Tawaran Uber AS$14.8 Bilion untuk Delivery Hero: Syarat, Garis Masa dan Risiko Utama

Uber belum mengambil alih Delivery Hero secara muktamad. Tawaran bagi syarikat penghantaran makanan yang berpangkalan di Berlin itu ialah tawaran pengambilalihan awam secara sukarela yang disyorkan, dibuat melalui anak syarikat tidak langsung Uber. Pemegang saham boleh menyerahkan saham mereka dalam tempoh penerimaan, tetapi kelulusan persaingan dan kawal selia kewangan masih belum diperoleh. Kedua-dua syarikat menyasarkan penutupan pada separuh kedua 2027. 137

Tawaran: €41.50 tunai bagi setiap saham

Uber menawarkan €41.50 tunai bagi setiap saham Delivery Hero. Ini membayangkan nilai ekuiti cair sepenuhnya kira-kira €13.0 bilion (AS$14.8 bilion). Selepas mengambil kira pegangan Delivery Hero yang sudah dimiliki Uber, nilai itu menjadi AS$13.7 bilion. 251

Tawaran tersebut tertakluk kepada penerimaan oleh pemegang sekurang-kurangnya 50% tambah satu saham daripada modal saham Delivery Hero, termasuk pegangan sedia ada Uber, selain kelulusan kawalan penggabungan dan kawal selia kewangan yang ditetapkan. 37

Mengapa ada angka premium 127% dan 108%?

Kedua-dua angka menggunakan asas perbandingan harga yang berlainan:

• Kira-kira 127% ialah premium berbanding purata harga saham berwajaran volum bagi tempoh tiga bulan yang tidak terjejas hingga 8 Mei 2026.
• Kira-kira 108% ialah premium berbanding harga penutupan tidak terjejas pada 8 Mei 2026. 1819

Jadi, angka itu tidak bercanggah. Bagi menilai tawaran, pelabur perlu melihat tarikh rujukan dan kaedah pengiraan harga yang digunakan.

Sokongan lembaga membantu, tetapi tender masih belum pasti

Lembaga pengurusan dan lembaga penyeliaan Delivery Hero telah menerbitkan kenyataan bersama yang mengesyorkan pemegang saham menerima tawaran Uber. 4845

Uber pula sudah menjadi pemegang saham terbesar Delivery Hero ketika urus niaga diumumkan. Oleh itu, syarat 50% tambah satu saham lebih mudah dicapai kerana pegangan Uber sendiri diambil kira dalam ambang tersebut. 3237

Prosus juga pemegang kepentingan ekonomi yang penting. Namun, pemilikan ekonomi tidak semestinya bersamaan dengan kuasa undi yang bebas digunakan. Di bawah komitmen kepada Suruhanjaya Eropah berkaitan urus niaga Prosus untuk Just Eat Takeaway, Prosus bersetuju untuk tidak menggunakan hak mengundi yang terikat pada saham Delivery Hero sehingga proses pelupusan berkaitan selesai. Hak itu sebaliknya digunakan oleh pemegang amanah bebas demi kepentingan terbaik syarikat. 49

Maksudnya, cadangan lembaga dan kepentingan ekonomi pemegang saham besar boleh mengurangkan ketidaktentuan, tetapi tidak menjamin saham mencukupi akan ditender.

Pembiayaan dan hujah kewangan

Uber menyatakan tawaran itu akan dibiayai menggunakan tunai tersedia serta pembiayaan hutang yang telah dijamin. Syarikat menjangkakan transaksi ini menambah kepada pendapatan sesaham bukan GAAP sebaik sahaja ditutup, dan peningkatan peratusan satu digit tinggi pada tahun ketiga selepas penutupan. 2

Itu ialah jangkaan pihak pengurusan, bukannya jaminan. Nilai kewangan urus niaga bergantung pada keupayaan mengekalkan prestasi operasi Delivery Hero serta merealisasikan manfaat yang dirancang tanpa kos pembiayaan dan penyepaduan yang terlalu tinggi.

Apa yang Uber bakal peroleh: skala, jenama dan capaian pasaran

Urus niaga ini dirangka untuk menggabungkan ekosistem mobiliti, penghantaran, keahlian dan pengiklanan Uber dengan platform penghantaran makanan serta perdagangan pantas Delivery Hero. Gabungan itu dijangka beroperasi di 99 pasaran, dengan AS$236 bilion tempahan kasar pro forma bagi 2025. 251

Portfolio Delivery Hero merangkumi jenama seperti foodpanda, HungerStation, talabat, Glovo, Baedal Minjok dan PedidosYa. Ini memberi Uber pendedahan lebih luas di Asia, Timur Tengah, Eropah dan Amerika Latin. 2022

Menurut Reuters, skala gabungan itu akan menjadikannya platform penghantaran makanan terbesar di luar China. 32

Portfolio akhir bukan sekadar gabungan semua aset

Sebahagian aset sudah dirancang untuk dipisahkan daripada skop gabungan akhirnya. Delivery Hero bersetuju menjual anak syarikat foodpanda Taiwan kepada Grab dengan harga AS$600 juta tunai, tertakluk kepada kelulusan pengawal selia. 4650

Secara berasingan, Delivery Hero bersetuju menjual operasi di 14 pasaran kepada SSW Partners sebelum transaksi Uber selesai. Pelupusan itu bertujuan menangani isu pertindihan, tetapi pengawal selia masih perlu menilai transaksi dan penyelesaian yang dicadangkan. 3839

Garis masa kawal selia: yang sudah berlaku dan yang masih tertangguh

BaFin, iaitu pengawal selia kewangan persekutuan Jerman, telah meluluskan penerbitan dokumen tawaran. Tempoh penerimaan awal berlangsung dari 27 Ogos hingga 5 November 2026. 119

Kelulusan kawalan penggabungan dan kawal selia kewangan masih diperlukan, manakala penutupan disasarkan untuk separuh kedua 2027. 137

Tempoh yang panjang ini penting kerana pengawal selia boleh meminta maklumat tambahan, menghendaki perubahan pada struktur transaksi atau mengenakan remedi. Sementara itu, Uber dan Delivery Hero mesti terus beroperasi sebagai syarikat berasingan sehingga urus niaga ditutup.

Empat risiko pelaksanaan yang patut diperhatikan

1. Keputusan antitrust boleh mengubah bentuk urus niaga

Pasaran penghantaran sangat bersifat tempatan: persaingan, hubungan dengan peniaga dan tabiat pengguna tidak sama antara negara atau bandar. Rancangan menjual operasi di 14 pasaran menunjukkan pertindihan perniagaan sudah memerlukan tindakan struktur. Pengawal selia masih boleh menuntut remedi lanjut atau mengambil masa lebih lama untuk membuat keputusan, sekali gus mengurangkan nilai atau kepastian strategi asal. 3839

2. Jenama tempatan dan kecairan pasaran ialah aset yang rapuh

Nilai Delivery Hero bukan hanya pada teknologi. Kekuatan jenama, bekalan restoran, rangkaian penghantar dan tabiat pengguna setempat amat penting bagi setiap pasaran. Penyatuan teknologi, program kesetiaan, peralatan peniaga, produk pengiklanan atau dasar harga secara terlalu agresif boleh menimbulkan geseran untuk pelanggan, penghantar dan peniaga.

3. Sinergi perlu menyokong komitmen tunai dan hutang

Jangkaan peningkatan EPS Uber bergantung pada prestasi kewangan dan operasi selepas penutupan. Jika pertumbuhan, margin atau penjimatan daripada integrasi tidak mencapai sasaran, manfaat yang dijanjikan mungkin sukar direalisasikan. Justeru, kualiti dan masa pelaksanaan integrasi sama penting dengan harga pembelian. 2

4. Mekanik tadbir urus dan tender kekal penting hingga penutupan

Cadangan lembaga adalah isyarat penting, tetapi tawaran ini tetap tertakluk pada syarat penerimaan minimum. Sekatan hak mengundi Prosus pula menegaskan bahawa kepentingan ekonomi tidak boleh terus dianggap sebagai kawalan undi apabila menilai kebarangkalian tawaran ini berjaya. 3749

Kesimpulan

Tawaran Uber ialah pertaruhan besar terhadap penyatuan industri penghantaran global: €41.50 sesaham secara tunai, nilai ekuiti tersirat AS$14.8 bilion dan platform yang diunjurkan meliputi 99 pasaran. 251

Logik strategiknya jelas—capaian geografi yang lebih luas serta pasaran berbilang perkhidmatan yang lebih besar. Namun, hasilnya masih belum diputuskan. Penanda aras utama selepas ini ialah jumlah saham yang ditender, kelulusan di pelbagai bidang kuasa, pelaksanaan pelupusan perniagaan yang dirancang, dan keupayaan menyepadukan jenama tempatan tanpa menjejaskan ekonomi pasaran yang menjadikan jenama tersebut bernilai.