IPO Shein di Hong Kong: Penilaian Merosot, Risiko Meningkat

IPO Shein kini lebih kepada ujian keyakinan pelabur

IPO Shein di Hong Kong bukan lagi usaha untuk mengulangi zaman kegemilangan syarikat itu dalam pasaran swasta. Tawaran saham terbaharunya meletakkan penilaian maksimum peruncit fesyen pantas dalam talian itu pada kira-kira AS$26.81 bilion—sekitar 73% lebih rendah daripada penilaian AS$98.2 bilion yang dicapai dalam pusingan pendanaan pada 2022. 621

Jurang besar itu menjadi inti pati cerita IPO ini. Shein membawa model e-dagang yang terkenal di seluruh dunia ke pasaran saham terbuka pada ketika pelabur mula mempersoalkan kadar pertumbuhan, keuntungan serta pendedahannya kepada perubahan perdagangan dan peraturan.

Butiran tawaran dan tarikh penting

Shein menawarkan 280 juta saham Kelas B pada harga HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. Pada harga tertinggi, syarikat itu boleh mengumpul sehingga HK$13.86 bilion, atau kira-kira AS$1.77 bilion. 2151

Jadual semasa adalah seperti berikut:

• Penetapan harga: 31 Ogos 2026
• Mula didagangkan di Hong Kong: 1 September 2026
• Penilaian tersirat maksimum: kira-kira AS$26.81 bilion

Harga akhir dan jadual ini masih tertakluk kepada proses pembinaan buku pesanan serta pengagihan saham. Laporan terdahulu menyebut Shein menyasarkan penilaian IPO antara AS$30 bilion hingga AS$40 bilion, sebelum maklum balas pelabur menyebabkan jangkaan itu diturunkan. 37

Sejauh mana penilaian itu merosot?

Shein pernah dinilai AS$98.2 bilion dalam pusingan pendanaan swasta pada 2022 dan sekitar AS$64 bilion dalam pusingan pendanaan swasta berikutnya. 612 Jika penilaian IPO mencecah AS$26.81 bilion, itu bermakna penurunan kira-kira 72.7% daripada paras tertinggi 2022—atau hanya sedikit melebihi satu perempat daripada nilai terdahulu.

Perubahan ini turut menunjukkan perbezaan cara pelabur swasta dan pelabur awam menilai perniagaan tersebut. Pada awal Ogos, Shein dilaporkan menyasarkan AS$30 bilion hingga AS$40 bilion, manakala bakal pelabur utama dikatakan menekan angka yang lebih hampir kepada AS$30 bilion hingga AS$32 bilion. 3 Laporan berikutnya menggambarkan jangkaan sekitar AS$25 bilion hingga AS$28 bilion sebelum terma tawaran diterbitkan. 7

Perbezaan itu tidak semestinya membuktikan bahawa perniagaan Shein telah kehilangan jumlah nilai yang tetap. Pusingan pendanaan swasta dan harga IPO ditentukan dalam keadaan pasaran yang berbeza. Namun, ia jelas menunjukkan bahawa pelabur kini mahukan harga yang jauh lebih rendah untuk mendapatkan pendedahan kepada syarikat itu berbanding ketika kemuncak ledakan teknologi dalam pasaran swasta.

Mengapa pelabur lebih berhati-hati?

Pertumbuhan merosot dengan ketara

Shein melaporkan hasil AS$9.05 bilion pada suku pertama 2026, meningkat hanya 1.1% berbanding tempoh sama tahun sebelumnya, menurut laporan berdasarkan pendedahan IPO syarikat. Shein turut mencatatkan kerugian bersih AS$99 juta, berbanding keuntungan AS$395 juta dalam tempoh sama setahun sebelumnya. 19

Kerugian itu sebahagiannya dipengaruhi caj perakaunan sekali sahaja. Oleh itu, angka tersebut tidak menggambarkan keseluruhan keadaan operasi asas syarikat. Namun begitu, pertumbuhan hasil yang lemah dan tekanan terhadap keuntungan menyukarkan Shein untuk mengekalkan penilaian premium yang biasanya diberikan kepada syarikat pertumbuhan tinggi. 1722

Model penghantaran ke Amerika Syarikat menjadi lebih mahal

Model perniagaan Shein banyak bergantung pada penghantaran pesanan bernilai rendah terus kepada pengguna. Pemansuhan pengecualian de minimis Amerika Syarikat menghapuskan saluran yang sebelum ini membolehkan bungkusan bernilai kurang daripada AS$800 memasuki negara itu tanpa duti import, jika memenuhi syarat tertentu. 34

Dalam dokumen penyenaraiannya, Shein berkata syarikat itu bertindak balas dengan prosedur kastam rasmi, pelarasan harga, inventori tempatan, perubahan pada proses pemenuhan pesanan serta langkah pematuhan perdagangan yang lebih ketat. 34 Pelarasan tersebut mungkin membantu Shein menyesuaikan diri, tetapi pada masa yang sama boleh menjadikan tawaran harganya kurang menarik dan menekan margin keuntungan.

Eropah turut menambah cabaran perdagangan

Dokumen syarikat itu juga merujuk kepada pemansuhan pengecualian duti kastam Kesatuan Eropah bagi konsainan bernilai rendah di bawah €150, selain perubahan di Amerika Syarikat. Shein menjangka langkah yang sama di Eropah, sekali gus berpotensi meningkatkan kos import dan pematuhan serta memberi kesan kepada harga, penghantaran dan permintaan. 3437

Persaingan kekal sengit

Shein bukan sahaja bersaing dengan rangkaian peruncit fesyen yang sudah lama bertapak, malah turut berdepan Temu milik PDD Holdings. Temu menggunakan pendekatan yang sama—barangan dalam talian berharga rendah dan perbelanjaan agresif untuk mendapatkan pelanggan.

Reuters melaporkan bahawa Temu dan Shein juga terlibat dalam pertikaian undang-undang yang belum selesai, termasuk dakwaan berkaitan antitrust dan persaingan tidak adil. 29

Risikonya bukan sekadar kehilangan pelanggan seorang demi seorang. Jika kedua-dua platform perlu membelanjakan lebih banyak wang untuk menarik pembeli sambil menanggung kos penghantaran, kastam dan pematuhan yang lebih tinggi, ekonomi model pertumbuhan pantas mereka mungkin menjadi kurang menarik.

Siapa pelabur utama dan penaja IPO?

UBS Asset Management dikenal pasti sebagai bakal pelabur utama, yang akan menjadi pelaburan pertama firma itu dalam Shein, menurut sumber yang dipetik Reuters. 4 Bloomberg pula melaporkan bahawa Boyu Capital dan UBS antara firma yang sedang berunding, manakala Tencent dan General Atlantic turut mempertimbangkan kemungkinan komitmen. 43

Laporan kemudian menyebut pemegang saham sedia ada Boyu, Tiger Global dan General Atlantic telah melanggan saham Shein bernilai kira-kira AS$383 juta. 46 Penyertaan dan pengagihan kepada pelabur utama boleh berubah sepanjang proses tawaran. Oleh itu, prospektus akhir dan pengumuman bursa merupakan rujukan paling tepat bagi senarai muktamad.

Goldman Sachs, Morgan Stanley dan JPMorgan dilaporkan menjadi penaja bersama bagi penyenaraian Shein di Hong Kong. 47

Struktur kawalan: saham awam, kuasa tertumpu

Penyenaraian Shein menggunakan struktur saham dwi-kelas berwajaran. Struktur ini memberi kuasa mengundi yang lebih besar kepada sesetengah pemegang saham berbanding pelabur awam biasa, sekali gus mengekalkan pengaruh besar pengasas selepas IPO. 47

Pengaturan itu boleh membantu Shein melaksanakan strategi jangka panjang tanpa tekanan segera daripada pemegang saham biasa. Namun, pelabur awam juga mempunyai pengaruh yang lebih terhad terhadap tadbir urus, keputusan lembaga pengarah dan perubahan strategi utama berbanding syarikat yang mengamalkan prinsip satu saham, satu undi.

Mengapa Hong Kong dipilih sebagai lokasi penyenaraian?

Tawaran Shein di Hong Kong menyusuli percubaan terdahulu untuk disenaraikan di Amerika Syarikat dan United Kingdom. Usaha di Amerika Syarikat berdepan penelitian politik dan kawal selia, termasuk kebimbangan terhadap ketelusan rantaian bekalan dan amalan buruh. Proses di London pula tertangguh ketika pengawal selia menilai risiko berkaitan rantaian bekalan dan undang-undang. 283132

Suruhanjaya Kawal Selia Sekuriti China meluluskan rancangan penyenaraian Hong Kong itu pada Julai 2026, sekali gus menghapuskan salah satu halangan kawal selia utama. 32 Maka, pilihan Hong Kong bukan semata-mata soal memilih bursa tertentu. Ia mencerminkan pencarian berpanjangan Shein terhadap pasaran yang dapat menampung asal-usulnya di China, ibu pejabatnya di Singapura, operasi global serta kepekaan kawal selia yang mengiringi perniagaannya.

Tiga perkara yang akan diperhatikan pasaran

Penyenaraian ini akan menjadi ujian awam terhadap tiga persoalan utama:

1. Bolehkah pertumbuhan pulih selepas perubahan peraturan perdagangan? Shein perlu menunjukkan bahawa kos kastam dan pemenuhan pesanan yang lebih tinggi boleh ditanggung tanpa menjejaskan daya tarikan harganya.
2. Bolehkah keuntungan dipulihkan? Caj perakaunan sekali sahaja menerangkan sebahagian daripada kerugian suku pertama, tetapi pelabur masih akan meneliti pendapatan asas serta sama ada pertumbuhan hasil kembali meningkat.
3. Adakah pelabur awam sanggup menerima kawalan tertumpu dan risiko kawal selia berterusan? Struktur dwi-kelas serta siasatan dan pertikaian yang belum selesai mungkin mengehadkan jumlah pelabur yang sanggup membayar premium.

Angka utama IPO ini hanyalah permulaan. Shein masih boleh mengumpul sehingga AS$1.77 bilion, tetapi penilaian yang jauh lebih rendah menunjukkan pasaran sedang menetapkan harga untuk fasa perniagaan yang lebih mencabar.

Pembukaan dagangan pada 1 September akan menunjukkan sama ada diskaun itu mencukupi untuk menarik permintaan—atau pelabur percaya Shein perlu menawarkan harga pasaran awam yang lebih rendah lagi.