Goldman Sachs: Pasaran Saham AI $27 Trilion Kini Berdepan Risiko 'Gelembung Pendapatan' – Bukan Lagi Sekadar Gelembung Penilaian

Dalam satu siri laporan penyelidikan yang dikeluarkan pada Jun 2026, Goldman Sachs memberikan keputusan yang bernuansa dan didorong oleh data mengenai keadaan saham AI. Penemuan utama bank itu: pasaran AI tidak lagi hanya terlebih nilai – ia telah beralih ke fasa yang lebih berbahaya di mana risikonya bukan sekadar gelembung penilaian, tetapi gelembung pendapatan.

Jurang $27 Trilion vs $9 Trilion

Angka yang paling ketara dalam analisis Goldman Sachs ialah skala besar perbezaan antara harga pasaran dan realiti ekonomi. Sejak November 2022, permodalan pasaran gabungan syarikat berkaitan AI telah melonjak kira-kira $27 trilion. Walau bagaimanapun, penanda aras makro hanya membayangkan kira-kira $9 trilion sebagai justifikasi ekonomi untuk kenaikan itu. Jurang $18 trilion ini menunjukkan bahawa harga saham sudah pun mengambil kira tahap penggunaan dan keuntungan AI yang jauh melebihi apa yang dapat disokong oleh ekonomi asas pada masa ini. Ini bukanlah pemerhatian baru untuk bank itu; seawal November 2025, pasukan strategi makro Goldman Sachs telah menandakan jurang $19 trilion antara kenaikan modal pasaran berkaitan AI dan nilai semasa diskaun pendapatan modal AI generatif, yang mereka anggarkan pada garis dasar $8 trilion.

Dari Gelembung Penilaian ke Gelembung Pendapatan

Peralihan konsep yang paling penting dalam analisis Jun 2026 Goldman Sachs ialah evolusi risiko utama. Semakan naik pendapatan buat sementara waktu telah meredakan kebimbangan penilaian klasik. Walau bagaimanapun, bank itu kini memberi amaran bahawa bahaya sebenar ialah 'gelembung pendapatan': jika pertumbuhan pendapatan mengecewakan, atau jika kemuncak pelaburan kitaran tiba, pasaran boleh beralih daripada kebimbangan tentang gandaan tinggi kepada menghadapi hakikat bahawa pendapatan itu sendiri tidak mampan. Implikasinya ialah sensitiviti pelabur terhadap perubahan naratif semakin meningkat, dan harga telah pun merangkumi banyak jangkaan optimistik.

Kitaran Super Perbelanjaan Modal $5.3 Trilion

Goldman Sachs menganggarkan bahawa antara 2025 dan 2030, firma awan hiperskala akan membelanjakan sejumlah $5.3 trilion untuk infrastruktur AI dan pusat data. Bank itu menggambarkan ini sebagai kitaran super perbelanjaan modal yang tidak pernah berlaku sebelum ini, dan memberi amaran bahawa gelombang perbelanjaan ini bukan sahaja tidak mampan malah secara aktif menghakis pulangan kewangan syarikat teknologi terbesar. Penganalisis bank itu secara eksplisit menyatakan bahawa jangkaan konsensus untuk perbelanjaan modal hiperskala 2027 adalah 'terlalu konservatif' – anggaran mereka sendiri menunjukkan perbelanjaan boleh mencecah kira-kira $1.1 trilion pada 2027, berbanding kira-kira $920 bilion yang dijangkakan oleh Wall Street, dengan senario menaik mencecah $1.4 trilion.

Kelemahan Asas dalam Ekonomi Bukan AI

Pada 2 Jun 2026, pedagang Goldman Sachs, Lee Coppersmith, mengeluarkan amaran keras: walaupun kenaikkan pada tahap indeks kelihatan lancar, dinamik asas menjadi 'semakin merunsingkan.' Beliau menyatakan bahawa pertaruhan pasaran terhadap AI telah berkembang daripada didorong secara fundamental kepada kitaran rujukan diri yang diperkuatkan oleh struktur pasaran itu sendiri. Kedudukan lebih sesak, leveraj lebih tinggi, dan penumpuan lebih besar – namun kos yang dibayar pelabur untuk melindungi daripada risiko penurunan telah jatuh ke paras terendah bersejarah. Dinamik ini menyembunyikan kelembutan ekonomi yang lebih luas, mewujudkan asas yang rapuh untuk kenaikan itu.

Penumpuan Semikonduktor: Garis Sesar Baharu

Sektor semikonduktor telah menawan bahagian keuntungan AI yang tidak seimbang, dan Goldman Sachs menggambarkan penumpuan ini sebagai tidak mampan. Jim Covello, ketua penyelidikan di Goldman Sachs, terus berhujah bahawa 95% organisasi perusahaan menghasilkan pulangan sifar daripada AI, dan bahawa penumpuan keuntungan dalam pengeluar cip adalah kelemahan struktur. Covello telah menunjukkan bahawa dalam banyak cara, syarikat kehilangan lebih banyak wang hari ini untuk melaksanakan teknologi ini berbanding dua tahun lalu. Walaupun terdapat beberapa penjualan dana lindung nilai dalam saham semikonduktor baru-baru ini, pendedahan kepada saham AI dalam bakul penjejakan TMT Goldman Sachs kekal hampir dengan puncak sepanjang masa. Bank itu telah mencadangkan strategi perdagangan nilai relatif: ambil posisi beli pada penyedia awan hiperskala dan kurangkan pemberat semikonduktor, dengan alasan bahawa pasaran belum lagi mengambil kira risiko kelembapan perbelanjaan modal yang memberi kesan paling teruk kepada pengeluar cip.

Keputusan: Kekal Melabur, tetapi Lindung Nilai

Goldman Sachs tidak mengesyorkan untuk keluar dari saham AI. Sebaliknya, mesej utama bank itu adalah untuk kekal melabur tetapi lindung nilai risiko penurunan. Bank itu mencirikan jualan besar-besaran AI $1.3 trilion pada akhir Mei/awal Jun 2026 sebagai 'ujian tekanan' dan bukannya perubahan trend yang kekal, dan tolok sentimen kompositnya menunjukkan bahawa kedudukan belum lagi sesak secara berbahaya. Pada masa yang sama, Goldman Sachs menaikkan sasaran S&P 500 akhir tahunnya, sambil secara berasingan menandakan bahawa aktiviti spekulatif yang berlebihan dan penilaian tinggi adalah dua risiko utama yang secara historis telah menamatkan pasaran menaik.

Pendirian keseluruhan bank adalah 'konstruktif terhadap ekuiti' dengan keutamaan untuk mengekalkan pendedahan AI, tetapi dengan kesedaran yang lebih tinggi tentang risiko penumpuan, peningkatan turun naik, dan keperluan untuk perlindungan terhadap potensi kelembapan perbelanjaan modal atau kekecewaan pendapatan. Secara efektifnya, Goldman Sachs memberitahu pelabur untuk bersedia menghadapi pasaran di mana naratif boleh berubah lebih cepat daripada asas – dan di mana risiko terbesar mungkin bukan salah tentang AI, tetapi terlebih terdedah apabila kitaran bertukar.