IPO Shein di Hong Kong Laku Diserap, Tetapi Penilaian Menjunam 70%

IPO Shein sudah mendapat permintaan mencukupi

IPO Shein di Bursa Saham Hong Kong melepasi satu halangan penting selepas buku pesanannya dilaporkan diliputi sepenuhnya oleh permintaan pelabur. Namun, “diliputi sepenuhnya” hanya bermaksud terdapat pesanan yang mencukupi untuk menyokong saiz tawaran—bukan jaminan saham itu akan melonjak pada hari pertama dagangan.

Isyarat yang lebih besar daripada penyenaraian ini ialah penetapan semula penilaian Shein. Pada harga maksimum yang dicadangkan, syarikat fesyen pantas itu akan dinilai sehingga kira-kira AS$27 bilion, sekitar 70% lebih rendah berbanding hampir AS$100 bilion ketika kemuncak pasaran persendiriannya pada 2022. 317

Butiran utama tawaran saham

Shein memulakan proses pembinaan buku pesanan pada 24 Ogos, dengan menawarkan kira-kira 280 juta saham Kelas B pada harga antara HK$47.60 hingga HK$49.50 sesaham. Pada paras tertinggi itu, IPO berkenaan berpotensi mengumpul sehingga HK$13.86 bilion, bersamaan kira-kira AS$1.77 bilion. 13

Harga akhir dijadualkan ditentukan pada 31 Ogos, manakala saham Shein dijangka mula didagangkan di Hong Kong pada 1 September. 10

Kira-kira 10% daripada tawaran awal diperuntukkan kepada pelabur awam di Hong Kong, sementara 90% lagi ditawarkan kepada pelabur antarabangsa, tertakluk kepada pelarasan semula. 7 Goldman Sachs, Morgan Stanley dan JPMorgan bertindak sebagai penaja bersama IPO itu. 15

Jika selesai pada saiz yang dicadangkan, transaksi tersebut akan menjadi antara IPO terbesar yang dirancang di Hong Kong pada 2026. 5

Apa maksud buku pesanan “diliputi sepenuhnya”?

Dua sumber berkata buku pesanan IPO itu sudah diliputi sepenuhnya setakat 25 Ogos. Pesanan dilaporkan datang daripada beberapa pemegang saham sedia ada, dana yang memberi tumpuan kepada China dan dana pelbagai strategi. 17

Keadaan ini membantu memastikan IPO dapat dilaksanakan kerana Shein nampaknya sudah memperoleh petunjuk permintaan yang mencukupi untuk menjual jumlah saham yang disasarkan. Tetapi ia tidak menunjukkan bahawa semua pelabur mempunyai pandangan jangka panjang yang sama terhadap syarikat tersebut.

Harga akhir, jumlah peruntukan dan keadaan dagangan selepas penyenaraian masih boleh mengubah prestasi saham. Buku pesanan juga boleh mengandungi pelabur dengan tempoh pegangan yang berbeza-beza.

Sokongan pelabur utama atau cornerstone investors menjadi satu lagi sumber permintaan. Antara nama yang dilaporkan terlibat ialah Boyu Capital, Tiger Global, General Atlantic, Tencent dan UBS Asset Management, dengan komitmen keseluruhan dianggarkan sekitar AS$383 juta dalam satu laporan. 646 Namun, sokongan ini tidak sama dengan permintaan pasaran terbuka yang luas dan mudah didagangkan.

Penilaian AS$27 bilion ialah mesej paling penting

Pada paras tertinggi julat harga yang dicadangkan, Shein akan dinilai hampir AS$27 bilion. Angka itu kira-kira 70% lebih rendah berbanding penilaian persendirian hampir AS$100 bilion, termasuk penilaian sekitar AS$98.2 bilion pada 2022. 3

Bagi Shein, harga yang lebih rendah mungkin meningkatkan peluang untuk berjaya disenaraikan. Bagi pelabur terdahulu pula, ia mengunci atau membantu mengimbangi kerugian akibat kemerosotan nilai syarikat yang ketara.

Prospektus turut mendedahkan kemungkinan bayaran sehingga AS$3.5 bilion kepada pelabur sedia ada terpilih berkaitan penurunan penilaian tersebut. Jumlah itu hampir dua kali ganda modal baharu yang ingin dikumpulkan melalui IPO. 2

Penetapan semula ini mengubah persoalan utama untuk pasaran awam. Pelabur tidak lagi menilai Shein semata-mata berdasarkan pertumbuhan pantasnya sebelum ini. Mereka perlu menentukan sama ada harga yang lebih rendah itu cukup untuk mengambil kira pertumbuhan yang perlahan, kos operasi yang meningkat dan risiko perubahan dasar.

Keuntungan Shein semakin sukar dipertahankan

Pemfailan IPO Shein menunjukkan syarikat itu mencatat kerugian bersih AS$99 juta pada suku pertama 2026, berbanding keuntungan bersih AS$395 juta dalam tempoh sama setahun sebelumnya. Shein mengaitkan tekanan tersebut dengan kelembapan jualan selepas Amerika Syarikat menarik balik pengecualian duti import bagi bungkusan bernilai rendah, selain caj perakaunan sekali sahaja yang besar. 2932

Bagi tahun 2025, hasil Shein meningkat 8% kepada kira-kira AS$41.8 bilion, tetapi pendapatan bersihnya merosot 39% kepada AS$2.06 bilion. 30

Angka ini menggambarkan sebuah perniagaan yang masih berskala besar, tetapi pertumbuhan dan hala tuju keuntungannya sudah melemah sebelum penyenaraian.

Caj perakaunan sekali sahaja boleh menjadikan kerugian suku tahunan kelihatan lebih buruk daripada prestasi operasi asas. Namun, kelembapan jualan akibat tarif dan peningkatan kos sebenar untuk menghantar produk kepada pelanggan merupakan persoalan perniagaan yang lebih berpanjangan.

Pelabur akan meneliti sama ada Shein mampu mengimbangi tekanan tersebut melalui pelarasan harga, perubahan rantaian bekalan, kepelbagaian geografi atau kecekapan operasi yang lebih baik.

Tarif menguji model harga murah Shein

Model Shein bergantung pada penjualan produk berharga rendah merentasi sempadan, disokong oleh pengeluaran dan pemenuhan pesanan yang sangat pantas. Perubahan peraturan import secara langsung mencabar struktur tersebut.

Amerika Syarikat menamatkan layanan bebas duti bagi import bernilai rendah dari China pada 2025. Selepas itu, Shein menaikkan harga di AS dan berkata perubahan berkenaan menjejaskan jualan. Dokumen penyenaraian syarikat turut memberi amaran bahawa perubahan peraturan dan import di Eropah boleh menekan jualan serta kos dengan lebih lanjut. 3137

Kesan terhadap Shein boleh berlaku dalam beberapa bentuk:

• Kos import dan pemenuhan pesanan yang lebih tinggi boleh mengurangkan margin kasar.
• Kenaikan harga boleh melemahkan kelebihan nilai yang menarik pelanggan.
• Keperluan pematuhan boleh meningkatkan perbelanjaan dan memperlahankan pelancaran produk.
• Jumlah pesanan yang lebih rendah boleh menjadikan kos mendapatkan pelanggan dan logistik kurang cekap.

Persaingan daripada platform e-dagang kos rendah lain, termasuk Temu, menambahkan tekanan. Jika pesaing terus menawarkan diskaun sedangkan Shein memindahkan kos yang lebih tinggi kepada pengguna, syarikat itu mungkin terpaksa memilih antara melindungi margin keuntungan atau mengekalkan permintaan.

Siasatan kawal selia masih membayangi IPO

Dokumen penyenaraian Shein mendedahkan siasatan oleh Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan Amerika Syarikat (FTC), beberapa kes kawal selia di Eropah serta peningkatan kos import di dua pasaran terbesarnya. 31

Menurut garis masa Reuters, pengawal selia pengguna Perancis turut mengenakan denda €40 juta terhadap Shein pada 2025 berkaitan dakwaan tentang tuntutan harga dan alam sekitar. 31

Risikonya bukan sekadar jumlah sesuatu denda. Siasatan atau peraturan baharu boleh memaksa Shein mengubah pendedahan harga, kawalan produk, pemasaran, proses pemulangan barang, pemantauan pasaran atau amalan rantaian bekalan. Semua perubahan ini berpotensi meningkatkan kos atau mengehadkan model operasi yang membantu Shein berkembang dengan pantas.

Kritikan berkaitan alam sekitar, buruh dan tadbir urus juga kekal penting ketika syarikat beralih kepada status syarikat awam. Penyenaraian di Hong Kong tidak menghapuskan isu tersebut; sebaliknya, ia meletakkan Shein di bawah perhatian lebih besar daripada pelabur awam dan pengawal selia.

Mengapa Hong Kong penting kepada Shein?

Penyenaraian di Hong Kong membuka laluan baharu ke pasaran modal selepas rancangan Shein untuk disenaraikan di Amerika Syarikat dan United Kingdom sebelum ini tidak menjadi kenyataan. 6

IPO itu boleh menyediakan modal baharu untuk teknologi, pembinaan jenama dan pengembangan antarabangsa, selain memberi peluang kepada pemegang saham sedia ada untuk menjual atau memperdagangkan pegangan mereka melalui pasaran awam. 5

Bagi Hong Kong, urus niaga ini juga menguji keupayaan bursanya untuk menarik syarikat pengguna global yang diasaskan di China dan mempunyai operasi antarabangsa yang besar.

Justeru, kejayaan IPO ini tidak akan diukur berdasarkan jumlah kutipan semata-mata. Pelabur akan memerhatikan harga akhir, prestasi pada hari pertama, kecairan saham serta keupayaan Shein mengekalkan keyakinan pasaran selepas acara penyenaraian berakhir.

Perkara yang perlu diperhatikan selepas penyenaraian

Beberapa petunjuk operasi akan lebih penting daripada kemeriahan hari penyenaraian:

1. Pertumbuhan hasil mengikut rantau: khususnya sama ada permintaan di AS dan Eropah kembali stabil selepas perubahan harga serta kos import.
2. Margin dan penjanaan tunai: untuk menentukan sama ada kerugian suku pertama terutama berpunca daripada faktor sekali sahaja atau menandakan kemerosotan yang lebih luas.
3. Kuasa menetapkan harga: sama ada Shein boleh menaikkan harga tanpa kehilangan pelanggan yang sensitif terhadap harga.
4. Kos dan hasil kawal selia: termasuk perkembangan siasatan FTC dan kes-kes di Eropah. 31
5. Tahap persaingan: termasuk diskaun, kos mendapatkan pelanggan dan ekonomi penghantaran.
6. Bekalan saham serta keselarasan selepas penyenaraian: termasuk kesan bayaran kepada pelabur pra-IPO terpilih terhadap persepsi mengenai struktur modal dan kepentingan pemegang saham. 2

Kesimpulan

Buku pesanan yang diliputi sepenuhnya menjadikan IPO Shein di Hong Kong lebih mudah dilaksanakan, tetapi ia tidak menghapuskan sebab penilaian syarikat itu kini jauh di bawah paras tertinggi pasaran persendirian.

Penyenaraian ini memberikan Shein modal dan akses kepada pasaran awam pada harga yang mungkin lebih mudah diterima pelabur. Namun, persoalan pelaburan yang paling penting masih belum terjawab: bolehkah Shein kembali berkembang secara menguntungkan tanpa kelebihan tarif sebelum ini, sambil mengurus risiko kawal selia dan mengekalkan permintaan pelanggan di AS serta Eropah?

Dengan kata lain, IPO ini lebih tepat dilihat sebagai penetapan semula nilai ke pasaran awam pada harga diskaun, bukannya pengesahan bahawa model pertumbuhan Shein masih berjalan seperti dahulu.