Risiko Terbesar Bitcoin Bukanlah Kejatuhan Harga — Ia Kebosanan

Ini bukan kebimbangan baru bagi Ju. Sejak Januari 2026 lagi, beliau telah memberi amaran bahawa aliran masuk modal ke dalam Bitcoin telah kering apabila wang beralih ke pasaran tradisional seperti saham dan logam berharga . Menjelang Jun, kemarau itu telah menjadi risiko utama.

Masalah STRC: Mesin Michael Saylor Di Bawah Tekanan

Amaran Ju paling terasa kepada Strategy (dahulunya MicroStrategy) milik Michael Saylor dan instrumen kewangan saham pilihan STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, nilai par $100, hasil berubah-ubah ~11.5%) . STRC direka sebagai instrumen dividen tinggi untuk mengumpul modal bagi pembelian Bitcoin, dipasarkan kepada pelabur yang fokus kepada pendapatan yang mahukan pendedahan berkaitan Bitcoin dengan turun naik yang lebih rendah berbanding saham biasa MSTR .

Ju berhujah bahawa risiko terbesar kepada roda tenaga Saylor/STRC bukanlah kejatuhan Bitcoin yang membawa harga dari $100,000 ke $50,000. Ia adalah tempoh mendatar bertahun-tahun berhampiran $64,000 di mana obligasi dividen dan premium pada saham biasa MSTR menjadi tidak mampan tanpa kenaikan harga untuk menarik pembeli baru .

Pasaran nampaknya bersetuju. Pada 19 Jun sendiri, STRC jatuh mendadak, mencapai paras terendah harian berhampiran $82.53 dan ditutup pada $88.59 — jauh di bawah sasaran par $100 . CNBC telah melaporkan awal Jun bahawa aktiviti pasaran opsyen telah bertukar pesimis terhadap kedua-dua MSTR dan STRC . Strategy mendedahkan bahawa ia telah menjual 32 BTC buat kali pertama sejak 2022 untuk membantu membiayai dividen pilihan , sementara satu analisis berasingan menunjukkan rizab Bitcoin MSTR boleh menampung pembayaran dividen selama 32 tahun walaupun tanpa kenaikan harga baru .

Kesimpulan Ju adalah terus terang: Pembelian Saylor sahaja tidak boleh menggantikan naratif pasaran yang baru. "Saya tidak meminta Saylor untuk menyelamatkan Bitcoin," katanya .

Pencairan Naratif: Daripada Wang Rakan-ke-Rakan kepada 'Aset Institusi Biasa'

Ju juga memberi amaran bahawa identiti asal Bitcoin telah banyak dicairkan sejak kelulusan ETF spot Bitcoin AS. Ideal desentralisasi, wang rakan-ke-rakan, dan rintangan penapisan yang mendorong komuniti awal telah pudar . Bitcoin semakin menjadi "aset institusi biasa," kata Ju, kehilangan kelebihan falsafah yang mendorong pengamal awalnya .

Beliau telah merangka peralihan ini lebih awal sebagai persoalan struktur: "ETF kripto di TradFi adalah menaik. Saham di bursa kripto adalah menurun. Jika orang asli kripto berhenti membeli kripto, siapa yang tinggal untuk membeli?" . Kebimbangannya ialah kejayaan penerimaan institusi — ETF, pengiktirafan kawal selia, perbendaharaan korporat — telah melucutkan Bitcoin naratif yang menjadikannya unik.

Paradoks Rantaian: Bunyi Menyembunyikan Permintaan Sebenar

Risiko keempat yang Ju ketengahkan ialah masalah pengukuran. Beliau berulang kali menunjukkan bahawa kira-kira 80% transaksi rangkaian Bitcoin adalah pemindahan bersaiz mikro yang mencerminkan bunyi teknikal — penyelesaian lapisan-2, penyatuan dalaman bursa, lalu lintas Ordinals dan inskripsi — bukannya aliran masuk modal baru daripada pembeli baru . Ini mewujudkan gambaran yang mengelirukan tentang daya hidup rangkaian.

Sementara itu, permintaan baru yang tulen, terutamanya daripada pelabur runcit, telah beralih ke luar rantaian ke dalam produk ETF . Ju mencirikan ini sebagai penyertaan runcit berlaku "dalam mod senyap, tersembunyi di sebalik ETF," bermakna aktiviti rantaian tidak lagi menangkap permintaan sebenar dengan tepat .

Gambaran Lebih Besar

Analisis Ju pada 19 Jun tidak meramalkan kejatuhan yang akan berlaku. Tetapi ia memberi amaran bahawa model kitaran tradisional Bitcoin semakin rosak apabila pasaran dikuasai oleh pemegang institusi yang tidak mudah goyah seperti Strategy, yang memegang lebih 846,000 BTC dan tidak menunjukkan hasrat untuk menjual . Irama ledakan-dan-kemelesetan lama digantikan dengan pengisaran yang lebih perlahan dan lebih mendatar. Dan dalam persekitaran itu, risiko sebenarnya bukanlah Bitcoin runtuh — ia adalah bahawa tiada apa-apa yang menarik berlaku langsung.