Posisi Short HYPE $47 Juta yang Meranapkan Seorang Pedagang Handal

Dalam dunia kripto, nasib boleh berubah dengan pantas dan kejam. Pedagang on-chain yang dikenali sebagai loracle.hl mengambil masa hampir 10 bulan untuk membina keuntungan niaga hadapan kekal (perpetual futures) sebanyak $42.2 juta di platform Hyperliquid. Kemudian, dalam tempoh hanya 18 hari pada Mei 2026, satu posisi jualan singkat (short) berleveraj terhadap token asli platform itu, HYPE, melenyapkan setiap sen keuntungan tersebut—dan menyebabkan pedagang itu kerugian tambahan sebanyak $5.19 juta .

Pembubaran (liquidation) ini, yang mula-mula dikesan oleh platform analitik blok rantai Lookonchain, bukanlah satu kemalangan rawak. Ia adalah hasil daripada struktur pasaran yang direka khas yang secara sistematik 'menghukum' penjual singkat. Memahami sebab kegagalan dagangan loracle.hl menjelaskan mengapa HYPE terus meningkat naik, mengapa posisi short terus dibubarkan, dan di mana risiko sebenar terletak untuk pedagang yang bertaruh menentang token ini.

Mekanik Kejatuhan

Angka-angkanya melukiskan gambaran yang jelas. loracle.hl mengumpul keuntungan kumulatif $42.2 juta dengan berdagang niaga hadapan kekal di Hyperliquid selama kira-kira sepuluh bulan. Pedagang itu kemudian membuka posisi short berleveraj yang besar pada HYPE—dan dalam masa 18 hari, menyaksikan posisi itu dibubarkan sepenuhnya apabila harga spot token melonjak dari pertengahan $50-an kepada hampir $70 pada 31 Mei 2026, satu paras tertinggi baharu sepanjang masa .

Jumlah kemusnahan adalah kira-kira $47.4 juta: keseluruhan keuntungan $42.2 juta yang terkumpul sebelum ini, ditambah kerugian tambahan $5.19 juta di luar keuntungan tersebut . Posisi itu dibubarkan kerana HYPE terus meningkat, dan leveraj pada short itu bermakna apabila token bergerak menentang pedagang, enjin pertukaran secara automatik menutup posisi yang 'di bawah air' (underwater), mengkristalkan keseluruhan kerugian .

loracle.hl jauh sekali daripada mangsa tunggal. Menjelang akhir Mei, penjual singkat lain telah teruk terjejas. Seorang 'ikan paus' (whale) yang membuka posisi short HYPE pada akhir April meminjam lima kali ganda modalnya untuk menjual singkat token bernilai $30 juta dan keluar selepas 23 hari dengan kerugian $23.5 juta . Seorang lagi pedagang sedang menanggung kerugian tidak direalisasi sebanyak $22 juta pada akhir Mei dan enggan menutup posisi—satu posisi yang hanya akan memburukkan lagi tekanan jika HYPE terus meningkat .

Mengapa HYPE Terus 'Menghukum' Short: Empat Mekanisme Struktur

Pembubaran loracle.hl bukan sekadar masa yang tidak sesuai. Ia adalah hasil daripada beberapa mekanisme pasaran struktur yang bersama-sama mewujudkan persekitaran yang amat bermusuhan untuk penjual singkat.

1. Dana Bantuan: Enjin Belian Balik Automatik dan Berterusan

Mekanisme paling penting yang menopang harga HYPE ialah Dana Bantuan (Assistance Fund). Hyperliquid menyalurkan kira-kira 97% daripada semua yuran dagangan protokol ke dalam kumpulan wang atas rantaian ini, yang kemudiannya melakukan pembelian pasaran terbuka HYPE secara automatik dan terprogram . Ini bukanlah program belian balik mengikut budi bicara yang boleh dihidupkan dan dimatikan oleh pasukan—ia berjalan secara berterusan.

Skalanya sangat besar. Sejak dilancarkan, Dana Bantuan telah membelanjakan lebih daripada $1.3 bilion untuk belian balik HYPE, berjalan pada kadar kira-kira $1 juta sehari—kadar tahunan kira-kira 7% daripada permodalan pasaran token . Setiap dagangan di Hyperliquid, tanpa mengira sentimen pasaran, menjana tekanan belian mekanikal ke atas HYPE. Ini adalah daya deflasi struktur yang secara langsung menentang mana-mana penjual singkat yang mengharapkan penurunan harga .

Undian tadbir urus pada Disember 2025, yang diluluskan oleh kira-kira 85% pengesah, meningkatkan lagi peruntukan itu—ke arah 99% untuk kategori yuran tertentu—dan komited untuk pembakaran kekal pada sebahagian daripada pegangan Dana tersebut .

2. Kadar Pendanaan Negatif: Pemecut Short Squeeze

Kontrak niaga hadapan kekal menggunakan kadar pendanaan (funding rates) untuk memastikan harga kontrak sejajar dengan harga spot. Apabila kadar pendanaan negatif, pedagang short membayar pedagang long untuk mengekalkan posisi mereka. Secara teori, ini sepatutnya tidak menggalakkan penjualan singkat. Secara praktikalnya, pada Mei 2026, ia menarik lebih ramai pedagang 'bearish'.

Firma analitik on-chain Santiment dan platform data derivatif CoinGlass kedua-duanya melaporkan kadar pendanaan yang sangat negatif merentas pertukaran pada 18 dan 19 Mei 2026. Corak ini menunjukkan bahawa sejumlah besar pedagang membuka posisi short bertaruh pada penurunan harga . Sebaliknya, HYPE terus menaik. Pedagang yang menjangkakan penurunan itu kemudiannya terpaksa membeli semula posisi mereka apabila menerima panggilan margin (margin-called), menambah tekanan harga menaik yang memerah lebih banyak lagi penjual singkat .

Pada 18 Mei sahaja, pembubaran short melebihi $30.6 juta dalam masa 24 jam, manakala 'open interest' HYPE mencecah $2.5 bilion . Menjelang akhir Mei, data derivatif menunjukkan 'open interest' rekod sebanyak $3.5 bilion, dengan lebih $126 juta dalam pembubaran short sejak 20 Mei .

Enjin kadar pendanaan Hyperliquid, yang mengambil sampel buku pesanan setiap lima saat dan meratakan premium sepanjang jam, memastikan aliran pembayaran ini berterusan dan tepat . Apabila penjual singkat berkumpul, kos untuk memegang posisi tersebut bertambah setiap hari—sehingga harga bergerak dan pembubaran bermula.

3. Aliran Masuk ETF dan Institusi

Tunjang struktur ketiga yang menyokong HYPE ialah kedatangan wang institusi melalui dana dagangan bursa (ETF) yang baru dilancarkan, termasuk produk seperti Bitwise HYPE ETF. ETF ini, digabungkan dengan pengiktirafan yang semakin meningkat terhadap Hyperliquid sebagai blok rantai yang menjana hasil, telah mewujudkan lapisan kedua permintaan belian yang berterusan yang tidak peduli dengan analisis teknikal atau kedudukan short .

Penganalisis telah menyatakan bahawa rali ini sangat bergantung kepada permintaan ETF yang mampan dan mengelakkan posisi niaga hadapan yang terlalu sesak—kedua-dua faktor yang memihak kepada HYPE pada akhir Mei 2026 .

4. Gelung Maklum Balas Short Squeeze

Ketiga-tiga kuasa ini—belian balik automatik, kadar pendanaan negatif, dan aliran masuk institusi—tidak hanya wujud bersama. Mereka berinteraksi untuk mewujudkan gelung pecutan yang kuat:

Pedagang membuka short → kadar pendanaan menjadi sangat negatif → pemegang long dibayar untuk memegang → harga HYPE meningkat perlahan-lahan daripada aliran masuk ETF dan belian balik → short berleveraj menerima panggilan margin → pembelian paksa untuk menutup menambah lagi tekanan belian → harga bergerak lebih tinggi → lebih banyak short dibubarkan .

Hasilnya, seperti yang digambarkan oleh seorang penganalisis, adalah bahawa "kadar pendanaan yang sangat negatif gagal menyejukkan HYPE, mengubah pertaruhan 'bearish' yang sesak menjadi bahan api" untuk rali tersebut . Menjelang akhir Mei 2026, seorang 'ikan paus' lain yang enggan menutup kerugian tidak direalisasi $22 juta dalam posisi short 'cross-margin' 5x pada 1.80 juta token HYPE sedang memegang posisi nosional bernilai lebih $102 juta—mewakili satu lagi gelombang pembelian paksa jika rali berterusan .

Risiko Sebenar: Beban Lebihan Pembukaan Kunci Token

Di sebalik semua kuasa struktur kenaikan yang menyokong HYPE, token ini berdepan satu risiko yang boleh mengatasi enjin belian balik dan memberi ganjaran kepada penjual singkat yang sabar: jurang besar antara bekalan beredar dan jumlah bekalan.

Hanya kira-kira 222.45 juta token HYPE daripada jumlah bekalan kira-kira 955.31 juta sedang dalam edaran, mewujudkan nisbah pencairan kira-kira 4.3x . Ini bermakna kira-kira 75% daripada semua token HYPE yang akan wujud akhirnya belum berada di pasaran—dan ia akan dibuka kunci mengikut jadual yang boleh diramal sepanjang tahun 2026 dan seterusnya.

Mekanisme pembukaan kunci adalah kompleks. Penyumbang teras mengawal kira-kira 23.8% daripada jumlah bekalan, dikunci di bawah tebing (cliff) satu tahun diikuti peletakhakan linear sehingga 2027 . Terdapat juga peruntukan 38.888% untuk pelepasan komuniti masa hadapan .

Skalanya yang membimbangkan. Satu analisis mendapati bahawa pada petikan Januari 2026, nilai buka kunci kira-kira $219 juta melebihi kapasiti belian balik protokol kira-kira $49 juta dengan nisbah 4:1 . Pada April 2026, satu pembukaan kunci kira-kira 9.92 juta token HYPE bernilai antara $316 juta dan $375 juta memasuki pasaran .

Terdapat nuansa penting di sini. Penyelidikan daripada Tokenomist mendapati bahawa tuntutan yang diumumkan adalah jauh lebih kecil daripada siling yang diunjurkan. Untuk April 2026, tuntutan yang diumumkan oleh Yayasan Hyper adalah kira-kira 330,000 token HYPE bernilai kira-kira $12.1 juta, berbanding siling kertas putih sebanyak 9.9 juta token bernilai kira-kira $364 juta—perbezaan kira-kira 30 kali ganda . Untuk lima bulan berturut-turut, tekanan bekalan sebenar daripada pembukaan kunci telah dilebih-lebihkan sebanyak 30–57 kali ganda berbanding apa yang dijangkakan oleh pemerhati .

Jadi, risiko pembukaan kunci adalah nyata, tetapi ia tidak semudah yang dicadangkan oleh angka utama. Pengagihan yang diumumkan adalah jauh lebih kecil, dan Hyperliquid juga telah mengurangkan pembukaan kunci pasukan—mengurangkannya sebanyak kira-kira 90% daripada 1.2 juta kepada 140,000 token pada awal 2026 untuk menstabilkan harga .

Kapasiti belian balik Dana Bantuan adalah dinamik. Pada 9 April 2026, Hyperliquid mencatatkan deflasi bersih dalam bekalan HYPE: protokol membeli balik 42,446 token HYPE pada harga purata $39.38 sambil mengedarkan 26,783 token kepada pengesah dan staker, menyebabkan pengurangan bersih sebanyak 15,663 token . Sama ada ini kekal apabila tranche yang lebih besar diletak hak akan bergantung sepenuhnya kepada sama ada jumlah dagangan—dan oleh itu hasil yuran—kekal tinggi.

Risiko Lain kepada Rali

Di luar pembukaan kunci token, beberapa faktor lain boleh mengalihkan keseimbangan menentang HYPE dan memberi peluang kepada penjual singkat.

Kitaran hasil: Enjin belian balik bergantung kepada jumlah dagangan yang tinggi secara berterusan. Jika aktiviti dagangan menurun kerana persaingan daripada pertukaran berpusat atau DEX lain, atau jika pasaran kripto merosot secara meluas, tekanan belian balik menjadi lemah tepat pada masanya penjual singkat mungkin cuba masuk semula .

Pendedahan kawal selia: Hyperliquid menghadapi risiko kawal selia yang meningkat apabila ia beralih ke produk kewangan tradisional dan operasi merentas bidang kuasa. Sebarang tindakan buruk daripada CFTC atau SEC boleh menjejaskan harga HYPE .

Isyarat keletihan teknikal: Menjelang akhir Mei 2026, beberapa penganalisis menandakan potensi perbezaan penurunan (bearish divergence). RSI menunjukkan perbezaan dengan harga pada carta 12 jam, penunjuk Aliran Wang Chaikin (Chaikin Money Flow) menunjukkan sokongan modal yang lemah walaupun harga meningkat, dan HYPE berada hampir paras rintangan di bawah paras tertinggi sepanjang masa lamanya berhampiran $59, meningkatkan risiko penarikan semula sebanyak 20% ke arah zon sokongan $51.5 hingga $45 .

Isyarat ini tidak menjamin kejatuhan, tetapi ia bermakna rali mungkin berjalan menggunakan masa yang dipinjam—dan penjual singkat yang menguruskan risiko mereka dengan berhati-hati dan bertahan daripada tekanan squeeze akhirnya mungkin mendapati diri mereka berada di pihak yang betul dalam dagangan ini.