Kejatuhan Emas 29%: Bagaimana Fed Hawkish dan Dolar Kukuh Menamatkan Rally Tiga Tahun

Pasaran kenaikan harga emas selama tiga tahun berakhir dengan ganas pada 2026. Selepas melonjak kira-kira 150% ke paras tertinggi sepanjang masa AS$5,594–AS$5,600 per auns pada 29 Januari, logam berharga ini telah jatuh kira-kira 29%, jatuh di bawah AS$4,000 pada akhir Jun dan didagangkan sekitar AS$3,990–AS$4,000 pada awal Julai — pasaran beruang teknikal yang disahkan . Berikut adalah punca pembalikan, keadaan pasaran semasa, ramalan bank-bank besar, dan mengapa sesetengah penganalisis kekal optimis dalam jangka panjang.

Tujuh Faktor yang Mematahkan Rally Emas

1. Pencalonan Kevin Warsh sebagai Pengerusi Fed — Pemilihan Kevin Warsh oleh Presiden Trump, yang dilihat sebagai hawkish dan komited terhadap disiplin monetari, mencetuskan jualan besar pertama pada akhir Januari. Pasaran serta-merta mengambil kira dasar monetari yang lebih ketat, menghapuskan berbilion nilai emas dalam masa beberapa jam .

2. Dolar AS yang kukuh — Dolar mengukuh dengan ketara dari Mac dan seterusnya apabila Fed mengekalkan kadar tetap. Oleh kerana emas dinilai dalam dolar, dolar yang lebih kukuh menjadikannya lebih mahal untuk pembeli asing dan memberi tekanan langsung kepada logam ini .

3. Harga semula Fed yang hawkish — Selepas mesyuarat FOMC Jun 2026, pasaran meninggalkan jangkaan untuk pemotongan kadar. Kadar faedah yang lebih tinggi untuk tempoh yang lebih lama meningkatkan kos peluang memegang emas yang tidak menghasilkan pendapatan, mendorong pelabur ke arah aset yang menghasilkan pendapatan .

4. Pengambilan untung dan pembalikan momentum — Pembeli runcit lewat 2025 dan pelabur ETF yang didorong momentum bergegas keluar. J.P. Morgan melaporkan bahawa minat pelanggan terhadap emas "kering menjadi titisan" .

5. Persaingan Bitcoin — Rally Bitcoin di atas AS$80,000 mengalihkan aliran spekulatif yang sebelum ini mengejar emas, seterusnya membebani permintaan .

6. Pembelian bank pusat yang menyejuk — Pembelian bank pusat yang mendorong rally mula perlahan, menghilangkan sokongan struktur utama yang telah menyerap bekalan .

7. Konflik AS-Iran terbukti positif dolar — Kejutan minyak geopolitik daripada kebuntuan Selat Hormuz sebenarnya mengukuhkan dolar dan bukannya mencetuskan tawaran selamat emas. Pembalikan tesis emas biasa ini mengejutkan banyak kenaikan harga .

Keadaan Pasaran Semasa (Awal Julai 2026)

Metrik	Butiran
Harga emas spot	~AS$3,990–AS$4,000/oz
Penurunan dari puncak	~29% dari AS$5,589
Kerugian Jun 2026	6–8%
Isyarat teknikal	"Death cross" (MA 50 hari jatuh di bawah MA 200 hari); MA 250 hari dipecahkan
Suku kedua 2026	Suku paling teruk dalam tahun untuk emas
Penyatuan dijangka	AS$4,000–AS$4,500 menurut kebanyakan penganalisis teknikal

Majlis Emas Dunia telah memberi amaran bahawa jika penyatuan harga berterusan, emas boleh jatuh serendah AS$3,500/oz menjelang akhir 2026 .

Ramalan Disemak Semula daripada Institusi Besar

Kebanyakan bank besar telah mengurangkan sasaran kenaikan harga mereka yang pernah optimis. Julat konsensus untuk akhir 2026 adalah kira-kira AS$4,800–AS$6,300/oz, dengan kebanyakannya menunjukkan pemulihan daripada paras semasa tetapi hanya sedikit yang menjangkakan kembali pantas ke paras tertinggi Januari .

• J.P. Morgan — Menurunkan ramalan purata 2026 kepada AS$5,243/oz daripada AS$5,708/oz (Mei). Masih menjangkakan pemulihan akhir tahun ke arah AS$6,000/oz, dengan AS$6,300 mungkin menjelang 2027 .
• Goldman Sachs — Sasaran akhir 2026: AS$4,900/oz, yang paling berhati-hati di kalangan bank besar .
• Wells Fargo — Julat akhir 2026: AS$6,100–AS$6,300/oz .
• Bank of America — Sasaran akhir 2026: AS$6,000/oz .
• UBS — Sasaran jangka pendek AS$6,200/oz untuk Q1–Q3 2026, akhir tahun AS$5,900/oz (penarikan balik sederhana selepas pilihan raya pertengahan AS) .
• Commerzbank — Memotong sasaran akhir 2026 kepada ~AS$4,800/oz daripada AS$5,000, tetapi mengekalkan sasaran 2027 AS$5,200 .
• Macquarie — Ramalan purata 2026: AS$4,590/oz, tetapi melihat 2027 purata AS$4,200 dengan penurunan berterusan sehingga 2030 .
• Deutsche Bank — Sasaran 2026: AS$4,450/oz (ditetapkan Nov 2025), kini antara yang paling rendah .

Hujah daripada Penganalisis yang Masih Optimis Jangka Panjang

Walaupun pasaran beruang, beberapa penganalisis terkemuka berpendapat kes kenaikan harga struktur masih utuh:

1. Jeda "khemah asas", bukan pengakhiran (Ronnie Stoeferle, Incrementum AG) — Stoeferle memanggil penarikan balik semasa sebagai jeda "khemah asas" sebelum kaki seterusnya dalam pasaran kenaikan harga sekular yang didorong oleh demonetisasi semula. Beliau berhujah pemacu asas — de-dolarisasi, kepelbagaian rizab bank pusat, dan defisit fiskal — tidak berubah .

2. De-dolarisasi dan pembelian bank pusat (J.P. Morgan, VanEck) — J.P. Morgan dan VanEck menegaskan bahawa pembelian emas bank pusat, walaupun lebih perlahan, kekal tinggi secara struktur. Peralihan jangka panjang daripada rizab dolar oleh bank pusat pasaran baru muncul adalah trend pelbagai tahun yang akan terus menyokong emas, bebas daripada dasar Fed .

3. Defisit fiskal AS dan monetisasi hutang — Pelbagai penganalisis berpendapat bahawa trajektori defisit fiskal AS kekal tidak mampan, yang akhirnya memaksa akomodasi monetari — pemangkin emas jangka panjang yang kuat tanpa mengira hawkishness Fed jangka pendek .

4. UBS: "Kebiasaan turun naik dalam aliran menaik" — Ahli strategi UBS mencirikan jualan besar sebagai turun naik biasa pasaran kenaikan harga, bukan pecahan struktur. Mereka menaikkan sasaran 2026 mereka walaupun selepas puncak, dengan alasan bahawa ketidakpastian geopolitik dan kepelbagaian rizab masih menyokong permintaan .

5. Ramalan jangka panjang AS$10,000 (menurut CNBC) — Beberapa penganalisis emas veteran yang dipetik oleh CNBC pada Mac 2026 masih mengekalkan sasaran jangka panjang AS$10,000/oz, dengan alasan bahawa pasaran beruang semasa adalah pembetulan dalam kitaran kenaikan harga berbilang dekad yang didorong oleh penyusunan semula sistem monetari global .

6. Tesis "penyatuan struktur" Citi — Penganalisis Citi menggambarkan emas sebagai berada dalam "penyatuan struktur" dan bukannya penurunan terminal, menjangkakan logam itu akan memecut semula setelah laluan dasar Fed menjadi lebih jelas dan risiko geopolitik ditetapkan semula .

Garis Masa Akhir

Pasaran kenaikan harga emas selama tiga tahun berakhir apabila Fed yang hawkish, dolar yang bangkit semula, dan permintaan bank pusat yang pudar bertumpu. Logam ini kini berada dalam pasaran beruang dengan isyarat teknikal menunjukkan risiko penurunan selanjutnya. Walaupun konsensus ramalan bank besar menjangkakan pemulihan kepada AS$4,800–AS$6,300 menjelang akhir 2026, rumah yang paling berhati-hati — Deutsche Bank dan Macquarie — melihat sedikit peningkatan jangka pendek. Kenaikan harga jangka panjang tetap yakin bahawa pemacu struktur de-dolarisasi dan tekanan fiskal akhirnya akan menegaskan semula diri mereka, tetapi buat masa ini, angin makro jelas menentang emas.