Saham SpaceX Merudum Lebih 24% Selepas IPO Bersejarah – Apa Sebenarnya Berlaku?

Apakah yang menyebabkan pembalikan ganas ini, dan mengapa tawaran bon AS$25 bilion yang bertujuan membiayai semula hutang sedia ada Musk mencetuskan perdebatan lebih besar tentang sama ada pasaran modal global telah memasuki 'zon gelembung'?

Empat Faktor Yang Mematahkan Momentum

Kejatuhan lebih 24% ini tidak berpunca daripada satu peristiwa. Empat faktor utama berlaku serentak dalam tempoh seminggu.

1. Keletihan Hype IPO dan Ambilan Untung

Saham lebih dua kali ganda dalam beberapa hari. Pembalikan tajam berlaku apabila semangat spekulatif reda dan pelabur awal mengunci keuntungan . Dengan hanya 4.2% jumlah saham tersedia untuk dagangan semasa pelancaran, jumlah saham terhad ini ("low float") menguatkan kedua-dua lonjakan dan kejatuhan seterusnya . CNBC melaporkan tiga hari berturut-turut kerugian yang memadamkan AS$400 bilion nilai, menghapuskan hampir kesemua keuntungan selepas IPO .

2. Pemerolehan Anysphere Bernilai AS$10 Bilion

Pada 16 Jun, SpaceX mengumumkan pemerolehan Anysphere, syarikat di sebalik alat pengekodan AI Cursor, dalam urus niaga semua saham bernilai kira-kira AS$10 bilion . Pelabur bertindak balas negatif terhadap struktur urus niaga ini, melihatnya sebagai pencairan (dilutive) bagi pembeli yang baru membeli saham beberapa hari sebelumnya . Pengumuman ini menimbulkan persoalan segera: mengapa syarikat yang baru mengumpul AS$75–AS$86 bilion dalam IPO sudah membuat pemerolehan besar?

3. Terbitan Bon AS$25 Bilion — Pencetus Terbesar

Pada 22–23 Jun, SpaceX mengesahkan rancangan untuk jualan bon sulungnya, pada mulanya menyasarkan AS$20 bilion tetapi akhirnya menetapkan harga AS$25 bilion merentasi lima tranche dengan tempoh matang dari 2031 hingga 2056 dan kadar faedah 5.35% hingga 6.65% . Saham menjunam 16.4% dalam satu hari pada 22 Jun — kejatuhan harian paling teruk sejak penyenaraian . Penganalisis menyebut kebimbangan yang semakin meningkat terhadap perbelanjaan faedah baharu dan risiko saham tidak berkunci (lock-up) akan datang dalam beberapa bulan akan datang .

Tujuan jualan bon itu menambah bahan api kepada kebimbangan pelabur. SpaceX menggunakan hasil untuk membiayai semula hutang mahal berkaitan pengambilalihan X (dahulunya Twitter) oleh Elon Musk pada 2022 dan pinjaman kadar tinggi daripada makmal AI xAI . Pengkritik menyatakan bahawa IPO dan jualan bon secara efektif memindahkan hutang peribadi Musk ke atas kunci kira-kira korporat SpaceX, menambah leverage kepada syarikat yang sudah berdepan soalan tentang trajektori pertumbuhan Starlink dan pergantungan kepada kontrak kerajaan .

4. Jualan Meluas Saham Teknologi

Kejatuhan ini tidak berlaku secara terpencil. Kemerosotan SpaceX bertepatan dengan kejatuhan lebih meluas dalam saham teknologi dan AI. Alphabet mengalami kejatuhan satu hari paling teruk dalam tempoh lebih setahun pada hari Isnin yang sama SpaceX kehilangan AS$400 bilion . Kenaikan harga minyak dan ketidaktentuan makroekonomi menambah tekanan, menguatkan kerugian SpaceX selanjutnya .

Reaksi Berhati-hati Pasaran Bon

Walaupun panik di pasaran saham, jualan bon itu sendiri adalah satu kejayaan logistik — tetapi ia mendedahkan perbezaan ketara antara pelabur ekuiti yang terlalu optimistik dan pembeli hutang yang ragu-ragu.

Permintaan besar, harga berhati-hati. Tawaran bon menarik pesanan yang memuncak pada AS$89 bilion, jauh melebihi AS$25 bilion yang ditawarkan . Walau bagaimanapun, bon itu ditetapkan harga pada premium 1.4 mata peratusan melebihi Perbendaharaan AS, kira-kira 0.4 mata peratusan lebih luas daripada spread purata untuk penerbit gred pelaburan yang dinilai sama. Bloomberg melaporkan bahawa ini menunjukkan pasaran bon mengambil pandangan yang lebih berhati-hati berbanding pasaran ekuiti .

Prestasi lemah pasaran kedua. Dalam beberapa hari selepas terbitan, bon SpaceX menghadapi tekanan jualan luar biasa. Spread kredit melebar dan kos pembiayaan meningkat, hampir menghapuskan keuntungan awal. Pemerhati pasaran menyebut 'pengeluaran tertumpu wang cepat, turun naik pasaran ekuiti, dan kebimbangan terhadap aliran tunai negatif' sebagai pencetus . Morningstar melaporkan bahawa pemiutang meragui bon jangka panjang SpaceX, menandakan penelitian lebih mendalam terhadap perbelanjaan AI secara meluas . Tiga daripada sepuluh bon paling aktif didagangkan pada satu hari dagangan utama adalah terbitan SpaceX — tetapi ia didagangkan lebih lemah, bukan lebih kukuh .

Pembakaran tunai xAI menambah risiko. Urus niaga bon ini secara efektif menyokong xAI, yang melaporkan hasil AS$3.2 bilion tahun lalu tetapi menanggung kerugian operasi AS$6.4 bilion, menunjukkan pasaran kredit kini membiayai perniagaan yang aliran tunainya negatif dengan margin yang luas .

Amaran 'Zon Gelembung' dari Pelabur Ternama

Terbitan bon ini mencetuskan ketakutan lebih meluas tentang keadaan pasaran yang terlalu panas. Ketua Pegawai Pelaburan Allianz Group, Ludovic Subran, memberi amaran bahawa keupayaan SpaceX untuk mengeluarkan bon AS$25 bilion dengan pantas sejurus selepas IPO rekod — walaupun mempunyai rizab tunai yang mencukupi — adalah tanda bahawa pasaran modal global berada dalam 'zon gelembung.' Beliau menggambarkan keadaan di mana 'tiada lagi tawaran buruk' . Subran menyifatkan peralihan ini sebagai pergerakan daripada 'pengembangan sihat kepada ledakan yang tegang' .

Penganalisis lain turut menyuarakan kebimbangan. Penganalisis CFRA, Keith Snyder, menyatakan kebimbangan tentang 'keperluan mendesak syarikat untuk melabur modal mereka dengan bijak' . Penganalisis dari Susquehanna dan KeyBanc memberi amaran tentang andaian pertumbuhan agresif dan potensi penilaian berlebihan . Aktiviti jualan pendek (short interest) melonjak, dengan Ortex melaporkan peningkatan mendadak dalam pertarungan menurun terhadap saham SpaceX .

Apa Makna Semua Ini

Kejatuhan lebih 24% ini didorong oleh pola klasik 'beli khabar angin, jual berita' selepas keterlaluan IPO — ditambah dengan pemerolehan besar yang mencairkan saham, urus niaga bon AS$25 bilion yang mengejutkan dan menimbulkan kebimbangan leverage, serta jualan meluas saham teknologi. Terbitan bon itu sendiri mencetuskan perdebatan hangat: permintaan sangat besar, tetapi harga dan kelemahan pasaran kedua mendedahkan pelabur bon jauh lebih berhati-hati daripada pelabur ekuiti — dan suara berpengaruh seperti CIO Allianz memberi amaran seluruh episod ini adalah gejala pasaran yang terlalu panas, seperti gelembung.

Bagi pelabur, persoalan utama kekal: adakah pendapatan internet satelit Starlink dan kontrak pelancaran kerajaan SpaceX mencukupi untuk menampung perbelanjaan besar xAI sehingga perusahaan AI itu mencapai sara diri? . Saham, yang telah jatuh kira-kira 31% daripada puncaknya menjelang akhir Jun, kini berdepan satu lagi bayangan: tempoh lock-up berperingkat yang boleh melepaskan berjuta-juta saham orang dalam ke pasaran dalam beberapa bulan akan datang .