Opsyen Kripto Deribit $10.6 Bilion Tamat Tempoh, Sebahagian Besar Pertaruhan Bullish Musnah

Namun, peristiwa besar ini berlaku ketika pasaran kripto sedang berdepan tekanan daripada pengeluaran dana ETF, kemerosotan ekonomi perlombongan Bitcoin dan penyusutan minat pelabur institusi. Akibatnya, sebahagian besar posisi yang sebelum ini menjangkakan kenaikan harga berakhir tanpa nilai.

Pecahan kontrak: Bitcoin mendominasi

Penyelesaian itu melibatkan kira-kira 150,000 kontrak Bitcoin, dengan nilai nosional sekitar $9.06 bilion, serta hampir 1 juta kontrak Ethereum bernilai kira-kira $1.57 bilion .

Sebelum tarikh tamat tempoh, beberapa laporan menganggarkan nilai opsyen BTC sahaja sekitar $10 bilion. Kepentingan terbuka — iaitu jumlah kontrak yang masih aktif — bagi seluruh pasaran opsyen Bitcoin pula menghampiri $34.5 bilion. Kontrak Deribit yang tamat pada 26 Jun dianggarkan merangkumi kira-kira 79% bahagian pasaran .

Max pain dan nisbah put/call

Data akhir penyelesaian menunjukkan ukuran utama berikut :

Dalam pasaran opsyen, max pain merujuk kepada paras harga pelaksanaan yang secara teori menyebabkan kerugian maksimum kepada pemegang opsyen apabila kontrak tamat. Ia bukan ramalan harga, tetapi sering diperhatikan kerana aliran lindung nilai dan pelarasan posisi boleh mempengaruhi pergerakan pasaran sekitar tarikh penyelesaian.

Nisbah put/call di bawah 1.0 menunjukkan jumlah kepentingan terbuka untuk kontrak call — yang biasanya digunakan bagi pertaruhan kenaikan — lebih besar berbanding kontrak put, yang sering digunakan untuk pertaruhan penurunan atau perlindungan risiko. Kedua-dua BTC dan ETH kelihatan condong bullish sebelum tamat tempoh, tetapi harga spot sebenar berada jauh di bawah paras max pain.

Beberapa anggaran sebelum penyelesaian meletakkan max pain BTC pada $72,000, dengan nisbah put/call sekitar 0.81 hingga 0.83. Angka itu menggambarkan sentimen yang lebih berhati-hati berbanding gambaran bullish yang jelas .

Kira-kira $8.6 bilion kontrak tamat tanpa nilai

Jualan besar-besaran pada bulan Jun memberi tamparan hebat kepada pemegang opsyen yang menjangkakan harga meningkat:

• Sekitar $8.6 bilion, atau kira-kira 80% daripada kepentingan terbuka gabungan, tamat di luar wang (out of the money, OTM). Ini bermakna sebahagian besar kontrak call bullish tidak lagi mempunyai nilai apabila tamat tempoh .
• Harga spot Bitcoin sebelum penyelesaian berada sekitar $59,648 — kira-kira $12,000 di bawah paras max pain $72,000 yang dilaporkan sesetengah sumber, dan kira-kira $10,000 di bawah paras max pain akhir $70,000 .
• BTC sempat jatuh ke $59,175 pada 25 Jun sebelum pulih melepasi $61,000. Jumlah pembubaran posisi kripto pula menghampiri $1 bilion ketika jualan berlaku .
• Hampir semua call dengan harga pelaksanaan melebihi $70,000 hingga $72,000 tamat tanpa nilai, memusnahkan premium yang dibayar untuk posisi long berleveraj.

Ringkasnya, walaupun struktur posisi sebelum ini kelihatan condong kepada kenaikan, kejatuhan harga BTC dan ETH menjadikan banyak pertaruhan tersebut tidak sempat mencapai harga pelaksanaan yang diperlukan.

Adakah tamat tempoh opsyen akan mengubah arah pasaran?

Penganalisis Bloomberg menyatakan bahawa apabila sebahagian besar kontrak mewakili posisi optimistik dan harga Bitcoin terus merosot, pedagang mungkin beralih kepada strategi yang lebih defensif atau terus bearish menjelang penutupan. Peralihan itu berpotensi menambah tekanan jualan .

Cointelegraph pula menilai bahawa penjual masih menguasai pasaran sebelum tamat tempoh, khususnya selagi Bitcoin gagal melepasi $74,000. Penyelesaian kontrak mungkin menghapuskan apa yang dipanggil “price pin” — kecenderungan harga tertarik kepada paras tertentu apabila tamat tempoh semakin hampir — tetapi tidak semestinya mengubah momentum asas yang bearish .

VanEck, dalam laporan ChainCheck pertengahan Jun, berkata pemegang Bitcoin bukan sekadar mengambil keuntungan. Sebaliknya, mereka dilihat menyerah kalah dan menjual pada harga rugi. Tekanan itu lebih tertumpu pada produk spot berbanding derivatif, menunjukkan pengurangan pendedahan sebenar dan bukannya sekadar aktiviti lindung nilai .

Oleh itu, tamat tempoh opsyen mungkin mencetuskan turun naik jangka pendek apabila pedagang menggulung atau mengimbangi semula posisi. Tetapi ia tidak dengan sendirinya menghapuskan masalah yang lebih luas — iaitu aliran keluar ETF, tekanan terhadap pelombong dan permintaan yang semakin lemah .

Tiga tekanan besar di belakang pasaran bearish

1. Dana terus keluar daripada ETF Bitcoin

ETF Bitcoin spot di Amerika Syarikat mencatat aliran keluar bersih $469 juta pada 24 Jun sahaja. ETF Ethereum turut kehilangan kira-kira $30 juta pada hari yang sama .

Dalam tempoh 30 hari sebelumnya, jumlah aliran keluar ETF Bitcoin mencecah sekitar $6.35 bilion, yang disifatkan sebagai prestasi terlemah sejak produk itu dilancarkan . Bagi tempoh tiga minggu yang berakhir pada 26 Jun, jumlah aliran keluar ETF BTC pula melebihi $4.21 bilion .

BlackRock, salah satu pengurus aset terbesar dunia, juga menyaksikan ETF Bitcoin miliknya mencatat aliran keluar sehari sebanyak $182 juta pada 23 Jun .

2. Pelombong Bitcoin berdepan fasa “capitulation”

Pelombong Bitcoin memasuki fasa yang disebut sebagai capitulation, iaitu keadaan apabila tekanan kewangan memaksa pemain pasaran menjual pegangan atau mengurangkan operasi. Margin keuntungan pelombong dilaporkan jatuh di bawah 5% .

Hashrate — jumlah kuasa pengiraan yang digunakan untuk mengamankan rangkaian Bitcoin — merosot lebih 25% sejak Oktober 2025, antara penurunan berterusan paling lama dalam rekod. Ini menunjukkan sebahagian kapasiti perlombongan telah meninggalkan rangkaian apabila keadaan ekonomi semakin mencabar .

Puell Multiple, ukuran yang membandingkan nilai Bitcoin baharu yang dilombong dengan purata 365 hari, turut jatuh kepada 0.74, paras yang secara sejarah dikaitkan dengan tekanan kewangan pelombong . Dianggarkan sekitar 20% hashrate rangkaian beroperasi di bawah titik pulang modal, sekali gus meningkatkan risiko pelombong menjual Bitcoin apabila harga cuba pulih .

3. Selera risiko institusi semakin pudar

Minat institusi terhadap kripto digambarkan sebagai semakin “berkurangan”, dengan persekitaran makroekonomi yang mencabar mengehadkan selera terhadap aset berisiko .

Strategi — yang sebelum ini dikenali sebagai MicroStrategy — mencatat mNAV sebanyak 0.72. Angka itu menunjukkan saham syarikat yang mempunyai pendedahan besar kepada Bitcoin didagangkan pada diskaun ketara berbanding nilai pegangan BTC-nya .

Aliran ETF XRP dan Solana pula hampir tidak berubah, manakala ETF Ethereum terus mencatat pengeluaran dana. Corak ini menunjukkan sentimen risk-off yang meluas merentasi pelbagai kategori aset kripto, bukan hanya Bitcoin .

Kesimpulan: tamat tempoh kontrak bukan bermakna tekanan sudah berakhir

Penyelesaian Deribit bernilai $10.63 bilion menghapuskan sebahagian besar posisi call yang dibina atas jangkaan kenaikan harga. Dengan sekitar $8.6 bilion kontrak tamat di luar wang, peristiwa itu menjadi isyarat jelas bahawa kedudukan bullish sebelum ini tidak selari dengan realiti pasaran pada 26 Jun.

Namun, tumpuan pelabur kini beralih kepada apa yang berlaku selepas penyelesaian: sama ada aliran keluar ETF mula reda, pelombong berhenti menjual dan permintaan baharu kembali ke pasaran. Tanpa perubahan pada faktor-faktor tersebut, tamat tempoh opsyen berkemungkinan hanya mengurangkan satu lapisan risiko jangka pendek — bukan menamatkan tekanan bearish yang lebih besar.