Mengapa Tom Lee Menganggap Kenaikan Bitcoin Ini Baru Permulaan

Tom Lee tidak sekadar membuat satu ramalan harga Bitcoin. Hujahnya membentuk satu rangkaian syarat: kenaikan Bitcoin ke sekitar AS$78,875 mungkin baru peringkat awal, dan pergerakan itu boleh berlanjutan ke arah AS$150,000 jika pembelian institusi terus kukuh serta Rizab Persekutuan mengelak kejutan dasar yang lebih ketat. 347

Namun, penting untuk membezakan antara senario dan keputusan pasaran yang sudah pasti. Aliran dana institusi boleh berbalik arah, hasil bon jangka panjang boleh meningkat dan gelombang penghindaran risiko yang lebih luas boleh mematahkan tesis tersebut.

Idea utama: kecairan dan penggunaan yang semakin meluas

Kerangka Lee menggabungkan dua pemacu utama: akses pelabur besar kepada aset kripto yang semakin mudah, serta keadaan makroekonomi yang berpotensi menjadikan aset berisiko lebih menarik.

Beliau berkata institusi kini aktif membeli saham berkaitan kripto dan menjangka peruntukan kepada aset kripto bertambah pada suku keempat. Lee turut melihat peningkatan aktiviti dagangan sebagai petanda bahawa pelabur mungkin sedang membuat persediaan untuk pergerakan lebih besar, bukannya menganggap kenaikan baru-baru ini sebagai kemuncak spekulasi pelabur runcit. 37

Tafsiran inilah yang menjadi asas kepada istilah “gelombang pertama”. Pada pandangan Lee, pasaran mungkin masih berada pada tahap pelabur besar membina pendedahan, sementara gelombang peruntukan yang lebih meluas belum sepenuhnya berkembang.

Mengapa pembelian institusi penting?

Penyertaan institusi boleh mempengaruhi Bitcoin dalam dua cara. Pertama, ia boleh membawa lebih banyak modal ke dalam kelas aset tersebut melalui saham berkaitan kripto dan produk pelaburan yang dikawal selia. Kedua, ia boleh menjadikan Bitcoin sebahagian daripada keputusan peruntukan portfolio rasmi, bukan sekadar dagangan spekulatif yang berdiri sendiri.

Mekanisme kenaikan harga itu mudah difahami: jika dana pencen, penasihat pelaburan, syarikat atau pelabur besar lain memperuntukkan sebahagian kecil portfolio mereka kepada Bitcoin, permintaan mungkin meningkat lebih pantas daripada bekalan Bitcoin yang tersedia untuk dagangan. Itulah logik di sebalik tesis penggunaan Lee — bukan bukti bahawa peruntukan tersebut pasti akan berlaku.

Justeru, aliran masuk institusi yang dilaporkan serta jangkaan Lee terhadap peningkatan peruntukan pada suku keempat menjadi asas penting kepada senario AS$150,000. 318

Mengapa 15 September menjadi tarikh penting?

Lee mengenal pasti mesyuarat dasar Rizab Persekutuan pada 15 September sebagai titik perubahan yang berpotensi. Berdasarkan laporan mengenai pandangannya, beliau menjangka bank pusat itu tidak menaikkan atau menurunkan kadar faedah. Lee berpendapat keputusan sedemikian masih boleh mencetuskan kenaikan kukuh, khususnya jika data pekerjaan dan inflasi lebih lemah daripada jangkaan. 1217

Tesis ini tidak memerlukan pemotongan kadar serta-merta. Apa yang diperlukan ialah keputusan mesyuarat itu tidak seburuk yang ditakuti pasaran. Jika pembuat dasar mengekalkan kadar tanpa memberi isyarat pendirian yang lebih agresif, pelabur yang sebelum ini mengambil posisi defensif bagi menghadapi jualan besar pada September mungkin terpaksa meningkatkan semula pendedahan kepada aset berisiko.

Sebab itu Lee melihat kebimbangan meluas terhadap kejatuhan pasaran pada September sebagai isyarat berlawanan arah. Jika jangkaan pasaran sudah terlalu pesimis, keputusan dasar yang tidak membawa kejutan negatif boleh mencetuskan pergerakan pantas ke arah bertentangan. 17

Peranan hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang

Satu lagi pemboleh ubah makro yang penting ialah arah kadar faedah jangka panjang. Lee sebelum ini menekankan bahawa trend kadar jangka panjang merupakan faktor penting untuk Bitcoin dan pasaran yang lebih luas. 3

Penurunan hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang lazimnya mengurangkan tekanan terhadap aset pertumbuhan dan aset yang mempunyai tempoh durasi panjang, di samping meningkatkan daya tarikan relatif pelaburan berisiko. Dalam kerangka Lee, keadaan itu boleh menyokong saham terlebih dahulu sebelum kesannya merebak kepada Bitcoin dan saham berkaitan kripto.

Risiko kepada tesis ini juga jelas. Jika hasil bon jangka panjang kekal tinggi atau terus meningkat, keadaan kewangan mungkin kekal ketat walaupun Fed mengekalkan kadar dasarnya. Laporan terkini turut menonjolkan jurang antara hasil bon jangka panjang yang tinggi dengan kadar dana persekutuan efektif sebagai kebimbangan pasaran. 19

Bagaimana saham dan pendapatan korporat berkait?

Pandangan Lee terhadap Bitcoin adalah sebahagian daripada ramalan yang lebih luas untuk aset berisiko. Gabungan dasar monetari yang stabil, hasil bon jangka panjang yang lebih rendah dan jangkaan pendapatan korporat yang lebih kukuh boleh menyokong penilaian saham yang lebih tinggi.

Ini tidak bermakna Bitcoin akan menyebabkan indeks S&P 500 meningkat. Sebaliknya, kedua-dua aset itu dilihat sebagai penerima manfaat daripada persekitaran makroekonomi yang sama. Laporan mengenai pandangan Lee mengaitkan potensi kenaikan Bitcoin menuju AS$150,000 dengan sasaran S&P 500 melebihi 8,200. 4

Komen terdahulu yang berkaitan dengan kerangka pasaran Lee turut menekankan pertumbuhan pendapatan sebagai sokongan kepada penilaian saham. 2829 Namun, bagi tesis semasa, pendapatan korporat hanyalah faktor sokongan — bukan penjelasan tunggal untuk sasaran harga Bitcoin.

Sasaran Bitcoin itu merujuk tempoh yang berbeza

Sasaran Lee tidak wajar dianggap sebagai satu ramalan tunggal dengan tarikh akhir yang sama:

• Sekitar AS$150,000: senario kenaikan jangka lebih dekat daripada paras sekitar AS$78,875, dengan syarat permintaan institusi berterusan dan keputusan Fed menyokong pasaran. 349
• AS$200,000 hingga AS$250,000: lanjutan yang lebih optimistik seperti dilaporkan dalam liputan mengenai pandangan Lee, bukan pencetus utama yang bergantung pada mesyuarat September. 722
• Sehingga AS$3 juta: senario penilaian jangka sangat panjang yang bergantung pada penggunaan Bitcoin secara jauh lebih meluas serta sifat bekalannya yang terhad. Ia bukan sasaran harga untuk September atau suku keempat. 1112

Perbezaan tempoh ini penting. Sasaran jangka pendek amat bergantung pada kecairan pasaran, kedudukan pelabur dan sentimen. Senario bernilai jutaan dolar pula memerlukan perubahan yang lebih besar dan berkekalan terhadap peranan Bitcoin dalam sistem kewangan.

Apakah yang boleh mematahkan tesis ‘gelombang pertama’?

Hujah Lee bersifat bersyarat, dan beberapa anggapannya boleh gagal:

1. Fed boleh memberikan kejutan negatif. Kenyataan yang lebih hawkish atau kenaikan kadar boleh melemahkan selera terhadap aset berisiko. 12
2. Hasil bon jangka panjang boleh kekal tinggi atau meningkat. Keadaan itu akan menjejaskan andaian bahawa keadaan kewangan bakal menjadi lebih longgar. 19
3. Permintaan institusi mungkin hanya sementara. Jumlah dagangan yang tinggi tidak semestinya membuktikan pengumpulan Bitcoin yang berkekalan.
4. Pasaran mungkin sudah mengambil kira senario kenaikan. Jika pelabur sudah membuat persediaan menjelang mesyuarat Fed, keputusan mengekalkan kadar mungkin tidak mencukupi untuk mencetuskan gelombang seterusnya.
5. Kejutan penghindaran risiko yang lebih luas boleh mengatasi faktor positif khusus kripto. Potensi kenaikan Bitcoin masih bergantung pada keadaan pasaran keseluruhan, bukan semata-mata tajuk berita mengenai penggunaan institusi.

Bacaan paling tepat terhadap pandangan Lee bukanlah Bitcoin pasti mencecah AS$150,000. Sebaliknya, beliau melihat laluan yang munasabah daripada paras semasa ke sasaran itu jika pembelian institusi, jangkaan dasar monetari dan hasil bon jangka panjang bergerak seiring. Idea AS$3 juta pula tergolong dalam naratif penggunaan jangka sangat panjang, manakala mesyuarat Fed pada 15 September menjadi ujian terdekat untuk menentukan sama ada “gelombang pertama” Bitcoin masih mempunyai ruang untuk diteruskan.