Namun, terdapat satu tangkapan penting: tempoh. Pada 248+ hari setakat awal Julai 2026, ini adalah pasaran beruang Bitcoin keempat paling panjang dalam sejarah, walaupun kerosakan harga adalah yang paling terkawal pernah berlaku . Hougan sendiri menyifatkannya sebagai "musim sejuk kripto ala Leonardo DiCaprio dalam filem The Revenant" — berlarutan, memenatkan, dan tersembunyi di sebalik aliran institusi .

Bukti Utama Menyokong Tesis

1. Permintaan Institusi Sebagai Lantai Struktur

Hujah teras Hougan ialah pelabur institusi telah mengubah profil penurunan Bitcoin secara asas . Sejak pelulusan ETF spot Bitcoin pada awal 2024, pemain institusi utama secara konsisten memperoleh saham yang disokong Bitcoin . Walaupun ketika aliran keluar ETF suku tahunan paling teruk dalam sejarah pada Q2 2026, Hougan menunjukkan bahawa institusi telah mengumpul ratusan ribu BTC melalui kenderaan ETF dan perbendaharaan, secara berkesan membeli ketika harga jatuh sementara pelabur runcit menjual . Beliau menganggarkan bahawa ETF dan perbendaharaan aset digital membeli lebih daripada 744,000 BTC, mewakili kira-kira $75 bilion dalam permintaan, semasa jualan besar-besaran. Beliau berhujah bahawa tanpa sokongan itu, susut nilai Bitcoin mungkin menghampiri 60% . Eksekutif Bitwise telah menyifatkan kemerosotan ini sebagai "peluang pembelian generasi" untuk institusi .

2. Pegangan Bitcoin Korporat dan Strategi Perbendaharaan

Syarikat seperti Strategy (dahulunya MicroStrategy) dan MetaPlanet telah terus menambah Bitcoin ke dalam perbendaharaan mereka sepanjang kemerosotan ini . Kompas mingguan Bitwise mencatatkan Bitcoin jatuh semula di bawah kos pemerolehan purata Strategy sekitar ~$75,700 pada awal Jun 2026, menunjukkan bahawa walaupun pada harga yang lebih rendah, pemegang korporat kekal 'long' secara struktur . Hougan memerhatikan pada awal Februari 2026 bahawa ETF dan perbendaharaan korporat membeli lebih banyak BTC semasa jualan besar-besaran berbanding yang dijual, mewujudkan lantai harga semula jadi . Pembelian institusi dan korporat ini mewakili kusyen yang langsung tidak wujud dalam kitaran sebelumnya.

3. Pemangkin Regulasi: Akta GENIUS dan Akta CLARITY

Dua rang undang-undang AS yang bersejarah membentuk latar belakang regulasi yang dipetik oleh Bitwise sebagai pengurang ketidakpastian struktur:

• Akta GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Julai 2025 atas dasar dwipartisan . Ia mewujudkan rangka kerja persekutuan komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran, yang memerlukan rizab 1:1, audit bulanan, dan pematuhan AML . Ini menghapuskan risiko regulasi kewujudan yang mengelilingi stablecoin yang membelenggu kitaran sebelumnya.

• Akta CLARITY (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Diperkenalkan pada 29 Mei 2025, diluluskan Dewan Rakyat pada 17 Julai 2025 (294-134), dan membersihkan Jawatankuasa Perbankan Senat pada 14 Mei 2026 (15-9) . Ia kini menunggu undian penuh di Dewan Senat. Rang undang-undang ini akan memberikan CFTC "bidang kuasa eksklusif" ke atas pasaran spot komoditi digital sambil mengekalkan bidang kuasa SEC ke atas aset kontrak pelaburan, menyelesaikan konflik bidang kuasa yang sudah lama wujud antara kedua-dua pengawal selia .

Rang undang-undang ini bersama-sama membentuk apa yang disebut oleh pemerhati sebagai rangka kerja regulasi "dual-track" — stablecoin dipersekutukan, struktur pasaran diperjelaskan, dan konflik SEC/CFTC diselesaikan — yang tidak wujud semasa kemerosotan 2022 atau 2018 . Walaupun kelewatan Akta CLARITY telah disebut sebagai faktor negatif, hakikat bahawa rang undang-undang ini telah maju lebih jauh daripada mana-mana perundangan kripto persekutuan sebelumnya dilihat sebagai pemangkin struktur positif .

4. Kadar Hash dan Asas Rangkaian

Analisis Bitwise pada Mei 2026 mencatatkan bahawa walaupun harga berkonsolidasi secara sisi antara $60k–$80k, asas rangkaian Bitcoin — termasuk kadar hash — kekal hampir pada paras tertinggi sepanjang masa, mencerminkan komitmen pelombong yang berterusan dan keselamatan rangkaian walaupun pendapatan lebih rendah . Ini berbeza secara ketara dengan 2022, di mana penyerahan pelombong (misalnya, kebankrapan Core Scientific) merupakan sumber utama tekanan menurun. Data daripada River menunjukkan setiap pasaran beruang Bitcoin berturut-turut menghasilkan susut nilai yang lebih cetek, dan trend kadar hash menyokong tesis aset yang matang dan disokong institusi .

5. Perbandingan dengan Dasar Kitaran 2022

Kitaran 2022 dicetuskan oleh keruntuhan ekosistem Terra/LUNA, yang mengakibatkan rantaian kebankrapan — Three Arrows Capital, Celsius, dan FTX — yang "memusnahkan keyakinan pelabur sepenuhnya" . Sebaliknya, kemerosotan kitaran semasa didorong oleh tekanan makro (kadar faedah tinggi lebih lama, pusingan modal ke saham AI) dan keletihan runcit dan bukannya penipuan sistemik atau keruntuhan pertukaran . Hougan dalam wawancara CNBC menyatakan bahawa kitaran empat tahun adalah kuasa menurun utama — irama struktur yang boleh diramal dan bukannya peristiwa 'black-swan' . Bitwise berhujah pada Disember 2025 bahawa "pertumbuhan kecairan global kekal teguh, permintaan institusi telah membentuk semula dinamik bekalan pasca-halving, dan penilaian tidak menunjukkan bukti 'blow-off top'" — semua petunjuk bahawa ini bukan pengulangan 2022 .

6. Kaveat Penting: Perbezaan Sektor

Tesis Bitwise mempunyai nuansa penting: ciri "ringan" ini terpakai terutamanya kepada Bitcoin. Hougan telah menggambarkan pasaran sebagai "kisah dua pasaran" — kekuatan institusi dalam Bitcoin sebahagiannya menutup kerosakan yang lebih mendalam merentasi altcoin, yang kebanyakannya turun 60%+ . Inilah sebabnya Bitwise masih menggelarnya sebagai 'musim sejuk kripto' yang tulen walaupun susut nilai Bitcoin kelihatan terkawal . Kesakitan dalam altcoin, token DeFi, dan mata wang kripto bermodal kecil adalah teruk, dan kelemahan pasaran yang lebih luas inilah yang memberikan kemerosotan ini watak 'musim sejuk'.

Ringkasan: Kitaran Ini vs. Pasaran Beruang Sebelumnya

Kesimpulan

Tesis Bitwise disokong oleh pelbagai titik data: susut nilai ~50% adalah benar-benar yang paling ringan dalam sejarah Bitcoin, aliran ETF dan perbendaharaan institusi telah mewujudkan lantai struktur yang tidak wujud dalam kitaran sebelumnya, Akta GENIUS (dikuatkuasakan) dan Akta CLARITY (maju) telah mengurangkan risiko regulasi, dan tiada keruntuhan pertukaran sistemik berlaku. Kaveatnya ialah pasaran beruang ini luar biasa panjang dan memenatkan, dan kerendahan ini terpakai terutamanya kepada Bitcoin — altcoin telah mengalami kerugian yang jauh lebih teruk.

Namun, terdapat satu tangkapan penting: tempoh. Pada 248+ hari setakat awal Julai 2026, ini adalah pasaran beruang Bitcoin keempat paling panjang dalam sejarah, walaupun kerosakan harga adalah yang paling terkawal pernah berlaku . Hougan sendiri menyifatkannya sebagai "musim sejuk kripto ala Leonardo DiCaprio dalam filem The Revenant" — berlarutan, memenatkan, dan tersembunyi di sebalik aliran institusi .

Bukti Utama Menyokong Tesis

1. Permintaan Institusi Sebagai Lantai Struktur

Hujah teras Hougan ialah pelabur institusi telah mengubah profil penurunan Bitcoin secara asas . Sejak pelulusan ETF spot Bitcoin pada awal 2024, pemain institusi utama secara konsisten memperoleh saham yang disokong Bitcoin . Walaupun ketika aliran keluar ETF suku tahunan paling teruk dalam sejarah pada Q2 2026, Hougan menunjukkan bahawa institusi telah mengumpul ratusan ribu BTC melalui kenderaan ETF dan perbendaharaan, secara berkesan membeli ketika harga jatuh sementara pelabur runcit menjual . Beliau menganggarkan bahawa ETF dan perbendaharaan aset digital membeli lebih daripada 744,000 BTC, mewakili kira-kira $75 bilion dalam permintaan, semasa jualan besar-besaran. Beliau berhujah bahawa tanpa sokongan itu, susut nilai Bitcoin mungkin menghampiri 60% . Eksekutif Bitwise telah menyifatkan kemerosotan ini sebagai "peluang pembelian generasi" untuk institusi .

2. Pegangan Bitcoin Korporat dan Strategi Perbendaharaan

Syarikat seperti Strategy (dahulunya MicroStrategy) dan MetaPlanet telah terus menambah Bitcoin ke dalam perbendaharaan mereka sepanjang kemerosotan ini . Kompas mingguan Bitwise mencatatkan Bitcoin jatuh semula di bawah kos pemerolehan purata Strategy sekitar ~$75,700 pada awal Jun 2026, menunjukkan bahawa walaupun pada harga yang lebih rendah, pemegang korporat kekal 'long' secara struktur . Hougan memerhatikan pada awal Februari 2026 bahawa ETF dan perbendaharaan korporat membeli lebih banyak BTC semasa jualan besar-besaran berbanding yang dijual, mewujudkan lantai harga semula jadi . Pembelian institusi dan korporat ini mewakili kusyen yang langsung tidak wujud dalam kitaran sebelumnya.

3. Pemangkin Regulasi: Akta GENIUS dan Akta CLARITY

Dua rang undang-undang AS yang bersejarah membentuk latar belakang regulasi yang dipetik oleh Bitwise sebagai pengurang ketidakpastian struktur:

• Akta GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Julai 2025 atas dasar dwipartisan . Ia mewujudkan rangka kerja persekutuan komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran, yang memerlukan rizab 1:1, audit bulanan, dan pematuhan AML . Ini menghapuskan risiko regulasi kewujudan yang mengelilingi stablecoin yang membelenggu kitaran sebelumnya.

• Akta CLARITY (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Diperkenalkan pada 29 Mei 2025, diluluskan Dewan Rakyat pada 17 Julai 2025 (294-134), dan membersihkan Jawatankuasa Perbankan Senat pada 14 Mei 2026 (15-9) . Ia kini menunggu undian penuh di Dewan Senat. Rang undang-undang ini akan memberikan CFTC "bidang kuasa eksklusif" ke atas pasaran spot komoditi digital sambil mengekalkan bidang kuasa SEC ke atas aset kontrak pelaburan, menyelesaikan konflik bidang kuasa yang sudah lama wujud antara kedua-dua pengawal selia .

Rang undang-undang ini bersama-sama membentuk apa yang disebut oleh pemerhati sebagai rangka kerja regulasi "dual-track" — stablecoin dipersekutukan, struktur pasaran diperjelaskan, dan konflik SEC/CFTC diselesaikan — yang tidak wujud semasa kemerosotan 2022 atau 2018 . Walaupun kelewatan Akta CLARITY telah disebut sebagai faktor negatif, hakikat bahawa rang undang-undang ini telah maju lebih jauh daripada mana-mana perundangan kripto persekutuan sebelumnya dilihat sebagai pemangkin struktur positif .

4. Kadar Hash dan Asas Rangkaian

Analisis Bitwise pada Mei 2026 mencatatkan bahawa walaupun harga berkonsolidasi secara sisi antara $60k–$80k, asas rangkaian Bitcoin — termasuk kadar hash — kekal hampir pada paras tertinggi sepanjang masa, mencerminkan komitmen pelombong yang berterusan dan keselamatan rangkaian walaupun pendapatan lebih rendah . Ini berbeza secara ketara dengan 2022, di mana penyerahan pelombong (misalnya, kebankrapan Core Scientific) merupakan sumber utama tekanan menurun. Data daripada River menunjukkan setiap pasaran beruang Bitcoin berturut-turut menghasilkan susut nilai yang lebih cetek, dan trend kadar hash menyokong tesis aset yang matang dan disokong institusi .

5. Perbandingan dengan Dasar Kitaran 2022

Kitaran 2022 dicetuskan oleh keruntuhan ekosistem Terra/LUNA, yang mengakibatkan rantaian kebankrapan — Three Arrows Capital, Celsius, dan FTX — yang "memusnahkan keyakinan pelabur sepenuhnya" . Sebaliknya, kemerosotan kitaran semasa didorong oleh tekanan makro (kadar faedah tinggi lebih lama, pusingan modal ke saham AI) dan keletihan runcit dan bukannya penipuan sistemik atau keruntuhan pertukaran . Hougan dalam wawancara CNBC menyatakan bahawa kitaran empat tahun adalah kuasa menurun utama — irama struktur yang boleh diramal dan bukannya peristiwa 'black-swan' . Bitwise berhujah pada Disember 2025 bahawa "pertumbuhan kecairan global kekal teguh, permintaan institusi telah membentuk semula dinamik bekalan pasca-halving, dan penilaian tidak menunjukkan bukti 'blow-off top'" — semua petunjuk bahawa ini bukan pengulangan 2022 .

6. Kaveat Penting: Perbezaan Sektor

Tesis Bitwise mempunyai nuansa penting: ciri "ringan" ini terpakai terutamanya kepada Bitcoin. Hougan telah menggambarkan pasaran sebagai "kisah dua pasaran" — kekuatan institusi dalam Bitcoin sebahagiannya menutup kerosakan yang lebih mendalam merentasi altcoin, yang kebanyakannya turun 60%+ . Inilah sebabnya Bitwise masih menggelarnya sebagai 'musim sejuk kripto' yang tulen walaupun susut nilai Bitcoin kelihatan terkawal . Kesakitan dalam altcoin, token DeFi, dan mata wang kripto bermodal kecil adalah teruk, dan kelemahan pasaran yang lebih luas inilah yang memberikan kemerosotan ini watak 'musim sejuk'.

Ringkasan: Kitaran Ini vs. Pasaran Beruang Sebelumnya

Kesimpulan

Tesis Bitwise disokong oleh pelbagai titik data: susut nilai ~50% adalah benar-benar yang paling ringan dalam sejarah Bitcoin, aliran ETF dan perbendaharaan institusi telah mewujudkan lantai struktur yang tidak wujud dalam kitaran sebelumnya, Akta GENIUS (dikuatkuasakan) dan Akta CLARITY (maju) telah mengurangkan risiko regulasi, dan tiada keruntuhan pertukaran sistemik berlaku. Kaveatnya ialah pasaran beruang ini luar biasa panjang dan memenatkan, dan kerendahan ini terpakai terutamanya kepada Bitcoin — altcoin telah mengalami kerugian yang jauh lebih teruk.