Model eksport China menghampiri had penyerapan dunia, kata Michael Froman

Michael Froman tidak sekadar memberi amaran bahawa China mengeksport terlalu banyak. Hujahnya ialah ekonomi China semakin bergantung pada permintaan luar negara untuk menyerap keluaran industri yang tidak dapat diserap secara menguntungkan oleh penggunaan dan pelaburan dalam negeri. Strategi itu menghasilkan lebihan dagangan rekod, tetapi pada masa sama menjadikan China serta rakan dagangnya lebih terdedah jika pasaran utama membalas dengan tarif dan sekatan lain. 920

Angka yang menjelaskan kebimbangan itu

Lebihan dagangan barangan China mencecah rekod AS$1.189 trilion pada 2025, melebihi 6% daripada KDNK negara itu. Eksport meningkat 5.5% kepada AS$3.77 trilion, manakala import pada asasnya tidak berubah, pada AS$2.58 trilion. Gabungan eksport yang meningkat dan import yang mendatar ini selari dengan gambaran permintaan domestik yang lemah serta tidak cukup besar untuk menyerap pengeluaran. 1420

Tekanan itu tidak kelihatan reda pada awal 2026. Laporan mengenai hujah Froman menyatakan lebihan China berkembang lebih 20% tahun ke tahun pada awal 2026, sedangkan pertumbuhan KDNK dunia bagi tahun itu diunjurkan sekitar 3.1%. Eksport tidak boleh terus berkembang jauh lebih pantas daripada ekonomi dunia tanpa sama ada menyingkirkan pengeluar pesaing atau mencetuskan tindak balas dasar yang lebih keras. 5

Justeru, maksud “titik pecah” Froman ialah soal had penyerapan pasaran: ada batas praktikal terhadap jumlah tambahan keluaran pembuatan daripada sebuah ekonomi yang boleh diterima oleh seluruh dunia.

Kapasiti berlebihan menjadi isu utama

Hujah ini mengaitkan ketidakseimbangan luaran dengan struktur ekonomi domestik China. Subsidi, insentif cukai, pinjaman bersyarat istimewa dan penyediaan tanah dikenal pasti sebagai alat dasar yang boleh menyokong pelaburan serta pengeluaran dalam sektor sasaran. Penyelidikan untuk Parlimen Eropah mendapati pelarasan dalam sektor terjejas boleh berlaku melalui penambahan inventori, peningkatan eksport dan margin untung yang semakin tertekan, bukannya melalui pengurangan pengeluaran. 31

Renminbi yang lebih lemah juga boleh menjadikan import lebih mahal dan eksport China lebih berdaya saing dari segi harga. Suruhanjaya Kajian Semula Ekonomi dan Keselamatan A.S.-China mengaitkan lebihan 2025 dengan gabungan pengeluaran berlebihan, penggunaan lemah, import mendatar dan susut nilai renminbi. 1

Ini tidak bermaksud setiap eksport China murah secara tiruan atau tidak kompetitif. Penyelidik Rizab Persekutuan A.S. menggambarkan China sebagai kuasa inovasi utama, termasuk kemajuan sebenar dalam sektor berintensif teknologi seperti kenderaan elektrik. 23 Namun, kebimbangannya ialah pengembangan kapasiti yang pantas, sokongan negara dan permintaan isi rumah yang lembap boleh bergabung untuk mengekalkan output tinggi walaupun keuntungan tertekan.

Perang harga sebagai isyarat amaran dalam negeri

Pegawai China sendiri mengakui adanya “percanggahan” antara penawaran dan permintaan, serta berjanji membendung perang harga yang menolak harga ke arah deflasi. Persaingan merebut bahagian pasaran ini mungkin menguntungkan pembeli dalam jangka pendek, tetapi turut mengecilkan margin dan melambatkan penutupan pengeluar yang lebih lemah. 32

Bukti perlu ditafsir dengan berhati-hati. Keuntungan industri naik 0.6% pada 2025 selepas tiga tahun berturut-turut merosot, tetapi pemulihan itu tidak sekata dan berlaku ketika permintaan domestik lemah serta kerajaan menjalankan kempen mengekang persaingan agresif. 42 Data terdahulu pula menunjukkan keuntungan industri terjejas oleh deflasi harga pengeluar dan persaingan sengit. 34

Maksudnya bukan semua industri China sedang gagal. Sebaliknya, sesebuah sistem boleh mencatat pertumbuhan output dan eksport, sementara keuntungan dalam sektor penting masih rapuh.

Mengapa ia digelar “China Shock 2.0”

Komposisi eksport China sudah berubah. Gelombang awal integrasi perdagangan China sering dikaitkan dengan barangan perkilangan berintensif buruh. Namun sejak sekitar 2018, pertumbuhan eksport China semakin tertumpu pada sektor berintensif modal dan teknologi, suatu perubahan yang dikaitkan penyelidik Rizab Persekutuan dengan strategi dasar industri Made in China 2025. 19

Ini meningkatkan geseran kerana sektor tersebut bertindih dengan industri yang selama ini menjadi kekuatan ekonomi maju. Rizab Persekutuan juga mendapati China kini mengeksport lebih banyak produk yang serupa dengan keluaran ekonomi maju, khususnya Eropah, sambil mengimport lebih sedikit kategori barangan yang lazimnya dieksport oleh negara Eropah. 22

Kenderaan elektrik, bateri, peralatan solar, jentera dan pembuatan maju lain menjadikan isu ini lebih nyata. Analisis New York Fed mendapati kereta penumpang dan bateri menyumbang secara tidak seimbang kepada peningkatan lebihan dagangan China. Namun analisis itu juga menegaskan bahawa peningkatan harga dan kualiti produk telah menaikkan permintaan global. 27 Perbezaan ini penting: kejayaan eksport boleh berpunca daripada inovasi dan pengeluaran yang benar-benar kompetitif, bukan semata-mata kapasiti berlebihan.

Apabila halangan perdagangan boleh menjadi masalah kewangan

Senario risiko Froman bergantung pada pengetatan besar akses ke pasaran luar. China terus meningkatkan penembusan eksport, termasuk dalam pasaran yang jauh dari segi geopolitik, manakala importnya dari pasaran yang sama merosot dan ketidakseimbangan semakin melebar. Barangan berteknologi tinggi pula amat sensitif terhadap pemecahan geopolitik. 21

Jika beberapa pasaran besar menyekat import dari China serentak, pengeksport boleh kehilangan jualan tetapi masih menanggung kos kilang, inventori, gaji dan hutang. Pelarasan yang teruk berpotensi merebak daripada pengilang kepada pembekal dan pemberi pinjaman. Ia juga boleh menambah tekanan terhadap kerajaan tempatan jika aktiviti industri yang lebih lemah mengurangkan hasil dan menyukarkan masalah pembiayaan sedia ada. Ini ialah saluran risiko yang munasabah, bukannya bukti bahawa krisis sedemikian pasti berlaku.

Kesan itu juga tidak berhenti di sempadan China. Kitaran industri China yang lebih lemah boleh mengurangkan permintaan terhadap komoditi, sekali gus menjejaskan negara pengeksport bahan mentah. Pada masa yang sama, pengilang di negara membangun boleh berdepan dua tekanan: persaingan lebih sengit daripada import murah dan pendapatan komoditi yang lebih rendah. Inilah antara limpahan rentas sempadan di sebalik amaran Froman tentang kejutan yang berpotensi sistemik. 9

Apa yang boleh mengurangkan risiko?

Penyelesaian yang lebih berkekalan bukan sekadar menambah sekatan perdagangan. Ia memerlukan pengimbangan semula ke arah penggunaan isi rumah yang lebih kukuh serta penutupan atau pelarasan yang lebih teratur bagi kapasiti yang berterusan tidak menguntungkan. Data dagangan 2025 menunjukkan mengapa langkah itu sukar: eksport membantu mengimbangi permintaan domestik yang lemah, menjadikannya penting kepada ekonomi dalam jangka pendek walaupun mencetuskan tentangan politik di luar negara. 13

Bagi rakan dagang, dilema itu juga sukar. Melindungi industri tempatan mungkin tidak dapat dielakkan dalam sektor tertentu, tetapi penutupan pasaran yang mendadak dan tidak diselaraskan boleh menjadikan pelarasan China lebih kacau. Amaran Froman wajar dibaca sebagai penilaian risiko struktur: semakin besar jurang antara pengeluaran China dan keupayaan pasaran domestiknya menyerap output tersebut, semakin besar kesan pelarasan yang akhirnya perlu berlaku. 920