Amaran Vanguard tentang hutang Perancis: apa maknanya kepada kos pinjaman?

Vanguard menyifatkan Perancis sebagai “kredit yang semakin merosot dalam jangka panjang”—satu amaran tentang arah kewangan negara itu, bukannya pengumuman perubahan rasmi penarafan kredit. Defisit yang berlarutan, hutang yang meningkat dan kesukaran politik untuk mencapai persetujuan mengenai belanjawan menjejaskan keyakinan pelabur. Pada 29 September, hasil bon kerajaan Perancis 10 tahun naik kepada 4.75%, berbanding 3.63% bagi bon Jerman, ketika pelabur menuntut pulangan lebih tinggi untuk memegang hutang Perancis.57

Apa yang ditunjukkan oleh jurang hasil Perancis-Jerman

Jurang hasil—atau spread—antara bon Perancis dan Jerman 10 tahun mengukur pulangan tambahan yang diminta pelabur untuk memegang bon Perancis berbanding bon Jerman. Menurut Deutsche Bank, jurang itu melebar daripada kira-kira 85 mata asas pada awal September kepada lebih 110 mata asas pada 29 September, paras terluas sejak krisis zon euro 2012.

Hasil yang lebih tinggi bermakna kerajaan perlu membayar lebih apabila menerbitkan hutang baharu atau membiayai semula bon yang matang. Jika kos faedah kekal tinggi, tekanan terhadap belanjawan pada masa depan juga bertambah.20

Namun, pelebaran jurang itu sahaja tidak membuktikan bahawa Perancis akan hilang akses kepada pasaran bon atau bahawa krisis pasti berlaku. Ia mencerminkan perubahan penilaian pelabur terhadap risiko, dan boleh dipengaruhi keadaan pasaran yang lebih luas serta faktor khusus Perancis.17

Defisit dan hutang terus membebankan

Fitch menjangkakan defisit belanjawan Perancis kekal tinggi: 5.2% daripada KDNK pada 2026, 5.5% pada 2027 dan 5.2% pada 2028. Agensi itu menyebut pertumbuhan yang lebih lemah, perbelanjaan faedah yang meningkat dan komitmen pertahanan tambahan sebagai faktor di sebalik unjuran yang lebih tinggi.20

Fitch turut mengunjurkan hutang kerajaan meningkat daripada 115.7% daripada KDNK pada 2025 kepada 122.7% menjelang 2028. Unjuran ini menggambarkan betapa sukarnya menstabilkan hutang: apabila defisit kekal besar dan kos pinjaman meningkat, ruang kerajaan dalam belanjawan untuk mengurus beban hutang menjadi lebih sempit.20

Amaran Vanguard berbeza daripada keputusan agensi penarafan

Ungkapan Vanguard ialah penilaian pelabur tentang trajektori kredit Perancis untuk jangka panjang, bukan perubahan rasmi pada penarafan. Agensi penarafan membuat keputusan secara berasingan. Scope menurunkan penarafan Perancis daripada AA- kepada A+ dan menetapkan tinjauan stabil, manakala Fitch mengekalkan penarafan A+ dengan tinjauan stabil.20

Perbezaan ini penting: hasil bon boleh meningkat apabila pelabur menilai semula risiko, walaupun agensi penarafan belum mengumumkan penurunan baharu. Risiko penurunan penarafan seterusnya tetap menjadi perhatian, tetapi ia belum pasti berlaku.1820

Halangan politik dan pergantungan kepada pelabur asing

Cabaran belanjawan Perancis juga bersifat politik. Kerajaan berdepan pergelutan di parlimen mengenai langkah fiskal bernilai kira-kira €54 bilion untuk mengurangkan defisit, sementara pilihan raya presiden pada 2027 menambah ketidakpastian tentang dasar akan datang. Deutsche Bank menyatakan bahawa usaha meluluskan langkah tersebut mungkin sukar.19

Pelabur mahukan rancangan yang boleh dipercayai untuk mengawal defisit, bukan sekadar sasaran. Jika langkah yang dicadangkan gagal diluluskan atau tidak meyakinkan pasaran, kos pinjaman Perancis mungkin terus menerima tekanan menaik. Itu satu senario risiko, bukannya ramalan pasti tentang sejauh mana jurang hasil akan melebar.1718

Pasaran bon Perancis juga dilaporkan sangat bergantung pada pelabur asing. Jika permintaan dari luar negara melemah, kerajaan mungkin perlu menawarkan hasil lebih tinggi untuk menarik pembeli, sekali gus menjadikan pembiayaan semula lebih mahal.6

Apa yang boleh dan tidak boleh dilakukan oleh ECB

Tindakan Bank Pusat Eropah (ECB) berpotensi membantu membendung penjualan besar-besaran bon zon euro yang tidak terkawal. Namun, sokongan itu tidak patut dianggap sebagai jaminan bahawa premium pinjaman Perancis akan dihadkan. Brookings membincangkan kemungkinan campur tangan ECB jika tekanan pasaran bertambah buruk, sambil mengingatkan bahawa tidak boleh dipastikan bank pusat itu akan bertindak semata-mata untuk mengecilkan jurang hasil sesebuah negara.1

Walaupun tindakan ECB dapat meredakan pergolakan pasaran yang lebih luas, ia tidak menyelesaikan tekanan belanjawan asas Perancis atau menggantikan rancangan fiskal yang boleh dilaksanakan. Oleh itu, prospek kos pinjaman bergantung pada keadaan pasaran dan kemampuan Perancis menunjukkan kemajuan yang meyakinkan dalam mengurangkan defisit serta mengurus hutang.120