tertumpu kepada permintaan AI.
4. Sebarang petunjuk kelewatan atau permintaan yang melemah, termasuk ulasan tempahan masa hadapan yang lebih lemah, cita-cita kapasiti yang dikurangkan atau penangguhan penghantaran.

Keputusan yang sejajar dengan panduan, bersama keyakinan berterusan terhadap permintaan EUV, akan menyokong tafsiran bahawa kejatuhan itu terutamanya penilaian semula saham dengan jangkaan tinggi. Sebaliknya, unjuran yang lebih lemah atau ulasan pelanggan yang jauh lebih berhati-hati boleh menunjukkan kebimbangan pasaran terhadap perbelanjaan infrastruktur AI yang perlahan mula menjejaskan perniagaan ASML.

Bezanya sangat penting: jualan saham pada September mencerminkan kemungkinan perubahan pada naratif perbelanjaan modal AI masa depan. Keputusan ASML, pelan kapasitinya dan isyarat permintaan pelanggan akan menentukan sama ada naratif itu benar-benar berubah menjadi kelembapan yang boleh dilihat.