Hujah utama: Mengapa ini bukan puncak

Tesis utama Nomura ialah kitaran pelaburan infrastruktur AI semasa mungkin belum mencapai kemuncaknya . Firma itu menegaskan bahawa kekangan bekalan dan trend perbelanjaan hiperskala menunjukkan ruang pertumbuhan selanjutnya, bukan kemerosotan . Ini bertentangan langsung dengan ketakutan pasaran bahawa komitmen perbelanjaan modal yang besar sedang membina ke arah lebihan bekalan.

Hujah laporan itu terletak pada tiga tiang: kesesakan rantaian bekalan struktur, perbelanjaan hiperskala yang "tidak boleh berhenti," dan ramalan hasil pelayan AI yang jauh melebihi konsensus.

'Ketidakpadanan rantaian bekalan yang tidak pernah berlaku sebelum ini' pada H2 2026

Nomura memberi amaran tentang peralihan kritikal pada separuh kedua 2026. Walaupun ketersediaan GPU bertambah baik, kesesakan akan beralih kepada komponen lain, mewujudkan apa yang dipanggil firma itu sebagai "ketidakpadanan rantaian bekalan yang tidak pernah berlaku sebelum ini" . Titik kesesakan yang dikenal pasti termasuk:

• Substrat dan bahan pembungkusan — resin BT dan kerajang tembaga untuk pakej cip-flip cip-skala (FC-CSP) .
• Papan litar bercetak (PCB) — penting untuk infrastruktur pusat data.
• IC pengurusan kuasa (PMIC) — kekangan yang semakin meningkat apabila kerumitan pelayan meningkat .
• Bahan elektronik dan peralatan semikonduktor — wafer, bahan pembungkusan, dan IC pemacu .

Analisis Nomura menunjukkan bahawa kesesakan yang beralih ini akan menyekat bekalan dan mewujudkan ketegangan berterusan sekurang-kurangnya sehingga 2027, walaupun pengeluaran GPU berkembang .

Pertumbuhan hasil pelayan AI: 78% pada 2026, 76% pada 2027

Laporan itu termasuk unjuran yang sangat optimistik: hasil pelayan AI akan berkembang 78% tahun ke tahun pada 2026 dan 76% pada 2027 . Angka-angka ini jauh melebihi konsensus pada masa penerbitan. Untuk konteks, IDC secara berasingan melaporkan bahawa pasaran pelayan global mencecah $122.6 bilion pada Q1 2026 sahaja, meningkat 30.4% tahun ke tahun, didorong terutamanya oleh permintaan infrastruktur AI .

Mengapa hiperskala 'tidak boleh berhenti berbelanja'

Nomura berhujah bahawa lima hiperskala terbesar (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) tidak mempunyai pilihan selain mengekalkan atau meningkatkan perbelanjaan modal. Faktor utama termasuk:

• Kos memori yang semakin meningkat — Nomura menaikkan ramalan pertumbuhan harga DRAM 2026 daripada 38% kepada 57% dan NAND daripada 36% kepada 65%, meramalkan kitaran super memori yang berlanjutan hingga 2027 .
• Pelan induk pusat data yang berkembang — lebih 6.3 gigawatt kapasiti pusat data sedang dalam pembinaan di Amerika Utara sahaja, dengan ketersediaan kuasa muncul sebagai kesesakan utama .
• Dinamik persaingan — lima besar secara kolektif diunjurkan membelanjakan ~$750 bilion untuk perbelanjaan modal pada 2026, dengan kira-kira 75% diarahkan kepada infrastruktur khusus AI .

Penarafan beli ke atas sembilan syarikat AI Asia

Nomura mengeluarkan penarafan Beli dan menaikkan harga sasaran ke atas sembilan syarikat teknologi AI Asia . Penerima manfaat yang disahkan termasuk:

• TSMC — penerima manfaat utama permintaan cip AI dan pembungkusan termaju CoWoS .
• ASE Technology — firma pembungkusan dan ujian semikonduktor terkemuka.
• MediaTek — disebut sebagai pemain utama dalam campuran pelanggan CoWoS TSMC .
• Samsung dan SK Hynix — pembekal memori utama yang mendapat manfaat daripada kitaran super memori dipacu AI .

Bagaimana laporan itu menangkis kejatuhan pasaran Meta Compute

Pada 1 Julai 2026, Bloomberg melaporkan bahawa Meta Platforms sedang membina perniagaan awan ("Meta Compute") untuk menjual kapasiti pengkomputeran AI yang berlebihan kepada pelanggan luar . Berita itu mencetuskan reaksi pasaran yang tajam:

• Saham Meta melonjak hampir 10% apabila pelabur mengalu-alukan laluan untuk memonetisasi perbelanjaan modalnya yang besar .
• Tetapi saham semikonduktor jatuh secara global, kerana pelabur mentafsirkan langkah itu sebagai isyarat bahawa bekalan infrastruktur AI mungkin melebihi permintaan . Pasaran saham Korea terjejas teruk .

Hujah balas Nomura — diterbitkan sejurus sebelum berita Meta (30 Jun) dan diperkukuh oleh laporan yang lebih luas — ialah pasaran salah membaca keadaan . Secara khusus:

• Kitaran pelaburan infrastruktur AI mungkin belum memuncak walaupun berlaku penarikan balik saham semikonduktor .
• Kekangan bekalan dan trend perbelanjaan hiperskala menunjukkan ruang pertumbuhan selanjutnya .
• Kekangan akan berterusan sehingga 2027, menekan kedua-dua segmen AI dan bukan AI — bermakna ketidakseimbangan bekalan-permintaan adalah struktur, bukan tanda pembinaan berlebihan .
• Keputusan Meta untuk menyewa kuasa pengkomputeran sebenarnya konsisten dengan pasaran di mana bekalan adalah terhad — syarikat cuba mengoptimumkan penggunaan kapasiti yang sukar diperoleh, bukan menandakan lebihan .

Yuanta Securities Korea menggemakan pandangan ini, dengan menyatakan bahawa Meta Compute bukanlah isyarat mengejut pemotongan perbelanjaan modal, tetapi strategi pengembangan infrastruktur AI sedia ada yang dijadikan konkrit .

Keputusan dan kaveat utama

Disahkan sebagai tepat. Tuntutan teras laporan — panjang 119 halaman, pendirian anti-puncak-semikonduktor, amaran kesesakan khusus pada substrat/PCB/PMIC, ramalan pertumbuhan pelayan AI ~78% dan ~76%, tesis hiperskala "tidak boleh berhenti berbelanja", penarafan Beli ke atas TSMC, ASE, dan MediaTek, dan penolakan terhadap kejatuhan pasaran yang dipacu pengkomputeran Meta — semuanya disokong oleh pelbagai sumber berkualiti tinggi termasuk bahan Nomura sendiri , liputan berita kewangan , data IDC , dan media perniagaan Korea .

Kaveat:

• Angka pertumbuhan hasil pelayan AI tepat 78% dan 76% dipetik dalam liputan berita kewangan laporan Nomura ; PDF asal 119 halaman tidak boleh diakses secara langsung dalam teks penuh, tetapi nombor itu konsisten dengan ramalan Nomura yang diterbitkan secara lebih luas.
• Tidak kesemua sembilan syarikat yang dinamakan disahkan secara terbuka dalam satu sumber; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung, dan SK Hynix disahkan secara eksplisit .
• Laporan itu terkenal kontrarian — Deloitte, sebagai contoh, mengunjurkan industri semikonduktor mencapai $975 bilion dalam jualan pada 2026 tetapi tidak berkongsi keraguan Nomura tentang potensi puncak .
• Brian Nowak dari Morgan Stanley menganggarkan lima hiperskala terbesar boleh membelanjakan hampir $800 bilion pada 2026 dan $1.1 trilion pada 2027, yang jika tepat akan menyokong lagi tesis Nomura tetapi juga memperkenalkan risiko jika perbelanjaan mengecewakan .

Hujah utama: Mengapa ini bukan puncak

Tesis utama Nomura ialah kitaran pelaburan infrastruktur AI semasa mungkin belum mencapai kemuncaknya . Firma itu menegaskan bahawa kekangan bekalan dan trend perbelanjaan hiperskala menunjukkan ruang pertumbuhan selanjutnya, bukan kemerosotan . Ini bertentangan langsung dengan ketakutan pasaran bahawa komitmen perbelanjaan modal yang besar sedang membina ke arah lebihan bekalan.

Hujah laporan itu terletak pada tiga tiang: kesesakan rantaian bekalan struktur, perbelanjaan hiperskala yang "tidak boleh berhenti," dan ramalan hasil pelayan AI yang jauh melebihi konsensus.

'Ketidakpadanan rantaian bekalan yang tidak pernah berlaku sebelum ini' pada H2 2026

Nomura memberi amaran tentang peralihan kritikal pada separuh kedua 2026. Walaupun ketersediaan GPU bertambah baik, kesesakan akan beralih kepada komponen lain, mewujudkan apa yang dipanggil firma itu sebagai "ketidakpadanan rantaian bekalan yang tidak pernah berlaku sebelum ini" . Titik kesesakan yang dikenal pasti termasuk:

• Substrat dan bahan pembungkusan — resin BT dan kerajang tembaga untuk pakej cip-flip cip-skala (FC-CSP) .
• Papan litar bercetak (PCB) — penting untuk infrastruktur pusat data.
• IC pengurusan kuasa (PMIC) — kekangan yang semakin meningkat apabila kerumitan pelayan meningkat .
• Bahan elektronik dan peralatan semikonduktor — wafer, bahan pembungkusan, dan IC pemacu .

Analisis Nomura menunjukkan bahawa kesesakan yang beralih ini akan menyekat bekalan dan mewujudkan ketegangan berterusan sekurang-kurangnya sehingga 2027, walaupun pengeluaran GPU berkembang .

Pertumbuhan hasil pelayan AI: 78% pada 2026, 76% pada 2027

Laporan itu termasuk unjuran yang sangat optimistik: hasil pelayan AI akan berkembang 78% tahun ke tahun pada 2026 dan 76% pada 2027 . Angka-angka ini jauh melebihi konsensus pada masa penerbitan. Untuk konteks, IDC secara berasingan melaporkan bahawa pasaran pelayan global mencecah $122.6 bilion pada Q1 2026 sahaja, meningkat 30.4% tahun ke tahun, didorong terutamanya oleh permintaan infrastruktur AI .

Mengapa hiperskala 'tidak boleh berhenti berbelanja'

Nomura berhujah bahawa lima hiperskala terbesar (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) tidak mempunyai pilihan selain mengekalkan atau meningkatkan perbelanjaan modal. Faktor utama termasuk:

• Kos memori yang semakin meningkat — Nomura menaikkan ramalan pertumbuhan harga DRAM 2026 daripada 38% kepada 57% dan NAND daripada 36% kepada 65%, meramalkan kitaran super memori yang berlanjutan hingga 2027 .
• Pelan induk pusat data yang berkembang — lebih 6.3 gigawatt kapasiti pusat data sedang dalam pembinaan di Amerika Utara sahaja, dengan ketersediaan kuasa muncul sebagai kesesakan utama .
• Dinamik persaingan — lima besar secara kolektif diunjurkan membelanjakan ~$750 bilion untuk perbelanjaan modal pada 2026, dengan kira-kira 75% diarahkan kepada infrastruktur khusus AI .

Penarafan beli ke atas sembilan syarikat AI Asia

Nomura mengeluarkan penarafan Beli dan menaikkan harga sasaran ke atas sembilan syarikat teknologi AI Asia . Penerima manfaat yang disahkan termasuk:

• TSMC — penerima manfaat utama permintaan cip AI dan pembungkusan termaju CoWoS .
• ASE Technology — firma pembungkusan dan ujian semikonduktor terkemuka.
• MediaTek — disebut sebagai pemain utama dalam campuran pelanggan CoWoS TSMC .
• Samsung dan SK Hynix — pembekal memori utama yang mendapat manfaat daripada kitaran super memori dipacu AI .

Bagaimana laporan itu menangkis kejatuhan pasaran Meta Compute

Pada 1 Julai 2026, Bloomberg melaporkan bahawa Meta Platforms sedang membina perniagaan awan ("Meta Compute") untuk menjual kapasiti pengkomputeran AI yang berlebihan kepada pelanggan luar . Berita itu mencetuskan reaksi pasaran yang tajam:

• Saham Meta melonjak hampir 10% apabila pelabur mengalu-alukan laluan untuk memonetisasi perbelanjaan modalnya yang besar .
• Tetapi saham semikonduktor jatuh secara global, kerana pelabur mentafsirkan langkah itu sebagai isyarat bahawa bekalan infrastruktur AI mungkin melebihi permintaan . Pasaran saham Korea terjejas teruk .

Hujah balas Nomura — diterbitkan sejurus sebelum berita Meta (30 Jun) dan diperkukuh oleh laporan yang lebih luas — ialah pasaran salah membaca keadaan . Secara khusus:

• Kitaran pelaburan infrastruktur AI mungkin belum memuncak walaupun berlaku penarikan balik saham semikonduktor .
• Kekangan bekalan dan trend perbelanjaan hiperskala menunjukkan ruang pertumbuhan selanjutnya .
• Kekangan akan berterusan sehingga 2027, menekan kedua-dua segmen AI dan bukan AI — bermakna ketidakseimbangan bekalan-permintaan adalah struktur, bukan tanda pembinaan berlebihan .
• Keputusan Meta untuk menyewa kuasa pengkomputeran sebenarnya konsisten dengan pasaran di mana bekalan adalah terhad — syarikat cuba mengoptimumkan penggunaan kapasiti yang sukar diperoleh, bukan menandakan lebihan .

Yuanta Securities Korea menggemakan pandangan ini, dengan menyatakan bahawa Meta Compute bukanlah isyarat mengejut pemotongan perbelanjaan modal, tetapi strategi pengembangan infrastruktur AI sedia ada yang dijadikan konkrit .

Keputusan dan kaveat utama

Disahkan sebagai tepat. Tuntutan teras laporan — panjang 119 halaman, pendirian anti-puncak-semikonduktor, amaran kesesakan khusus pada substrat/PCB/PMIC, ramalan pertumbuhan pelayan AI ~78% dan ~76%, tesis hiperskala "tidak boleh berhenti berbelanja", penarafan Beli ke atas TSMC, ASE, dan MediaTek, dan penolakan terhadap kejatuhan pasaran yang dipacu pengkomputeran Meta — semuanya disokong oleh pelbagai sumber berkualiti tinggi termasuk bahan Nomura sendiri , liputan berita kewangan , data IDC , dan media perniagaan Korea .

Kaveat:

• Angka pertumbuhan hasil pelayan AI tepat 78% dan 76% dipetik dalam liputan berita kewangan laporan Nomura ; PDF asal 119 halaman tidak boleh diakses secara langsung dalam teks penuh, tetapi nombor itu konsisten dengan ramalan Nomura yang diterbitkan secara lebih luas.
• Tidak kesemua sembilan syarikat yang dinamakan disahkan secara terbuka dalam satu sumber; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung, dan SK Hynix disahkan secara eksplisit .
• Laporan itu terkenal kontrarian — Deloitte, sebagai contoh, mengunjurkan industri semikonduktor mencapai $975 bilion dalam jualan pada 2026 tetapi tidak berkongsi keraguan Nomura tentang potensi puncak .
• Brian Nowak dari Morgan Stanley menganggarkan lima hiperskala terbesar boleh membelanjakan hampir $800 bilion pada 2026 dan $1.1 trilion pada 2027, yang jika tepat akan menyokong lagi tesis Nomura tetapi juga memperkenalkan risiko jika perbelanjaan mengecewakan .